O 9:30 rano w czwartek, równolegle z dzwonkiem otwierającym sesję na giełdzie Nasdaq, około 7 milionów akcji SpaceX zmieniło właściciela. Oszacowany w nocy transakcja została rozliczona po około 107 USD za akcję, co stanowiło wartość rzędu trzech czwartych miliarda dolarów — akcje, które nigdy w rzeczywistości nie trafiłyby na rynek wtórny.

Ta pojedyncza transakcja oddaje w miniaturze, jak najbardziej oczekiwane wydarzenie sprzedażowe w SpaceX okazało się znacznie mniej dramatyczne — i zauważalnie bardziej pozytywne — niż sugerowało to wcześniejsze napięcie.

Przez tygodnie przed czwartkiem inwestorzy byli ostrzegani, by przygotowali się na turbulencje. Warunki wydawały się niekorzystne: prawie miliard akcji należących do insiderów i pracowników, reprezentujących około 20% firmy, stało się jednocześnie zbywalne, co skutecznie więcej niż podwoiło swobodnie obracany free float z dnia na dzień. Wygaśnięcia okresów lockup — standardowego elementu umów underwritingowych przy IPO, który zazwyczaj ogranicza insiderom możliwość sprzedaży przez 90 do 180 dni po debiucie — należą do najbardziej uważnie obserwowanych zdarzeń w kalendarzu nowo publicznej firmy, ponieważ mogą zalać rynek podażą, zanim popyt zdąży się dostosować. Akcja spadła już o połowę od krótkotrwałego szczytu po IPO i znalazła się poniżej początkowej ceny ofertowej, nawet przy dodatkowym obowiązkowym kupowaniu ze strony funduszy indeksowych śledzących benchmarki takie jak Nasdaq-100. Oczekiwano, że ten nagły wzrost dostępnej podaży wywrze wyraźną presję spadkową lub co najmniej wygeneruje znaczną zmienność.

Zamiast tego, po skromnym wczesnym osłabieniu, cena akcji się ustabilizowała, a następnie wzrosła o 6%.

Brak skoordynowanej wyprzedaży wśród insiderów

Przeważającym obawom było to, że insiderzy trzymający miliony dolarów w akcjach SpaceX rzucą się do ich likwidacji w ramach wyprzedaży typu fire sale. W praktyce wygaśnięcie okresu lockup skłoniło do refleksji, a nie do paniki. Przez większą część ostatniej dekady pracownicy SpaceX nie potrzebowali publicznego notowania, aby uzyskać płynność: firma przeprowadzała półroczne wykupy własnych akcji — wewnętrzny mechanizm płynnościowy — na długo zanim firmy takie jak Anthropic spopularyzowały to podejście. Te cykliczne wydarzenia pozwalały pracownikom sprzedawać część swoich pakietów akcji na przestrzeni czasu, co oznaczało, że wielu wieloletnich posiadaczy dokonało już częściowej realizacji zysków na długo przed IPO.

Były pracownik SpaceX, który spędził większość lat 2010. w firmie, opisał każdą rundę wykupu jako „całą grę teorii gier” polegającą na szacowaniu, o ile wnioskować. Popyt ze strony inwestorów zewnętrznych był zazwyczaj tak silny, że pracownicy chcący sprzedać byli proporcjonalnie redukowani do jednocyfrowego procentu planowanej oferty, powiedział były pracownik magazynowi Fortune, mówiąc pod warunkiem anonimowości ze względu na charakter swojej obecnej pracy.

„To nie są ludzie, którzy czekają na zwrot pierwszego dolara”, powiedział były pracownik. „Mieliśmy okazje przez ostatnie 10 lat.”

