S&P Dow Jones Indices i Pantera Capital zaprezentowały nowy, oparty na regułach indeks aktywów cyfrowych, który mierzy aktywność sieci blockchain za pomocą przychodów protokołów, a nie wyłącznie cen tokenów czy rankingów kapitalizacji rynkowej. Pantera, założona w 2013 roku i należąca do najwcześniejszych instytucjonalnych firm venture oraz funduszy hedgingowych skoncentrowanych wyłącznie na aktywach cyfrowych, nawiązała współpracę z S&P, aby wprowadzić do indeksowania krypto podejście oparte na fundamentach — bardziej znane z tradycyjnych rynków akcji, gdzie filtry przychodów i przepływów pieniężnych rutynowo funkcjonują obok ważenia kapitalizacją rynkową. Uruchomienie indeksu odzwierciedla szerszą zmianę w projektowaniu benchmarków krypto — odejście od metryk opartych na tokenach w stronę wskaźników produktowych, mających identyfikować sieci generujące trwałe wykorzystanie gospodarcze.

Zgodnie ze wspólnym komunikatem firm, indeks wykorzystuje S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index jako początkowy wszechświat aktywów. Następnie filtruje sieci spełniające minimalne progi w zakresie przychodów protokołu, kapitalizacji rynkowej i płynności. Przychody protokołu oznaczają opłaty pobierane przez sieć blockchain z jej podstawowej działalności — przetwarzania transakcji, wykonywania smart kontraktów i powiązanej aktywności gospodarczej — co czyni je bezpośrednią miarą tego, ile użytkownicy płacą za korzystanie z sieci, a nie tego, jak rynek wycenia jej token. Kwalifikujące się sieci są klasyfikowane według łącznych przychodów protokołu z poprzednich dwóch kwartałów i ważone przy użyciu skorygowanej kapitalizacji rynkowej. Mechanizmy kontroli koncentracji portfela obejmują limit 35% dla największej pozycji oraz około 20% dla pozostałych składników. Indeks jest równoważony kwartalnie i zaprojektowany z myślą o alokacji instytucjonalnej, z potencjalnymi zastosowaniami jako punkt odniesienia dla produktów inwestycyjnych i aktywnie zarządzanych portfeli aktywów cyfrowych.

Benchmark oparty na przychodach protokołów

S&P Pantera Digital Asset Index różni się od wielu tradycyjnych benchmarków krypto logiką doboru składników. Zamiast wykorzystywać kapitalizację rynkową jako bezpośredni wskaźnik wartości sieci, indeks został zaprojektowany tak, aby odróżniać ugruntowaną aktywność blockchain od ekspozycji spekulacyjnej, koncentrując się na generowaniu przychodów protokołów.

W praktyce indeks rozpoczyna od wszechświata S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index i stosuje progi kwalifikacji dotyczące przychodów protokołu, kapitalizacji rynkowej oraz płynności. Sieci, które nie spełniają któregokolwiek z tych wymogów, są wykluczane przed etapem klasyfikacji. Mechanizm rankingu opiera się na łącznych przychodach protokołu z poprzednich dwóch kwartałów, co ma wygładzać krótkoterminowe skoki aktywności, a jednocześnie zapewniać, że włączenie do indeksu pozostaje powiązane z mierzalnym wynikiem gospodarczym.

Po ustaleniu rankingu składniki są ważone według skorygowanej kapitalizacji rynkowej, łącząc filtr przychodowy z szerszymi względami skali rynkowej. Indeks zawiera wyraźne limity koncentracji, aby zapobiec dominacji pojedynczej sieci nad wynikami — jest to funkcja skierowana do użytkowników instytucjonalnych, którzy oczekują zdywersyfikowanego zachowania benchmarku.

Z założenia metodologia ma ograniczać zależność od nastrojów na rynku tokenów jako głównego czynnika włączenia i ważenia. Oznacza to, że indeks może odbiegać od benchmarków opartych na kapitalizacji rynkowej w okresach, gdy ceny tokenów i ekonomika on-chain poruszają się w różnych kierunkach.

Początkowe składniki i istotne wykluczenia

W momencie uruchomienia indeks obejmował 18 składników. Wpis na blogu Indexology opublikowany przez S&P Dow Jones Indices wraz z wdrożeniem wskazał Ether (ETH), BNB (BNB), Solana (SOL), TRON (TRX) i Hyperliquid (HYPE) jako pięć największych pozycji. Obecność TRON obok ETH i SOL odzwierciedla znaczące generowanie opłat transakcyjnych przez tę sieć, szczególnie z transferów stablecoinów i wysokowolumenowej aktywności płatniczej. Hyperliquid, zdecentralizowana platforma handlu kontraktami perpetual, reprezentuje nowszą klasę protokołów DeFi, których aktywność handlowa on-chain generuje mierzalne przychody na poziomie protokołu.

