Podaż stablecoinów ledwo ruszyła się w tym roku, ale pieniądze już krążące w sieciach tych tokenów są aktywniejsze niż kiedykolwiek, zmieniając właściciela w większej liczbie płatności niż w jakimkolwiek momencie historii sektora.

Łączna wartość stablecoinów w obiegu wzrosła jedynie o 0,4% do 305 miliardów dolarów w pierwszych dziewięciu miesiącach 2026 roku, według firmy zajmującej się danymi blockchainowymi Allium. W tym samym okresie płatności z udziałem tych tokenów wzrosły o 45% do 482 miliardów dolarów, a liczba transakcji skoczyła o 71% do 1,04 miliarda.

Circle, emitent USDC, drugiego co do wielkości stablecoina po USDT od Tether, odnotował podobny rozdźwięk w swoich wynikach za trzeci kwartał w środę. Podaż USDC w obiegu wyniosła we wrześniu 73,9 miliarda dolarów, bez zmian rok do roku, mimo że wolumen transakcji on-chain wzrósł o 49% do 13,9 biliona dolarów.

„Salda pozostały bez zmian, ale korzystanie z nich nadal rośnie” – powiedział dyrektor generalny Circle Jeremy Allaire podczas konferencji dotyczącej wyników. Wartość transferów obejmuje jednak handel i inną aktywność blockchainową i nie należy jej mylić z płatnościami dla firm ani konsumentów.

Ten rozdźwięk skomplikował oczekiwania branży, która wchodziła w 2026 rok spodziewając się szybkiej ekspansji. Ponieważ kapitalizacja rynkowa służy jako główny wskaźnik wzrostu sektora, zatrzymanie wzrostu zmusiło emitentów i analityków do argumentowania na podstawie danych o użytkowaniu.

Wielkie prognozy spotykają płaski rynek

Na początku roku stablecoiny – tokeny cyfrowe o wartości powiązanej z walutami fiducjarnymi, takimi jak dolar amerykański – wydawały się pewnym zakładem. Ich podaż właśnie wzrosła o około 50% w 2025 roku, a branża wierzyła, że ta passa będzie trwać. Dyrektor generalny SharpLink Joseph Chalom przewidywał rynek stablecoinów o wartości 500 miliardów dolarów do końca 2026 roku. Współzałożyciel Solany Anatoly Yakovenko poszedł dalej, twierdząc, że rynek może przekroczyć 1 bilion dolarów dzięki rosnącej adopcji zarówno w zastosowaniach w świecie rzeczywistym, jak i w handlu.

Dziś widać, że podaż się nie poruszyła. Salda stablecoinów w obiegu pozostawały między 300 a 320 miliardami dolarów przez ostatnie 12 miesięcy. Standard Chartered przesunął także niedawno swoją prognozę rynku stablecoinów o wartości 2 bilionów dolarów z 2028 na 2030 rok, powołując się na wolniejszy wzrost podaży.

Jednak analitycy i dyrektorzy firm stablecoinowych twierdzą, że płaska kapitalizacja rynkowa niekoniecznie oznacza zatrzymanie adopcji. Może ona raczej odzwierciedlać zmianę sposobu korzystania z tokenów: mniej dolarów jest dodawanych do handlu kryptowalutami, podczas gdy istniejące salda obsługują coraz więcej płatności.

Podaż stablecoinów mierzy wartość dolarową tokenów w obiegu, a nie częstotliwość ich użycia. W rezultacie rosnąca aktywność płatnicza nie wymaga automatycznie równoważnego wzrostu emisji.

„Podaż stablecoinów mówi nam, ile jest w obiegu, ale niekoniecznie jak aktywnie jest używana” – powiedział Tianwei Liu, dyrektor generalny i współzałożyciel StraitsX, singapurskiej firmy emitującej stablecoiny XSGD i XUSD oraz prowadzącej programy kartowe, które pozwalają ludziom wydawać salda stablecoinów na codzienne zakupy.

Nie każdy transfer jest płatnością

Istnieje zastrzeżenie dotyczące tych liczb transakcji. Blockchainy rejestrują ruch tokenów, ale nie każdy transfer oznacza klienta płacącego sprzedawcy, firmę rozliczającą fakturę lub pieniądze przesyłane między niezwiązanymi stronami.

Allium zliczył 97,9 biliona dolarów surowych transferów stablecoinów w pierwszych dziewięciu miesiącach roku. Tylko 482 miliardy dolarów z tej kwoty – około 0,5% – stanowiły płatności.

Te liczby pokazują, dlaczego efektowne wolumeny blockchainowe mogą zawyżać skalę wykorzystania stablecoinów w szerszej gospodarce. Pokazują również, że mierzone płatności rosną z znacznie mniejszej bazy, niż sugerują surowe dane.