Wygaśnięcie okresu lockup daje teraz akcjonariuszom autonomię, by zaciągać pożyczki pod zastaw swoich pakietów, przenosić akcje do trustów lub dywersyfikować portfele bez konieczności uzyskiwania zgody firmy. Były pracownik zauważył, że nieformalne sieci absolwentów istnieją przede wszystkim po to, by pomóc w nawigowaniu przez napływ doradców finansowych i decyzje związane z nagłym bogactwem — a nie w celu koordynowania zbytu grupowego. Nie było zorganizowanego planu masowej wyprzedaży. „To prawdopodobnie najbardziej utalentowany zespół inżynierski, jaki istnieje”, powiedział. „Cokolwiek stanowi tę magię wewnątrz tych murów — oni zawsze wymyślają, jak dowieźć rzeczy do końca.”

Analitycy: Sprzedaż została już wliczona w cenę

Jeśli insiderzy nie wpadli w panikę, to samo dotyczyło zewnętrznych obserwatorów. Kilku analityków zasugerowało w rozmowie z Fortune, że znalazło zastosowanie klasyczne powiedzenie z Wall Street: to wydarzenie zostało już wliczone w cenę akcji — wzorzec nierzadki wokół wygaśnięć okresów lockup, gdzie akcje często tracą na wartości w tygodniach poprzedzających odblokowanie, gdy traderzy krótkoterminowi zajmują pozycje, a następnie stabilizują się lub odbijają, gdy oczekiwana podaż faktycznie trafia na rynek.

„Akcja spadała prawie codziennie przez ostatnie trzy lub cztery tygodnie w przewidywaniu tego wydarzenia”, powiedział Gil Luria, analityk w D.A. Davidson, wskazując na spadek z około 152 USD 9 lipca w kierunku 110 USD.

Dla funduszy event-driven, funduszy hedgingowych i innych traderów krótkoterminowych logika jest prosta: gdy oczekiwana jest dodatkowa podaż akcji, sprzedający pozycjonują się przed wydarzeniem, a następnie pokrywają swoje krótkie pozycje, gdy podaż faktycznie trafia na rynek. „To zawsze gra w kotka i myszkę”, dodał Luria.

W tej interpretacji spadek z poprzedzających tygodni mógł wynikać mniej z obaw inwestorów o wydatki kapitałowe na AI po wynikach finansowych, a więcej z realizacji zysków przed wygaśnięciem okresu lockup.

Ivan Feinseth, dyrektor ds. inwestycji w Tigress Financial Partners, określił sytuację jako zdrowe przeniesienie własności. Odblokowanie, jak argumentował, to „w dużej mierze zdarzenie techniczne, które przyspiesza przejście własności od insiderów do szerszego, bardziej stabilnego free floatu, a nie sygnał pogarszających się fundamentów.”

Ponieważ wygaśnięcie okresu lockup funkcjonuje jako zdarzenie płynnościowe, główni kupcy instytucjonalni mają tendencję na nie czekać, wyjaśnili analitycy. „Więc jeśli chcesz zbudować dużą pozycję, zamiast ciągłego składania ofert kupna — co podnosi cenę, po której kupujesz — wolisz poczekać na zdarzenie płynnościowe, a następnie udać się do brokera, aby dopasował Cię do dużego zlecenia, dzięki czemu nie wpływasz tak bardzo na cenę.”

Baza kupców w tym scenariuszu jest napędzana fundamentalnie, według Feinsetha. Menedżerowie wzrostu długoterminowego i fundusze hedgingowe event-driven „są aktywnie zachęcani do wykorzystania tej dyslokacji jako okazji do budowania pozycji w tym, co wielu uważa za ponadpokoleniowy compounder przy tymczasowo zaniżonej wycenie”, napisał. Morgan Stanley również używał określenia „ponadpokoleniowy compounder” w odniesieniu do SpaceX.

Legły u podstaw byczego scenariusza, jak zauważył Feinseth, pozostają nienaruszona teza inwestycyjna i około 92% wzrost przychodów rok do roku.

Ten artykuł ukazał się pierwotnie na Fortune.com.