S&P Global Ratings, jedna z największych agencji ratingowych w finansach tradycyjnych, uruchomiła ustandaryzowane ramy do mierzenia ryzyka w bankach pożyczkowych on-chain, jednym z najszybciej rosnących obszarów finansów zdecentralizowanych. W ramach inicjatywy znanej jako Vault Risk Assessment (VRA) agencja ratingowa będzie badać ryzyko kredytowe, płynności, kuratora, blockchainu, protokołu, bezpieczeństwa i zarządzania. Firma z naciskiem zaznaczyła, że VRA nie jest ratingiem kredytowym i nie wyraża opinii, czy reklamowany yield vaulta jest atrakcyjny. Zgodnie z ogłoszeniem z 4 października nie opublikowano jeszcze ocen dla konkretnych vaultów, a pierwsze wyniki oczekiwane są później.

Vault zamienia depozyt w zarządzaną pozycję

Banki pożyczkowe gromadzą depozyty i lokują łączny kapitał zgodnie ze zdefiniowaną strategią. Użytkownik, który wpłaci 1 000 USDC, otrzymuje token reprezentujący jego udział w puli. Następnie środki mogą być pożyczane poprzez wybrane rynki, alokowane według reguł smart kontraktów lub kierowane przez osobę lub zespół zwanych kuratorem.

Token udziałowy daje posiadaczowi roszczenie do aktywów i wyników vaulta, ale nie stanowi gwarancji stałych zwrotów. Jego wartość zależy od tego, czy pożyczkobiorcy spłacają swoje zobowiązania, czy pula zachowuje wystarczającą płynność do obsługi wypłat oraz czy strategia nadal działa w granicach, których depozytariusze oczekiwali przy wejściu.

Te kwestie nabierają większego znaczenia wraz ze wzrostem rynku. Według szunków S&P depozyty w bankach pożyczkowych wzrosły z około 1,5 miliarda dolarów we wrześniu 2024 roku do 10 miliardów dolarów dwa lata później. Efektowny wyświetlany yield może przyciągać uwagę, ale sam w sobie niewiele mówi o ryzyku podjętym, aby go wygenerować. Finanse tradycyjne również zaczynają się tym interesować: krypto-laboratorium Morgan Stanley bada vaulty DeFi obok tokenizowanych depozytów i funduszy rynku pieniężnego, choć bank nie ogłosił jeszcze produktu vaultowego skierowanego do klientów.

Aktywność on-chain nie pokazuje każdego źródła ryzyka

Dane z łańcucha mogą ujawnić, gdzie vault ulokował kapitał w danym momencie. W zależności od konfiguracji inwestor może zobaczyć posiadane aktywa, wykorzystywany rynek pożyczkowy lub zabezpieczenie wspierające pozycję. Taka widoczność pomaga, ale stanowi migawkę, a nie pełny obraz tego, jak strategia może zachować się pod presją.

Historia transakcji nie pozwala ustalić, czy pożyczkobiorca spłaci zobowiązanie. Nie pokazuje, czy fala dużych wniosków o wypłatę wyczerpie dostępną płynność ani czy kurator może przekierować kapitał na nowy rynek po tym, jak depozytariusz zaangażował środki. Awarie smart kontraktów, wyroczni, mostu i blockchainu dodają kolejną warstwę ekspozycji, której sam stan konta nie zmierzy.

Opublikowane przez S&P podejście analityczne celuje w te trudniejsze do zaobserwowania wymiary inwestycji. Firma pozycjonuje VRA jako uzupełnienie danych on-chain, a nie ich zamiennik.

Co ocena ma badać

S&P opisuje VRA jako prospektywną, relatywną opinię na temat ryzyka utraty wartości pozycji depozytariusza. Mówiąc prościej, pyta, co może spowodować utratę wartości pozycji, utrudnić jej wyjście lub sprawić, że będzie niosła większe ryzyko, niż depozytariusz rozumiał na początku.

Ramy wykraczają poza bieżące posiadania vaulta. Oceniają jakość ekspozycji pożyczkowej, dostępność płynności, decyzje podejmowane przez kuratora oraz systemy techniczne niezbędne do utrzymania działania strategii.

Efekt jest taki, że dwa vaulty wyświetlające podobny yield w USDC mogą wystawiać depozytariuszy na bardzo różne warunki. Jeden może rozproszyć pożyczki na płynnych rynkach z jasnymi warunkami wypłat, podczas gdy inny może opierać się na skoncentrowanym pożyczkobiorcy, bardziej uznaniowym zarządcy lub powiązaniach technicznych wprowadzających dodatkowe punkty awarii.

Kurator może zmienić ryzyko vaulta wpłacie

Niektóre strategie wykonują się zgodnie ze z góry określonymi regułami smart kontraktów. Inne dają kuratorowi uznaniowość w wyborze rynków pożyczkowych, rebalansowaniu alokacji i rewizji parametrów ryzyka. Ta elastyczność może służyć jako zabezpieczenie, gdy rynek staje się niebezpieczny, ale oznacza też, że profil ryzyka vaulta może się zmienić po tym, jak depozytariusz już wszedł.

Kluczowe pytania są wtedy praktyczne: kto ma uprawnienia do podejmowania tych decyzji, jakie limity obowiązują, jak szybko zmiany mogą wchodzić w życie i czy bodźce kuratora są zbieżne z interesami depozytariuszy. Vault może dziś posiadać solidne zabezpieczenie, a później stać się bardziej ryzykowny, jeśli jego strategia może być zmieniona na podstawie szerokich lub słabo zdefiniowanych uprawnień.

Czego Vault Risk Assessment nie powie inwestorom

VRA nie jest ratingiem kredytowym S&P. To rozróżnienie jest istotne, ponieważ podstawowym biznesem S&P jest ocena zdolności pożyczkobiorców — od korporacji po rządy — do spłaty długu, więc firma celowo utrzymuje ten nowy produkt poza swoją znaną skalą ratingową. VRA nie obiecuje, że vault uniknie strat, i nie ocenia, czy wyświetlany przez protokół yield jest wart pogoni. Jest to dodatkowa opinia mająca porównać ryzyka strukturalne stojące za różnymi strategiami pożyczkowymi.

Podejście jest już aktywne, ale S&P nie opublikowało jeszcze ocen dla poszczególnych vaultów. Ogłoszenie z 4 października mówiło, że pierwsze Vault Risk Assessments zostaną wydane później. Dopóki się nie pojawią, nowe ramy nie powinny być odczytywane jako wynik już przypisany całemu rynkowi.

Ryzyko, nie yield, jest trudniejszym porównaniem

Pożyczki on-chain uprościły porównywanie yieldów: depozytariusz może otworzyć kilka stron vaultów i natychmiast zobaczyć, który płaci najwięcej. Porównanie ekspozycji kredytowej, warunków płynności, uprawnień zarządcy i zależności technicznych stojących za tymi zwrotami jest znacznie bardziej wymagające.

Czy ramy S&P okażą się użyteczne, zależy od tego, czy operatorzy vaultów będą poszukiwać ocen, a inwestorzy będą je stosować obok danych on-chain. Nie usunie ryzyka z pożyczek krypto. Może jednak dać depozytariuszom jaśniejszy sposób zadawania pytania, gdzie to ryzyko się znajduje, zanim zaangażują kapitał.

Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani finansowej. Pożyczki w aktywach cyfrowych niosą ryzyko rynkowe, płynności, smart kontraktów i ryzyko kontrahenta.

Ta historia została po raz pierwszy opublikowana przezCoindoo](https://coindoo.com/sp-global-launches-risk-check-crypto-lending-vaults/).