„Byłbym ostrożny z tym argumentem, jest on często powtarzany. Zwykle opiera się on na surowym wolumenie transferów, który obejmuje giełdy przenoszące własne środki między portfelami i zautomatyzowaną aktywność wielokrotnie recyklingującą te same dolary” – powiedział Kanoo z ARP Digital.

Bank Rozrachunków Międzynarodowych wyraził ten sam pogląd w swojej czerwcowej roboczej analizie, która wykazała, że traktowanie każdego transferu stablecoina jako osobnej płatności błędnie klasyfikuje prawie sześć na dziesięć zdarzeń transferowych, zawyżając zarówno liczbę, jak i wolumeny.

Agenci AI również nie wypełnią tej luki

Jednym ze zastosowań płatniczych, które przyciągnęło w tym roku dużą uwagę, są płatności agentowe, w których oprogramowanie AI kupuje lub płaci za towary i usługi w imieniu użytkownika. Często przedstawia się je jako naturalne dopasowanie do stablecoinów, ale eksperci twierdzą, że agenci również dodadzą transakcje, a nie podaż stablecoinów.

„Salda agentów są małe, ograniczone i zaprojektowane do szybkiego obrotu. Handel agentowy wygeneruje liczbę transakcji, a nie float, i ktokolwiek oczekuje, że podniesie on kapitalizację rynkową, ma tę relację odwrotnie” – powiedział Kanoo.

Dyrektor generalny Aurora Labs Declan Hannon powiedział, że agent AI płacący tuż przed transakcją nie utrzyma salda długo – finansuje zakup, płaci i kończy. „Więc nawet gdy płatności agentowe działają, pojawią się one w wolumenie na długo przed tym, zanim pojawią się w podaży” – powiedział.

Wczesne wdrożenia pokazują dlaczego. 26 października Link od Stripe rozpoczął wprowadzanie sald finansowanych w USDC, które pozwalają uprawnionym amerykańskim użytkownikom agenta zakupowego Instinct dokonywać zakupów bez zatwierdzania każdej transakcji. Gdy agent coś kupuje, Link zamienia to saldo na jednorazową kartę wirtualną, wydaną przez usługę emisji kart Stripe, dzięki czemu sprzedawca otrzymuje zwykłą płatność kartową. Stablecoin finansuje agenta, a karta dokonuje płatności.

Bardziej czysta wersja działa na x402, otwartym protokole opracowanym przez Coinbase, który pozwala agentom AI płacić stronom internetowym i usługom bezpośrednio w stablecoinach, bez karty.

Nawet gdy płatności agentowe się mnożą, zaangażowane środki pozostają minimalne. Allium zliczył 68,3 miliona płatności agentowych w trzecim kwartale, dwukrotnie więcej niż w poprzednim kwartale, o łącznej wartości zaledwie 3,7 miliona dolarów – około 5 centów za płatność.

Dlaczego tak mało? Twórcy mówią, że przemieszczanie pieniędzy to łatwa część; trudna to wszystko wokół nich.

„Przenoszenie pieniędzy on-chain staje się coraz łatwiejsze. Większym wyzwaniem dla płatności agentowych jest ustanowienie zaufania i kontroli. Zanim firmy będą mogły wdrożyć płatności agentowe na dużą skalę, potrzebują jasności co do tego, kto upoważnia agenta do wydawania, jakie limity obowiązują i kto odpowiada, jeśli coś pójdzie nie tak” – powiedział Liu.

Hannon powiedział, że kryptowalutom wciąż brakuje zabezpieczeń, których budowa zajętaby sieciom kartowym dekady. „Zwroty, spory, księgowość, odzyskiwanie pieniędzy na konto bankowe. Sieci kartowe spędziły dekady, budując tę warstwę. Krypto zbudowało głównie szyny” – powiedział.

Kolejną przeszkodą jest koszt. Opłaty sieciowe i kontrole zgodności nie maleją wraz z wielkością płatności, co boli najbardziej, gdy płatność wynosi kilka centów.

„Przy transakcji na 10 milionów dolarów te koszty są pomijalne. Przy zakupie za 50 dolarów mogą one zniweczyć oszczędności, które były powodem używania stablecoinów” – powiedział Kanoo. „Sieci i protokoły skoncentrowane na płatnościach, takie jak x402, obniżają te koszty, a wraz z doganianiem zgodności i infrastruktury portfeli nastąpi adopcja detaliczna i agentowa”.

Nawet wtedy, według ekspertów, agenci w większości dodadzą więcej płatności niż stablecoinów.

