Potencjalne notowanie na giełdzie w USA spółki Solidigm, zależnej od SK hynix firmy w segmencie pamięci flash NAND, dzieli inwestorów, którzy zastanawiają się, czy ruch ten uwolni ukrytą wartość południowokoreańskiego producenta chipów, czy raczej rozwodni udział obecnych akcjonariuszy w przyszłym wzroście.

Według źródeł z branży bankowości inwestycyjnej w niedzielę Solidigm przeprowadził spotkania z kilkoma bankami inwestycyjnymi w sprawie ustaleń dotyczących underwritingu potencjalnego notowania w USA. Obserwatorzy rynku szacują, że spółka zależna może być wyceniona na maksymalnie 150 mld dolarów, a oferta może pozyskać nawet 15 mld dolarów.

Solidigm został utworzony w grudniu 2021 roku jako amerykańska spółka zależna SK hynix po przejęciu przez SK hynix biznesu pamięci flash NAND i dysków SSD Intela za 9 mld dolarów. Flash NAND to pamięć masowa, która przechowuje dane w dyskach SSD, smartfonach i infrastrukturze centrów danych, stanowiąc podstawę oferty produktowej Solidigm. Transakcja została zrealizowana w dwóch etapach, pod koniec 2021 roku oraz w marcu 2025 roku.

Po łącznych stratach netto przekraczających 7 bln wonów w latach 2022 i 2023 Solidigm powrócił do rentowności, osiągając w pierwszej połowie 2026 roku przychody w wysokości 12,25 bln wonów (9,1 mld dolarów), o 265 procent więcej rok do roku, oraz zysk netto 5,84 bln wonów.

SK hynix oświadczył, że bada sposoby wzmocnienia konkurencyjności Solidigm, ale nie podjął jeszcze ostatecznej decyzji.

IPO dzieli rynek w kwestii wartości dla akcjonariuszy

Zwolennicy potencjalnego IPO twierdzą, że osobne notowanie mogłoby skłonić inwestorów do ponownej oceny wyceny SK hynix, zwracając uwagę na jego biznes NAND, pozostający w cieniu pamięci high-bandwidth memory (HBM), formatu DRAM stosowanego w obliczeniach AI, oraz szerszych operacji DRAM.

Gdyby Solidigm był wyceniany na 200 bln wonów, a SK hynix zachował 90 procent udziałów, jego pakiet byłby wart 180 bln wonów.

„Akcjonariusze SK hynix koncentrowali się głównie na warunkach rynkowych DRAM i zwrotach dla akcjonariuszy, a nie na NAND”, powiedział analityk z firmy badawczej zajmującej się półprzewodnikami. Udane notowanie mogłoby przykuć uwagę do wartości Solidigm i skłonić do szerszej ponownej oceny SK hynix, dodał analityk.

Zwolennicy argumentują również, że przypk ten różni się od wydzielenia i notowania LG Energy Solution przez LG Chem, które spotkało się z krytyką za erozję wartości spółki macierzystej. Utrzymują, że inwestorzy SK hynix skupiali się przede wszystkim na wzroście HBM i DRAM, a nie na biznesie NAND Solidigm.

Według analityka Solidigm odpowiadał za około 9,3 procent skonsolidowanych przychodów SK hynix i 5,9 procent skonsolidowanego zysku operacyjnego w pierwszej połowie 2026 roku. Notowanie 20 procent udziałów stanowiłoby, w prostym ujęciu proporcjonalnym, około 1,2 procenta zysku operacyjnego spółki macierzystej, co — jak zauważył analityk — sugeruje ograniczony bezpośredni wpływ na wyniki.

Krytycy odpowiadają, że akcjonariusze SK hynix przyczynili się do sfinansowania Solidigm poprzez przejęcie za 9 mld dolarów oraz dodatkowe wsparcie podczas kryzysu na rynku NAND, a notowanie mogłoby przesunąć część przyszłej wartości wzrostu spółki zależnej poza grono akcjonariuszy spółki macierzystej.

„Obecny wkład Solidigm w zysk operacyjny SK hynix nie oznacza, że pozostanie na tym poziomie”, powiedział Lee Young-gon, szef działu badań w Toss Securities, podkreślając znaczenie zapewnienia, by obecni akcjonariusze czerpali korzyści z przyszłego wzrostu.

Zagraniczne notowanie może wystawić na próbę zasady ochrony akcjonariuszy

Potencjalne notowanie w USA zwraca również uwagę na ograniczenia południowokoreańskiego systemu ochrony akcjonariuszy, zwłaszcza gdy spółka notowana krajowo chce wprowadzić spółkę zależną na giełdę za granicą.

W lipcu Korea Exchange zatwierdziła zmiany zasad wymagające, by zarządy spółek macierzystych spełniały pięć obowiązków ochrony akcjonariuszy przy krajowych notowaniach spółek zależnych.

Ko Young-ho, dyrektor dywizji rynków kapitałowych Komisji Usług Finansowych, powiedział, że notowania krajowe wymagają zgody zarządu oraz zgodności z pięcioma obowiązkami. Notowania zagraniczne nie podlegają procedurze uprzedniej weryfikacji Korea Exchange, ale kary regulacyjne mogą zostać nałożone w przypadku naruszenia obowiązujących zobowiązań.

Cho Dae-hyun, ekspert-doradca w Instytucie Badań nad Ładem Korporacyjnym ACT, powiedział, że komunikacja z akcjonariuszami jest równie ważna jak kwestia rozwodnienia. Wezwał SK hynix do jasnego wyjaśnienia swojej motywacji i próby przekonania akcjonariuszy, zauważając, że dwa komunikaty spółki od sierpnia zawierały niewiele szczegółów, wskazując jedynie, że firma „rozważa różne opcje”.

Dopóki SK hynix nie wyjaśni swojego stanowiska, czytelnicy mogą obserwować dwa wskaźniki: czy kolejne komunikaty spółki dodadzą treść wykraczającą poza oświadczenia z sierpnia, oraz czy rozmowy Solidigm z bankami inwestycyjnymi doprowadzą do formalnych mandatach na underwriting.