Oficjalny okres komentarzy amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) do projektu Regulation Crypto Assets zamknął się 20 października 2026 r., jednak zgodnie z wpisem na X agencja i tak będzie nadal przyjmować uwagi.

Termin minął, ale drzwi pozostają otwarte

Zgodnie z wpisem SEC będzie kontynuować zbieranie opinii o projekcie po upływie terminu. Ta różnica jest istotna: badanie akt proceduralnych wskazuje, że SEC potwierdził brak formalnego przedłużenia okresu komentarzy. Mimo to spóźnione uwagi są rutynowym elementem federalnych procedur reglamentacyjnych — agencje rozpatrują otrzymane zgłoszenia przed przyjęciem przepisu, więc opinie napływające po terminie mogą nadal być uwzględnione w procesie.

Projekt jest zarejestrowany pod numerem S7-2026-27, w standardowej serii SEC dla regulacji dotyczących papierów wartościowych. Do zamknięcia okna 20 października wpłynęło około 140 zgłoszeń od grup branżowych, firm i indywidualnych członków społeczeństwa.

Lista komentujących obejmuje Hyperliquid Policy Center, Alternative Investment Management Association (AIMA), Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) oraz Anthony'ego Scaramucciego ze SkyBridge Capital.

Komentatorzy, w tym Hyperliquid Policy Center i SIFMA, wskazali obszary wymagające zmian. Dwa największe punkty sporne to sposób, w jaki przepis traktuje airdropy, oraz zasięg proponowanej bezpiecznej przystani.\nAirdropy to darmowe dystrybucje tokenów, zazwyczaj kierowane do użytkowników lub społeczności projektu. W świetle prawa papierów wartościowych nawet rozdawanie czegoś za darmo może budzić trudne pytania o to, czy istnieje kontrakt inwestycyjny — termin techniczny, ukształtowany przez orzeczenie Sądu Najwyższego z 1946 r. w sprawie Howey, który decyduje o tym, czy transakcja podlega regulacji papierów wartościowych.

Co Reg Crypto faktycznie miałby zrobić

SEC po raz pierwszy ogłosił projekt 18 sierpnia 2026 r. Jego deklarowanym celem jest stworzenie ustrukturyzowanych ram dla niektórych kontraktów inwestycyjnych dotyczących aktywów krypto.

Projekt tworzy dwa główne zwolnienia na mocy Securities Act z 1933 r., ustawy, która od czasów Nowego Ładu reguluje publiczne emisje w Stanach Zjednoczonych. Pierwsze to zwolnienie dla startupów, które pozwoliłoby emisjom krypto pozyskać do 5 mln dolarów w ciągu czterech lat bez pełnej rejestracji. Drugie to zwolnienie dla większych emisji, pozwalające na do 75 mln dolarów w okresie 12 miesięcy, z obowiązkiem składania bieżących raportów przez emitentów.

Projekt obejmuje także warunkową bezpieczną przystań. Wyprzedzałaby ona niektóre stanowe przepisy dotyczące papierów wartościowych — powszechnie znane jako ustawy "blue sky" — dla kwalifikujących się emisji, co oznacza, że emitenci nie musieliby przechodzić przez odrębny proces regulacyjny w każdym stanie. Federalne prawa zwalczania oszustw nadal obowiązywałyby.

Ramy mają również zwiększyć pewność prawną dotyczącą obrotu wtórnego krypto-papierami wartościowymi.

Jak SEC tu dotarł

Reg Crypto bazuje na wytycznych z marca 2026 r., kiedy SEC i Commodity Futures Trading Commission (CFTC) wydały wspólną interpretację stosowania prawa papierów wartościowych do krypto i powiązanych transakcji.

Przewodniczący SEC Paul Atkins przedstawi projekt jako sposób na wspieranie tworzenia kapitału i innowacji technologicznych przy zachowaniu ochrony inwestorów.

Ustawa CLARITY Act, mająca na celu uregulowanie struktury rynku krypto, nadal jest zablokowana, co pozostawia SEC próby osiągnięcia drogą regulacyjną tego, czego Kongres nie osiągnął ustawowo.

Co to oznacza dla emitentów i inwestorów

Ścieżka startupowa do 5 mln dolarów i ścieżka emisji do 75 mln dolarów dałyby projektom określoną ścieżkę wzrostu, przy czym większa emisja wiązałaby się z większymi obowiązkami informacyjnymi.

Traktowanie airdropów ma również własną stawkę. Jeśli ostateczny przepis potraktuje je zbyt rygorystycznie, powszechny sposób dystrybucji tokenów przez projekty może stać się prawnie problematyczny. Jeśli zbyt liberalnie, krytycy mogą argumentować, że przepis otwiera furtkę omijającą limity emisji.

W standardowej procedurze SEC pracownicy następnie analizują akta komentarzy, po czym agencja może zrewidować projekt lub zmierzać do zasady ostatecznej — proces, który może trwać miesiącami. Najważniejszym sygnałem do obserwacji jest to, czy akta, w tym komentarze złożone po terminie, skłonią SEC do zmiany podejścia do airdropów i bezpiecznej przystani.

Bez zaplecza ustawowego, jakim byłby CLARITY Act, Reg Crypto opierałby się na fundamencie regulacyjnym, który przyszły SEC mógłby zmienić. Emitenci planujący wieloletnie emisje w ramach zwolnienia dla startupów budowaliby na tym samym fundamencie.