Przewoźnik drobnicowy (LTL) XPO otrzymał podwyżkę ratingu zadłużenia od S&P Global Ratings, jednak spółka — z jednym wyjątkiem — pozostaje poniżej granicy dzielącej dług inwestycyjny od nieinwestycyjnego.

Na poziomie emitenta — ratingu najistotniejszego dla spółki — S&P Global Ratings podniosło rating kredytowy emitenta dla XPO (NYSE: XPO) z BB do BB+, pozostawiając XPO o jeden stopień poniżej granicy między poziomem inwestycyjnym a nieinwestycyjnym. Ten stopień to odległość między BB+ a BBB-, najniższym ratingiem w skali S&P uznanym jeszcze za inwestycyjny. Próg ten ma praktyczne znaczenie: wiele instytucjonalnych funduszy obligacji i indeksów utrzymuje wyłącznie papiery o ratingu inwestycyjnym, więc podmiot znajdujący się powyżej tej granicy może dotrzeć do znacznie szerszej bazy inwestorów i zazwyczaj finansuje się przy niższym koszcie.

Podwyżka nastąpiła po wcześniejszej obniżce: rating zadłużenia XPO został obniżony z BB+ do BB w lipcu 2025 r., co wiązało się wówczas z trwającą słabością rynku przewozów. Najnowsza decyzja przywraca ratingowi emitenta poziom sprzed tamtej obniżki.

Jedynym zobowiązaniem, któremu S&P Global przypisuje XPO rating inwestycyjny, jest rating odnoszący się do konkretnej emisji — BBB- dla zabezpieczonego długu senior spółki. Rating ten obowiązywał już wcześniej i został potwierdzony w najnowszej decyzji. Niezabezpieczony dług senior XPO uzyskał natomiast podwyżkę o dwa stopnie do BB.

S&P ocenia teraz XPO wyżej niż Moody's

Po tej zmianie S&P Global (NYSE: SPGI) przypisuje swojemu ratingowi korporacyjnemu dla XPO wyższą równoważność ratingową niż Moody's (NYSE: MCO) — dwie z trzech agencji dominujących w globalnym rynku ratingów kredytowych, obok Fitch. Ponieważ Ba2 Moody's odpowiada BB w skali S&P, oceny obu agencji różnią się obecnie o jeden stopień — sytuację, którą rynki kredytowe określają mianem ratingu rozbieżnego.

We wrześniu ubiegłego roku Moody's potwierdziło swój rating XPO na poziomie Ba2 — dwa stopnie poniżej progu inwestycyjnego — nadając jednocześnie spółce perspektywę „pozytywną”. W skali Moody's progiem tym jest Baa3, więc kolejny szczebel, Ba1, również pozostawiłby XPO o jeden stopień poniżej progu, odzwierciedlając pozycję, którą spółka zajmuje obecnie w S&P. Pozytywna perspektywa często poprzedza podwyżkę ratingu, choć spółka może pozostawać z taką kwalifikacją przez rok lub dłużej. XPO zbliża się do 11 miesięcy pozytywnej perspektywy w Moody's bez zmiany ratingu.

XPO miało stabilną perspektywę od S&P Global. Pozytywna perspektywa nie jest warunkiem koniecznym podwyżki ratingu.

XPO odmówiło komentarza dotyczącego decyzji S&P Global.

Silniejszy rynek napędza zmianę

Uzasadnienie S&P Global dla podwyżki ratingu zadłużenia XPO w dużej mierze opierało się na umacniających się fundamentach rynku przewozów drogowych — kluczowym elementem było tu przelewanie się ładunków z przewozów całosamochodowych do LTL — oraz na tym, co poprawa rynku oznaczyła dla kluczowych wskaźników ratingowych, takich jak relacja środków z działalności operacyjnej (FFO) do długu, podstawowej miary kredytowej porównującej gotówkę generowaną przez spółkę z jej zobowiązaniami.

S&P Global podało, że wskaźnik FFO do długu wyniósł 35,7% w drugim kwartale i ma wynieść 35–36% w skali roku. Wcześniejsze oczekiwanie agencji zakładało pełnoroczny poziom 30%. Agencja przewiduje również, że wskaźnik XPO osiągnie 40% w przyszłym roku.

Odnosząc się do wyników operacyjnych spółki, S&P Global wskazało na opisaną przez siebie decyzję o „internalizacji większej części przewozów linehaul”, określając ją jako element trzyletniego trendu.

Mniej outsourcingu

Pobieżne spojrzenie na ostatnie trendy w transporcie zakupionym — kwotach, które przewoźnik płaci zewnętrznym podmiotom za przewóz swoich ładunków — na pierwszy rzut oka nie sugeruje większych zmian. W drugim kwartale XPO wydało 464 mln USD na transport zakupiony, wobec 426 mln USD rok wcześniej. Trzy lata temu, w drugim kwartale 2023 r., wydatki na transport zakupiony wyniosły 423 mln USD.

Bardziej wymowne jest porównanie sprzed czterech lat. W drugim kwartale 2022 r. wydatki XPO na transport zakupiony wyniosły 525 mln USD przy bazie przychodowej 2,047 mld USD, czyli 25,6% przychodów. W drugim kwartale 2026 r. transport zakupiony o wartości 464 mln USD stanowił 19,7% przychodów wynoszących 2,355 mld USD.

S&P Global powołało się na inne miary, podkreślając te zmiany. „W 2023 r. XPO zlecało na zewnątrz 20,9% mil w przewozach linehaul przy skorygowanych marżach EBITDA (według metodologii S&P Global Ratings) wynoszących 14,9%, wobec odpowiednio 6,7% i 17,8% w 2025 r.” — podała agencja.

S&P Global wskazało również na „inne inicjatywy poprawy jakości usług… bardziej efektywne wyznaczanie tras, mniej roszczeń z tytułu uszkodzeń ładunków”.

Napływ ładunków z rynku przewozów całosamochodowych

Przelewanie się ładunków z rynku przewozów całosamochodowych — które przewoźnicy LTL często postrzegają raczej jako trend negatywny niż pozytywny, ponieważ może ono powodować problemy operacyjne związane z tym, co spółki określają mianem „mixu produktowego” — zyskało aprobatę S&P Global.

„Ograniczenie podaży w transporcie drogowym (cofnięcie licencji nondomiciled, testy znajomości języka angielskiego, odebranie uprawnień szkołom kształcącym kierowców zawodowych) oraz wyższe koszty paliwa skłoniły nadawców do rozważenia alternatyw dla przewozów TL” — oświadczyła agencja ratingowa. „Przyczynia się to do przesuwania się ładunków między różne gałęzie transportu (intermodalny, LTL, TL). Choć naszym zdaniem część wzrostów cen TL osłabnie, gdy ceny ropy się unormują, czynniki strukturalne wynikające z niższych zdolności przewozowych prawdopodobnie się utrzymają.”

Prognoza S&P Global zakłada, że tonaż XPO w Ameryce Północnej wzrośnie w tym roku o 2–3%, przy wzroście rentowności (yield) o 4–5%. W pierwszych sześciu miesiącach 2026 r. liczba funtów dziennie w XPO zwiększyła się o 0,6%. Przychód na przesyłkę z wyłączeniem przychodów z opłat paliwowych — miara rentowności — wzrósł o 1,8% w pierwszych sześciu miesiącach roku.

„Na 2027 r. uznajemy dynamikę zdolności przewozowych kształtującą się w 2026 r. za w dużej mierze strukturalną, z potencjałem lepszych warunków makroekonomicznych, w związku z czym oczekujemy wzrostu tonażu i rentowności o około 3–5%” — podało S&P Global.