Spotowe ETF-y na Bitcoina przyciągnęły około 1,61 mld dolarów w czterech kolejnych sesjach handlowych — okres popytu, który zbiega się w czasie z ofertą amerykańskich obligacji skarbowych chronionych przed inflacją, dających realną rentowność zbliżoną do 3% na niemal trzy dekady. To nakładanie się tworzy realne napięcie alokacyjne: z jednej strony ekspozycja na wzrost bez strumienia dochodu, z drugiej — gwarantowany dochód realny przy niższej zmienności.

Co oznacza seria napływów o wartości 1,61 mld dolarów w czterech sesjach

Zgłoszone 1,61 mld dolarów wpływów do ETF-ów na Bitcoina w ciągu czterech sesji wskazuje na trwałe zainteresowanie kupujących, a nie jednodniowy skok. Serię rozciągniętą na wiele sesji zazwyczaj odczytuje się jako dowód stałego udziału doradców i podmiotów instytucjonalnych, ponieważ utrzymanie dodatnich napływów dzień po dniu wymaga wielokrotnych kreacji na rynku pierwotnym, w ramach których upoważnieni uczestnicy dostarczają Bitcoiny w zamian za nowo wyemitowane udziały ETF. Zobacz także: SEC otwiera okres konsultacji dotyczących propozycji 3x ETF-ów na Bitcoina i Ethereum na Cboe.

Sam instrument jest wciąż młodym narzędziem alokacyjnym: amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina, które bezpośrednio obejmują kryptowalutę, zamiast uzyskiwać ekspozycję poprzez kontrakty futures, notowane są dopiero od stycznia 2024 roku, kiedy SEC zatwierdziła ich pierwszą falę. Takie ujęcie wiąże się jednak z zastrzeżeniem. Napływy do funduszy mierzą popyt, a nie kierunek zmian cen, i seria dodatnich napływów nie gwarantuje kontynuacji. Formuła ETF na Bitcoina już pokazała, jak szybko mogą się odwrócić nastroje — stało się tak, gdy ostry spadek wywołał likwidacje o wartości 1,24 mld dolarów — co przypomina, że regulowany dostęp nie eliminuje zmienności. Zobacz także: Kopacze Bitcoinów przeznaczają miliardy na AI, bo nakłady inwestycyjne wyprzedzają przychody.

Dlaczego realna rentowność obligacji skarbowych bliska 3% zmienia porównanie

Rentowność realna to zwrot, który pozostaje inwestorowi po odjęciu inflacji, i stanowi czystszy miernik tego, czy aktyw zachowuje siłę nabywczą. Rentowność 30-letnich skarbowych papierów wartościowych chronionych przed inflacją (TIPS), śledzona jako seria realnej rentowności DFII30, to punkt odniesienia stojący za liczbą „niemal 3%”.

Ten odczyt zasługuje również na kontekst historyczny. Ta sama seria DFII30 w niektórych okresach 2021 i 2022 roku znajdowała się poniżej zera, co oznaczało, że długoterminowe TIPS kupione w tym czasie miały tracić siłę nabywczą w przypadku utrzymywania ich do terminu wykupu, nawet z uwzględnieniem rekompensaty inflacyjnej. Realna rentowność zbliżająca się do 3% wyróżnia się zatem tym, że jest zablokowana na niemal trzy dekady, a jej poziom można zweryfikować na podstawie codziennej krzywej rentowności obligacji skarbowych. W decyzjach alokacyjnych zmienia to wymaganą stopę zwrotu: kapitał ulokowany w długoterminowych TIPS zarabia dochód przewyższający inflację przy wsparciu rządu USA, podczas gdy Bitcoin nie zapewnia żadnego dochodu i opiera się wyłącznie na wzroście ceny.

Makroekonomiczne tło dodaje kolejny wymiar. Przy długu USA przekraczającym 40 bln dolarów niektórzy inwestorzy traktują Bitcoina jako zabezpieczenie przed ryzykiem fiskalnym, podczas gdy inni postrzegają wysokie realne rentowności jako dowód, że bezpieczniejsze instrumenty wreszcie płacą wystarczająco, by konkurować o ten sam kapitał defensywny.

Jak inwestorzy mogą ważyć momentum ETF-ów wobec bezpieczniejszej rentowności

Oba aktywa mogą przyciągać kapitał z różnych powodów. ETF-y na Bitcoina oferują regulowaną, giełdową ekspozycję na zmienny aktyw wzrostowy, podczas gdy długoterminowe obligacje skarbowe zapewniają przewidywalny dochód realny i niższą oczekiwaną zmienność. W portfelu te dwa rodzaje inwestycji się nie wykluczają, ale konkurują o ten sam krańcowy dolar.

Argumentacja bycza opiera się na serii czterech sesji z napływami 1,61 mld dolarów jako dowodzie, że popyt utrzymuje się nawet przy dostępnych atrakcyjnych alternatywach wolnych od ryzyka. Argumentacja niedźwiedzia ripostuje, że realna rentowność bliska 3% podnosi koszt alternatywny utrzymywania aktywa nieprzynoszącego dochodu oraz że napływy mogą odwrócić się szybciej, niż rentowności zdążą się przesunąć.

Otwartym pytaniem pozostaje, czy napływy do ETF-ów mogą utrzymać się w środowisku wysokiej realnej rentowności — i jest to po części historia o stopach procentowych. Jeśli inflacja pozostanie uporczywa, ten czynnik sprzyjający ma charakter warunkowy — to niepewność, na którą zwróciła uwagę przedstawicielka Fedu Mary Daly, sygnalizując, że ochłodzenie inflacji może potrwać dłużej. Dane potrzebne do oceny pojawiają się według publicznych harmonogramów: napływy do ETF-ów są sumowane po każdej sesji handlowej, seria DFII30 aktualizuje się codziennie, a comiesięczne publikacje CPI kształtują oczekiwania inflacyjne wyznaczające różnicę między rentownościami nominalnymi a realnymi. Warto obserwować dane po obu stronach, zanim zostanie wyciągnięty wniosek, które przyciąganie przeważy.

Zastrzeżenie: Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Zawsze przeprowadź własne badania przed podjęciem decyzji.