Argument za trzymaniem akcji przede wszystkim dla dochodu znacząco osłabł. Stopa dywidendy S&P 500 spadła do około 1,05%, podczas gdy rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA utrzymuje się blisko 4,74% — różnica jest na tyle duża, że nie była tak niekorzystna od czasów sprzed globalnego kryzysu finansowego.

Dane Ned Davis Research, udostępnione 20 sierpnia przez analityczkę Liz Ann Sonders, pokazują, że obecnie tylko 3,85% akcji z S&P 500 ma wyższą rentowność niż 10-letnie obligacje skarbowe. To najniższy wskaźnik od maja 2007 roku.

Odwrót trwający dekadę

Skalę tej zmiany widać, cofając się do lipca 2016 roku, gdy 63,4% akcji z S&P 500 oferowało wyższą rentowność niż 10-letnie obligacje skarbowe. W ciągu minionych dziesięciu lat rentowności obligacji skarbowych znormalizowały się po cyklu podwyżek stóp z okresu pandemii, natomiast średnia stopa dywidendy S&P 500 od 2020 roku utrzymuje się poniżej 2%. Przez większość 2026 roku oscylowała wokół lub poniżej 1,1%.

Dlaczego stopy dywidendy się skurczyły

Spadek stóp dywidendy akcji nie wynika przede wszystkim z cięcia wypłat przez spółki. Przyczyniają się do niego trzy wzajemnie wzmacniające się czynniki.

Po pierwsze, wyceny. S&P 500 wzrósł do poziomów, przy których nawet stałe wypłaty dywidend przekładają się na bardzo niskie stopy procentowe. Gdy cena akcji podwaja się, a roczna dywidenda pozostaje bez zmian, stopa dywidendy spada o połowę.

Po drugie, skupy akcji. Amerykańskie spółki coraz częściej wybierają wykup akcji własnych zamiast podnoszenia dywidend jako preferowany mechanizm zwrotu kapitału. Skupy mają przewagi, których brakuje dywidendom: można je wstrzymać bez negatywnego sygnału, jaki niesie cięcie dywidendy, a dodatkowo zmniejszają liczbę akcji, poprawiając wyniki na akcję. W ostatnich latach łączne skupy akcji w S&P 500 przekroczyły łączne wypłaty dywidend, sięgając setek miliardów dolarów rocznie.

Po trzecie, skład indeksu. W S&P 500 coraz większą rolę odgrywają giganci technologiczni o ogromnej kapitalizacji, którzy w ogóle nie wypłacają dywidend albo wypłacają jedynie symboliczne kwoty w stosunku do swojej kapitalizacji rynkowej. Nvidia, Apple i Microsoft — każda z tych spółek należących do największych wag w indeksie — dzielą się dywidendą jedynie z niewielką częścią swojej wartości rynkowej, obniżając średnią ważoną kapitalizacją niezależnie od tego, ile wypłacają tradycyjne sektory dywidendowe, takie jak użyteczność publiczna, dobra podstawowe czy energetyka.

Konsekwencje dla portfeli nastawionych na dochód

Dla inwestorów, których głównym celem jest generowanie dochodu, instrumenty o stałym dochodzie — zwłaszcza obligacje skarbowe USA — stanowią obecnie na papierze istotną alternatywę: obligacje rządowe z rentownością 4,74% oferują około pięciokrotność średniej stopy dywidendy S&P 500 wynoszącej około 1,05%.

Takie porównanie, wpisujące się w logikę długo dyskutowanego „modelu Fed”, ważącego rentowności akcji względem rentowności obligacji, jest migawką bieżącego dochodu, a nie werdyktem co do długoterminowych stóp zwrotu. Obligacja skarbowa trzymana do wykupu zapewnia stały kupon, podczas gdy dywidendy mogą z czasem rosnąć — a obie klasy aktywów niosą ryzyko cenowe w razie zmiany warunków.

Dalsze losy tej różnicy zależą od trajektorii rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA — kształtowanej przez politykę Rezerwy Federalnej, oczekiwania inflacyjne i podaż długu publicznego — oraz od tego, czy zwrot kapitału przez spółki nadal będzie faworyzował skupy akcji kosztem wzrostu dywidend.

Po raz ostatni tak mało akcji z S&P 500 miało wyższą rentowność niż 10-letnie obligacje skarbowe w połowie 2007 roku. Ta historyczna analogia nie oznacza, że podobny skutek jest nieunikniony, podkreśla jednak, że ekstremalne rozbieżności między dochodami z akcji i obligacji zwykle zbiegały się w czasie z dynamiką późnej fazy cyklu.