Dlaczego podaż zatrzymała się

Większość stablecoinów jest emitowana w celu finansowania obrotu kryptowalutami oraz jako zabezpieczenie w handlu instrumentami pochodnymi i zdecentralizowanych finansach. Gdy więc zainteresowanie handlem spada, popyt na nowe stablecoiny maleje – i właśnie to wydarzyło się w tym roku.

„Przy wolumenach obrotu niższych o ponad 50%, spadek popytu na płynność stablecoinową związaną z handlem miał znaczący wpływ na emisję netto. Spodziewam się, że część tego popytu wróci wraz z poprawą uczestnictwa rynkowego i aktywności handlowej” – powiedział Howard.

Kendrick ze Standard Chartered widzi to tak samo. „Wierzymy, że ten ruch boczny ma charakter cykliczny, a nie strukturalny” – napisał, zauważając, że poprzednie okresy płaskiej lub malejącej podaży kończyły się, gdy rynki kryptowalut się odrabiały.

Ta zniżka wyglądała też zupełnie inaczej niż poprzednia. Podaż stablecoinów spadła o około 5% od majowego rekordu 322,4 miliarda dolarów, mimo że bitcoin był na początku roku w pewnym momencie niższy o ponad 50% od szczytu z października 2025. W bessie 2022 roku kapitalizacja rynkowa głównych stablecoinów spadła o 26%, z około 166 miliardów dolarów w marcu 2022 do 122 miliardów dolarów we wrześniu 2023, według RWA.xyz, platformy śledzącej tokenizowane aktywa świata rzeczywistego.

„W 2022 roku podaż skurczyła się o około jedną czwartą, gdy ceny spadły, ponieważ salda leżały na giełdach w oczekiwaniu na wykorzystanie. Fakt, że tym razem w dużej mierze pozostały, sugeruje, że znaczna część floatu jest obecnie utrzymywana w celach, które nie mają nic wspólnego z kolejną transakcją” – powiedział Kanoo.

Najnowsze dane Circle ilustrują również, jak znaczne przepływy mogą pozostawiać podaż w obiegu niemal bez zmian. W trzecim kwartale firma odnotowała emisję 104 miliardów dolarów USDC i wykupienie kolejnych 104 miliardów. Nowo utworzone tokeny były mniej więcej równoważone przez te zwracane emitentowi, pozostawiając niewielką emisję netto mimo łącznej aktywności na 208 miliardów dolarów.

Mimo to przesunięcie od handlu do płatności nie było wystarczająco duże, aby zastąpić cały zniknięty popyt.

„Wzrost płatności nie był jeszcze wystarczająco duży, aby zrekompensować niższy popyt handlowy” – powiedział Yang.

Drugim powodem jest rentowność – i w przeciwieństwie do handlu, nie odwróci się ona, gdy ceny wrócą do wzrostów. Trzymiesięczne bony skarbowe przynoszą około 4,1%, co czyni token niepłacący niczego kosztownym w utrzymaniu. Ustawa GENIUS Act, amerykańskie prawo dotyczące stablecoinów, które zakazuje emitentom płacenia odsetek posiadaczom, wchodzi w życie w styczniu 2027 roku.

„GENIUS nie zabił rentowności. Przeniósł ją o warstwę wyżej” – powiedział Jason Dehni, współzałożyciel i dyrektor generalny BlackOpal, firmy oferującej finansowanie zabezpieczone aktywami na rynkach wschodzących. „Emitent nie może ci zapłacić, więc płaci aplikacja, i dlatego tokenizowane obligacje skarbowe i vaulty kredytowe rosły przez rok, w którym podaż stanęła w miejscu” – dodał.

Tokenizowane obligacje skarbowe – blockchainowe reprezentacje długu publicznego – i vaulty kredytowe, pulie on-chain pożyczające zdeponowane środki pożyczkobiorcom, działają dokładnie w tej warstwie powyżej samych tokenów.

Na razie rosnąca aktywność płatnicza nie wystarczyła, aby zrekompensować słabszy popyt na stablecoiny używane w handlu. Rezultatem jest rynek, w którym transakcje się mnożą, nawet gdy ilość pieniędzy utrzymywana w tokenach ledwo się zmienia. Jak ta luka będzie się rozwijać, pokażą najpierw emisja netto, udział płatności w surowych transferach on-chain oraz średnia wielkość płatności agentowej.

Dla Hannona z Aurora Labs pozorna sprzeczność sprowadza się do dwóch biznesów zmierzających w różnych kierunkach.

„Warto rozdzielić to, że płaska linia to wyciszenie strony handlowej. To nie jest strona płatności zawodząca. To dwa różne biznesy dzielące jeden wykres” – powiedział.