Ten sam wpis na blogu porównał nową metodologię selekcji opartą na przychodach z S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index i wskazał, że Bitcoin (BTC) oraz XRP (XRP) były największymi aktywami niewłączonymi do indeksu w ramach nowych zasad. Wykluczenie Bitcoina jest szczególnie wyraźne ze względu na jego dominację w całkowitej kapitalizacji rynku krypto i wynika z rozróżnienia strukturalnego: protokół Bitcoina generuje przychody głównie poprzez podstawowe opłaty transakcyjne i nagrody blokowe, a nie opłaty za wykonywanie smart kontraktów, które napędzają przychody na platformach takich jak Ethereum i Solana. Ten kontrast podkreśla asymetrię wprowadzoną przez filtr przychodów protokołu: nawet bardzo płynne lub szeroko handlowane tokeny mogą zostać wykluczone, jeśli nie spełniają kryteriów przychodów protokołu oraz powiązanych progów kwalifikacji indeksu.

Benchmark nie ma więc na celu odtworzenia zestawu największych monet według kapitalizacji rynkowej. Zamiast tego jest zbudowany wokół odrębnego pytania — które sieci blockchain generują wystarczające przychody protokołu, w relacji do swojej obecności rynkowej, aby kwalifikować się do koszyka w stylu instytucjonalnym.

Pozycjonowanie instytucjonalne i otoczenie ETF

W swoim komunikacie S&P pozycjonowało indeks pod kątem alokacji instytucjonalnej, wskazując, że może on służyć jako podstawa dla produktów inwestycyjnych lub funkcjonować jako benchmark referencyjny dla aktywnie zarządzanych portfeli. Choć uruchomienie indeksu nie prowadzi automatycznie do spot ETF ani żadnego konkretnego produktu, podkreśla rosnącą rolę dostawców indeksów w przekładaniu teorii rynku krypto na inwestowalne benchmarki.

Publikacja następuje w czasie, gdy główni uczestnicy rynku nadal rozwijają wieloaktywowe i oparte na regułach ramy odpowiednie dla zarządzających aktywami działających według tradycyjnych standardów ryzyka i ładu organizacyjnego.

Cointelegraph wcześniej informował, że Hashdex uruchomił Nasdaq Crypto Index US ETF 14 lutego 2025 roku, opisany jako pierwszy wieloaktywowy spot crypto exchange-traded fund w Stanach Zjednoczonych. Wkrótce potem Franklin Templeton wprowadził Franklin Crypto Index ETF 20 lutego 2025 roku, który śledzi Bitcoin i Ether za pośrednictwem ważonego kapitalizacją rynkową US CF Institutional Digital Asset Index.

Impuls sektora związany z podejściem „najpierw indeks” wykroczył poza granice spot crypto. Wcześniejsze doniesienia wskazywały, że MarketVector Indexes i Coinbase Asset Management uruchomiły w kwietniu Coinbase Store of Value Index, benchmark łączący Bitcoin i tokenizowane złoto przy użyciu modelu ważenia odwrotną zmiennością — pokazując, jak benchmarki krypto są coraz częściej pakowane obok tradycyjnych narzędzi dywersyfikacji.

Cointelegraph odnotował również wypowiedzi Matta Hougana, dyrektora inwestycyjnego Bitwise, który stwierdził, że fundusze indeksowe krypto będą „a big deal in 2026”, gdy rynek stanie się bardziej złożony, a inwestorzy będą szukać szerszej ekspozycji zamiast próbować przewidzieć zwycięzców wśród poszczególnych sieci. Prognozujący charakter komentarzy Hougana ściśle odpowiada uzasadnieniu podejścia S&P i Pantera opartego na przychodach protokołów: dywersyfikację łatwiej uzasadnić, gdy zasady benchmarku są przejrzyste i zakotwiczone w zdefiniowanej metryce ekonomicznej.

Rozszerzający się zestaw benchmarków aktywów cyfrowych S&P

Nowy indeks wpisuje się również w szerszy trend w S&P Dow Jones Indices, które systematycznie rozwija ofertę benchmarków aktywów cyfrowych mających przekładać wyniki rynku krypto na znane instytucjom struktury produktowe.

W październiku S&P Dow Jones Indices wprowadziło S&P Digital Markets 50 Index, kompozyt łączący 15 kryptowalut z 35 spółkami publicznymi powiązanymi z ekosystemem krypto. Kontrast z nowym indeksem opartym na przychodach jest istotny: Digital Markets 50 Index stosuje strukturę międzyklasową obejmującą sieci tokenów i ekspozycję akcyjną, podczas gdy S&P Pantera Digital Asset Index koncentruje się na aktywności ekonomicznej sieci i kryteriach płynności — zawężając fokus z krypto jako branży do krypto jako wykorzystania protokołów.

Obie inicjatywy wskazują ten sam kierunek: budowę benchmarków zdolnych wspierać badania instytucjonalne, konstrukcję portfeli i docelowo projektowanie produktów.

W przyszłości inwestorzy i użytkownicy indeksów prawdopodobnie skupią się na dwóch praktycznych pytaniach: jak progi przychodów protokołu i ranking oparty na przychodach sprawdzą się wraz z ewolucją ekonomiki sieci oraz czy przyszłe składniki znacząco się zmienią, gdy kwartalne równoważenie zaktualizuje dane wejściowe dotyczące przychodów. Limity koncentracji indeksu mają służyć zarządzaniu ryzykiem, ale kluczową kwestią będzie to, czy filtr przychodowy potrafi konsekwentnie odróżniać trwałą aktywność sieci od krótkotrwałych cykli spekulacyjnych.