Spotowe fundusze ETF notowane na giełdzie, oparte na Bitcoinie, odnotowały łącznie około 1,61 mld USD napływów w ciągu czterech sesji — to seria popytu instytucjonalnego, która styka się teraz bezpośrednio z amerykańskimi obligacjami skarbowymi oferującymi realne stopy zwrotu bliskie 3%, co stanowi jedno z najostrzejszych obecnie napięć w alokacji kapitału, przed jakimi stoją inwestorzy kryptowalutowi.

Cztery sesje napływów do ETF-ów wskazują na trwały, a nie jednorazowy, popyt

Kluczowa liczba obejmuje mniej więcej 1,61 mld USD napływów do krypto-ETF-ów zgromadzonych w ciągu czterech sesji. Wielosesyjny charakter tej serii ma większe znaczenie niż sama liczba: jednodniowy skok może odzwierciedlać rebalansowanie jednego dużego alokatora, natomiast spójność w kolejnych sesjach sugeruje szersze, powtarzalne zakupy. Ta klasa instrumentów jest również młoda jak na standardy zarządzania aktywami — amerykańscy regulatorzy zatwierdzili spotowe ETF-y na Bitcoina dopiero w styczniu 2024 roku — dlatego dane tego rzędu pozostają uważnie obserwowanym wskaźnikiem tempa budowania ekspozycji instytucjonalnej.

Dane o przepływach do ETF-ów dają też czystszy obraz apetytu instytucjonalnego niż krótkoterminowe ruchy cen spot, które są bardziej zakłócone szumem i napędzane dźwignią finansową. Warto mieć to rozróżnienie na uwadze po epizodach takich jak przebicie przez Bitcoina poziomu 77 000 USD przy masowych likwidacjach, w których zachowanie ceny odzwierciedlało pozycjonowanie, a nie trwały popyt. Powiązane artykuły: SEC otwiera okres konsultacji do wniosku Cboe dotyczącego 3x ETF-ów na Bitcoina i Ethereum oraz Krótkie ściśnięcie na Binance podnosi ryzyko korekty Bitcoina.

Realne stopy zwrotu z obligacji skarbowych bliskie 3% podnoszą poprzeczkę dla aktywów ryzykownych

To, co czyni historię napływów istotną, to konkurujący kierunek dla tego samego kapitału. Statystyki stóp zwrotu z obligacji skarbowych podkreślają kontrast stanowiący oś tej historii: dług rządowy płaci obecnie realnie blisko 3%. Ta wartość realnej stopy zwrotu pochodzi z codziennej krzywej Ministerstwa Skarbu dla papierów chronionych przed inflacją (TIPS) — standardowego wskaźnika skorygowanej o inflację stopy zwrotu, którą inwestor może zablokować praktycznie bez ryzyka kredytowego.

Realna stopa zwrotu to zwrot pozostały po odjęciu inflacji, więc realna stopa bliska 3% oznacza, że siła nabywcza inwestora rośnie nawet po odjęciu wzrostu cen. Dla konserwatywnych lub zdywersyfikowanych alokatorów jest to atrakcyjna alternatywa o niskiej zmienności wobec aktywa bez kuponu i z dużymi obsunięciami. Ekonomiści opisują ten kompromis jako koszt alternatywny utrzymywania aktywa niegenerującego dochodu: każdy dolar zaalokowany w Bitcoinie rezygnuje z gwarantowanego realnego zwrotu dostępnego gdzie indziej.

Na tle pewności dochodu z instrumentów o stałym dochodzie atrakcyjność Bitcoina polega na ekspozycji na wzrost, a nie na gwarantowanym dochodzie. Napięcie potęguje wrażliwość makroekonomiczna: ścieżka Bitcoina wielokrotnie podążała za siłą dolara, płynnością i polityką Fed — tymi samymi siłami, które poruszają stopy zwrotu z obligacji skarbowych.

Sygnał mieszany: trwałość napływów to wskaźnik, który warto obserwować

Silne przepływy do ETF-ów i atrakcyjne realne stopy zwrotu mogą współistnieć, ponieważ grupy inwestorów mają różną tolerancję ryzyka. Jedna grupa kupuje ekspozycję ETF o wartości 1,61 mld USD w celu potencjalnego wzrostu wartości, podczas gdy inna zadowala się blokowaniem dochodu przewyższającego inflację. To czyni sygnał mieszanym, a nie jednoznacznie byczym lub niedźwiedzim.

Przydatna perspektywa naprzód sprowadza się do pytania, czy napływy pozostaną trwałe, jeśli stopy zwrotu z obligacji skarbowych utrzymają się blisko obecnych poziomów, zamiast wygasać, jak miało to miejsce we wcześniejszych okresach silnych odpływów z ETF-ów. Ponieważ dane o przepływach są publikowane każdego dnia handlowego, pytanie to rozstrzyga się niemal w czasie rzeczywistym, a nie na koniec kwartału. Otwartym wątkiem pozostaje także linia produktowa: okres konsultacji SEC do wniosku Cboe dotyczącego trzykrotnie lewarowanych ETF-ów na Bitcoina i Ethereum, o którym wspomniano powyżej, pokazuje, że regulatorzy nadal rozważają, jak daleko może sięgnąć zestaw narzędzi ETF wokół tych aktywów. Dla alokatorów decyzja sprowadza się do tego, czy szukają ekspozycji na wzrost, czy ochrony kapitału. To, czy tempo z czterech sesji się utrzyma, czy zatrzyma na tle otoczenia stóp zwrotu, to krótkoterminowe pytanie, na które odpowiedzą dane o przepływach.

Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych niosą znaczące ryzyko. Zawsze przeprowadź własny research przed podjęciem decyzji.