Nowa linia tokenizowanych akcji amerykańskich

8 października Securitize uruchomiło Securitize Stocks — ofertę opartą na Solanie, związaną z 12 akcjami amerykańskimi, w tym Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Tesla, Amazon i Netflix. Zgodnie z oficjalnym ogłoszeniem firmy handel rozpoczyna się za pośrednictwem zarejestrowanej platformy broker-dealer Securitize dla uprawnionych użytkowników w dozwolonych jurysdykcjach, z rozliczeniami w USDC, stablecoinie powiązanym z dolarem amerykańskim.

Istotny szczegół kryje się w prawnym opisie produktu. Securitize Stocks to security entitlements zabezpieczone jeden do jednego odpowiednimi akcjami bazowymi. Z ujawnienia firmy wynika, że posiadacze nie są zarejestrowanymi akcjonariuszami Apple, Nvidia ani innych emitentów, chyba że dokonają obsługiwanego procesu konwersji.

Nie sprowadza to tokenu do zwykłego zakładu o cenę. Securitize mówi, że struktura entitlement została zaprojektowana tak, by zachować właściwe korzyści ekonomiczne papieru wartościowego bazowego, w tym dywidendy oraz — tam, gdzie klasa akcji je przewiduje — prawa głosu. Określa ona jednak drogę, którą te korzyści docierają do inwestora.

Trzy warstwy: portfel, entitlement i rejestr akcji

Strukturę produktu można zrozumieć w trzech warstwach.

Warstwa pierwsza — token w portfelu. Inwestor kontroluje instrument emitowany na blockchainie, podlegający warunkom transferu, uprawnień i zgodności produktu.

Warstwa druga — security entitlement. Securitize Markets utrzymuje roszczenie prawne łączące posiadacza z pozycją akcyjną bazową i przysługującymi z niej prawami.

Warstwa trzecia — rejestr akcji emitenta. Agent transferowy spółki bazowej nie zapisuje automatycznie posiadacza tokenu jako akcjonariusza na nazwisko inwestora.

Znanejęcie przeniesione na blockchain

Security entitlement to dobrze znany element amerykańskiego systemu papierów wartościowych. Wielu tradycyjnych inwestorów również trzyma akcje za pośrednictwem brokera lub depozytariusza, zamiast figurować bezpośrednio w rejestrze spółki. Ich pozycja ekonomiczna zależy od uznanego roszczenia utrzymywanego przez tego pośrednika.

Securitize stosuje ten model do tokenu na blockchainie. Token może przemieszczać się w środowisku onchain, podczas gdy broker-dealer i powiązana infrastruktura rynkowa utrzymują łącze do wspierającej akcji. Produkt łączy więc instrument oparty na portfelu z ramami prawnymi, które normalnie stoją za pozycją maklerską.

Taki układ daje posiadaczowi więcej niż ekspozycję na wykres ceny, ale oznacza też, że inwestor powinien czytać warunki entitlement równie uważnie jak deklarację o zabezpieczeniu tokenu. Rezerwa jeden do jednego odpowiada na jedno pytanie: czy tokenowi odpowiada właściwa akcja. Nie odpowiada na każde pytanie dotyczące działań korporacyjnych, ograniczeń transferu czy statusu inwestora w księgach emitenta.

Dywidendy i głosy przechodzą przez tę samą strukturę

Securitize mówi, że jego tokeny akcyjne przenoszą właściwe korzyści ekonomiczne, w tym dywidendy i prawa głosu tam, gdzie zapewnia je klasa akcji bazowych. Korzyści te przechodzą przez strukturę entitlement, zamiast wynikać z faktu, że adres portfela figuruje bezpośrednio na liście akcjonariuszy emitenta.

Staje się to istotne zawsze, gdy spółka bazowa podejmuje działania wykraczające poza zwykły obrót. Splity akcji, dywidendy gotówkowe lub akcyjne, wezwania do sprzedaży, fuzje, wycofania z notowań i wstrzymania handlu — wszystkie wymagają procesu operacyjnego. Posiadacz tokenu musi wiedzieć, kto otrzymuje zawiadomienie o działaniu korporacyjnym, w jaki sposób zbierane są instrukcje i jak dostarczane są wynikowe środki pieniężne, akcje lub prawa głosu.

To nie są nietypowe problemy stworzone przez blockchain. Istnieją one również w przypadku tradycyjnych papierów wartościowych trzymanych u brokera. Tokenizacja dodaje kolejny zapis — token na blockchainie — co ułatwia nabywcom założenie, że sama kontrola portfela rozstrzyga wszelkie kwestie własności.

Klucz portfela kontroluje token, a nie cały system

Kontrola klucza prywatnego i rejestracja akcjonariusza opisują różne części tej samej inwestycji. Klucz prywatny może ustanowić kontrolę nad tokenem tam, gdzie produkt dopuszcza transfery z portfela. Sam w sobie nie może zastąpić broker-dealera, depozytariusza, układów rozliczeniowych ani agenta transferowego wspierających bazowy papier wartościowy.

W komunikacie Securitize te instytucje wpisano w strukturę produktu. Handel pozostaje uzależniony od onboardingu, kontroli KYC i AML, prawa papierów wartościowych i uprawnień jurysdykcyjnych. Oferta została zatem zbudowana dla regulowanych rynków papierów wartościowych, mimo że pozycja widoczna dla inwestora może znajdować się na Solanie.

Firma opisuje również przyszłe miejsca handlowe powiązane z New York Stock Exchange i OKXICE, wśród zamierzonych funkcji których są dłuższe godziny handlu i samodzielne przechowywanie (self-custody). Te miejsca nie zostały uruchomione, a ich działanie pozostaje uzależnione od warunków regulacyjnych i operacyjnych. Należy je traktować jako część szerszego planu Securitize, a nie funkcje dostępne dziś dla każdego posiadacza. Ich postęp stanowi konkretny wskaźnik tego, jak daleko self-custody i dłuższe godziny handlu przechodzą od planu do produktu.

Konwersja możliwa tylko w określonych warunkach

Securitize nazywa swoją konstrukcję konwertowalnym tokenem uprawnień (convertible entitlement token, CET). Termin ten ma znaczenie, ponieważ opisuje możliwą drogę od entitlement trzymanego u pośrednika do bezpośredniej własności zapisanej w księgach agenta transferowego emitenta.

Ta droga wymaga, aby spółka bazowa przyjęła tokenizację sponsorowaną przez emitenta i udostępniła właściwy proces agenta transferowego. Do tego czasu inwestor posiada security entitlement opisane w dokumentacji Securitize. Zakup tokenu powiązanego z Apple czy Tesla nie tworzy automatycznego prawa do natychmiastowego żądania bezpośredniej rejestracji. Któórzy emitenci ostatecznie przyjmą ten model — i w jakim terminie — pozostaje otwarte, co czyni udział emitentów jednym z konkretnych rozwojów do śledzenia w miarę dojrzewania tego obszaru rynku tokenizowanych papierów wartościowych.

Ten sam ticker, różne prawa

Dwa produkty z tym samym tickerem mogą zatem dawać swoim posiadaczom zupełnie różne prawa. Token może śledzić cenę akcji przez instrument pochodny, reprezentować certyfikat zabezpieczony akcjami, zapewniać security entitlement albo być emitowany bezpośrednio przez spółkę jako jej własny zapis udziałowy. Ticker mówi czytelnikowi, do której spółki odnosi się token; warunki prawne wyjaśniają, co inwestor posiada.

Dlatego ujawnianie informacji stało się kluczowe dla tokenizowanych papierów wartościowych. Rozwijająca się w USA debata coraz bardziej koncentruje się na tym, czy saldo na blockchainie reprezentuje bezpośrednią własność, security entitlement czy odrębne roszczenie umowne.

Zanim kupisz tokenizowaną akcję

Ticker to dopiero początek due diligence.

• Przeczytaj opis prawny. Ustal, czy token to bezpośrednia akcja, entitlement, certyfikat czy instrument pochodny.
• Zidentyfikuj stojące za nim instytucje. Broker-dealer, depozytariusz i agent transferowy decydują o tym, jak utrzymywana jest pozycja bazowa.
• Sprawdź procedury działań korporacyjnych. Warunki produktu powinny wyjaśniać, w jaki sposób dywidendy, głosy, fuzje i splity akcji docierają do posiadacza.
• Potwierdź dziś prawa konwersji. Przyszła ścieżka do bezpośredniej rejestracji różni się od obecnie dostępnego procesu konwersji.
• Przejrzyj ryzyka niewypłacalności i transferu. Przeczytaj zapisy dotyczące depozytu, niewypłacalności, wykupu, kontraktów inteligentnych, płynności i ograniczonych transferów.

Token opowiada tylko część historii własności

Debiut Securitize daje tokenizowanym akcjom silniejszą strukturę prawną niż produkt zaprojektowany wyłącznie do naśladowania ceny akcji. Zabezpieczenie jeden do jednego i zdefiniowany security entitlement mogą połączyć pozycję onchain z dywidendami, prawami głosu i ugruntowaną infrastrukturą rynku papierów wartościowych.

Portfel inwestora nadal reprezentuje tylko jedno ogniwo tego łańcucha. Zanim uznasz tokenizowaną akcję za równoważną tradycyjnej akcji, nabywcy powinni zidentyfikować stojące za nią roszczenie, instytuc odpowiedzialne za jego honorowanie oraz to, czy bezpośrednia rejestracja jest dostępna na obecnych warunkach produktu.

Ten artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Tokenizowane papiery wartościowe mogą wiązać się z ryzykiem rynkowym, płynnościowym, depozytowym, kontrahenta, kontraktów inteligentnych i regulacyjnym. Inwestorzy powinni przejrzeć właściwe ujawnienia produktu przed inwestowaniem. Oryginalnie opublikowano na Coindoo.