Komisja Papierów Wartościowych i Giełdy (SEC) proponuje zmiany w zasadach regulujących finansowanie marżowe, w tym ostrzejsze standardy dotyczące papierów wartościowych, które inwestorzy mogą kupować za środki pożyczone od domów maklerskich. Finansowanie marżowe pozwala klientom pożyczać od brokerów pieniądze na zakup akcji, a papiery wartościowe zgromadzone na rachunku pełnią funkcję zabezpieczenia — jest to forma dźwigni finansowej, która potęguje zarówno zyski, jak i straty, dlatego listy kwalifikujących się papierów oraz minimalne poziomy kapitału własnego bezpośrednio przesądzają o tym, jak duży dostęp do pożyczek mają inwestorzy.

Projekt okólnika, opublikowany 25 sierpnia, jest otwarty na komentarze do 15 września. Jego celem jest nowelizacja przepisu 48.1 rozporządzenia wykonawczego z 2015 r. do Securities Regulation Code (Republic Act No. 8799) oraz ustanowienie wrażliwego na ryzyko systemu regulującego finansowanie marżowe.

Podział nadzoru

Zgodnie z propozycją Philippine Stock Exchange, Inc. (PSE) określałaby, które papiery wartościowe można nabywać za pożyczone środki, i mogłaby ustalać różne wymogi marżowe dla różnych klas kwalifikujących się papierów, biorąc pod uwagę takie czynniki jak płynność, zmienność, ryzyko rozliczeniowe i inne przesłanki ostrożnościowe — za zatwierdzeniem SEC.

SEC ustalałaby minimalne standardy ostrożnościowe i zachowywałaby bieżący nadzór, natomiast PSE ustanowiłaby ramy operacyjne finansowania marżowego i nimi zarządzała. Taki podział odzwierciedla rozwiązania stosowane na wielu rynkach, na których regulator papierów wartościowych wyznacza ostrożnościowe progi minimalne, a bieżące zasady prowadzi giełda lub jej organ samoregulacyjny. Capital Markets Integrity Corp. (CMIC), niezależna branżowa instytucja audytowa, nadzorcza i zajmująca się zgodnością, nadzorowałaby przestrzeganie przez domy maklerskie reguł SEC i PSE oraz egzekwowała ich wykonywanie.

Przejściowa kwalifikowalność i limity kredytowe

Do czasu przyjęcia nowych zasad giełdowych finansowanie marżowe zostałoby ograniczone do papierów udziałowych wchodzących w skład indeksów PSE Composite Index i MSCI Philippines Index oraz innych papierów udziałowych lub ich klas, które mogłaby wskazać PSE pod nadzorem SEC. Oba indeksy obejmują największe notowane spółki w kraju, więc przejściowa lista faktycznie zawęża finansowanie marżowe do najbardziej płynnych papierów rynku.

Zgodnie z proponowanymi wymogami przejściowymi dom maklerski nie mógłby udzielać kredytu przekraczającego 60% bieżącej wartości rynkowej papieru kwalifikującego się do finansowania marżowego — co oznacza wymóg, aby inwestorzy od początku wniesli w kapitale własnym co najmniej 40% wartości zakupu.

Klient musiałby ponadto posiadać co najmniej P50 000 kapitału własnego na rachunku marżowym, zanim otrzyma nowe finansowanie marżowe lub zwiększy istniejącą pozycję marżową. Rachunek musiałby następnie utrzymywać kapitał własny w wysokości co najmniej 30% bieżącej wartości rynkowej kwalifikujących się papierów.

Domy maklerskie mogą nakładać ostrzejsze wymagania, w tym wyższe poziomy marży, dodatkowe zabezpieczenia, surowsze kryteria kwalifikacji klientów oraz limity koncentracji.

Zasady giełdowe i metodologia

PSE miałaby 90 dni kalendarzowych od wejścia w życie reguły SEC na przedłożenie swoich proponowanych Exchange Margin Trading Rules do zatwierdzenia. Giełda mogłaby również ustanawiać różne wymagania dla różnych klas kwalifikujących się papierów, za zatwierdzeniem SEC. Jej metodologia byłaby poddawana okresowym testom wstecznym i niezależnej walidacji, a wyniki raportowane SEC co najmniej raz w roku.

To właśnie te zasady giełdowe rozstrzygną szczegóły operacyjne dla domów maklerskich i inwestorów — ostateczną listę kwalifikującą oraz ewentualne marże właściwe dla poszczególnych klas, które zastąpią limity przejściowe — dzięki czemu zamknięcie konsultacji 15 września i finalizacja okólnika przez SEC staną się kolejnymi etapami procesu.

Wymogi wobec domów maklerskich

Finansowaniem marżowym mogłyby się zajmować wyłącznie domy maklerskie upoważnione na podstawie Securities Regulation Code oraz obowiązujących reguł SEC i giełdy — wskazuje propozycja.

W okresie przejściowym dom maklerski mógłby angażować się w nowe finansowanie marżowe lub zwiększać istniejący rachunek marżowy tylko wtedy, gdy PSE ustali, że dysponuje on co najmniej P150 mln niepomniejszonego kapitału wpłaconego, spełnia obowiązujące wymogi kapitałowe oparte na ryzyku, posiada odpowiednie zdolności operacyjne i w zakresie zarządzania ryzykiem oraz spełnia wymogi dyscyplinarne z proponowanej reguły.

Propozycja wymaga także, aby dom maklerski nie był karany przez giełdę za poważne naruszenia jej reguł, w szczególności dotyczących handlu z wykorzystaniem marży, w ciągu dwóch lat poprzedzających wejście reguły w życie.

Według SEC proponowana reguła uzupełniałaby istniejące wymogi wobec domów maklerskich i nie tworzyłaby odrębnych ram w zakresie licencjonowania, rejestracji, odpowiedzialności finansowej ani nadzoru wykraczających poza te już przewidziane w Securities Regulation Code oraz obowiązujących regułach SEC i giełdy.

Wezwania do dopłaty i likwidacja

Propozycja dawałaby klientom trzy dni handlowe od otrzymania wezwania do dopłaty marżowej na przywrócenie wymaganego poziomu marży, chyba że krótszy termin wynika z umowy finansowania marżowego lub własnych wymogów domu maklerskiego.

Jeśli klient nie spełni wezwania, dom maklerski może sprzedać lub w inny sposób zlikwidować papiery wartościowe albo inne zabezpieczenia na rachunku, aby przywrócić wymaganą marżę, ograniczyć lub spłacić zaległe zobowiązania klienta bądź chronić się przed stratami wynikającymi z transakcji.

Wszelki pozostały niedobór po likwidacji pozostawałby do zapłaty przez klienta, a dom maklerski musiałby poinformować klienta o likwidacji i wynikającym z niej stanie rachunku najpóźniej w następnym dniu roboczym.

Dom maklerski może również pisemnie zgodzić się na odroczenie likwidacji, podczas gdy klient uzupełnia niedobór marży na uzgodnionych warunkach.

Propozycja pozwala też, w wyjątkowych okolicznościach, przedłużyć o siedem dni termin płatności wezwania do wniesienia marży początkowej, na wniosek domu maklerskiego złożony do giełdy lub SEC.

Przejście dla istniejących rachunków

"Margin Accounts lawfully established prior to the effectivity of this rule may continue under the applicable margin financing agreements then in force. Any new margin financing or any increase in an existing margin account after the effectivity of this rule shall comply with this rule and these transitional provisions," — oświadczyła SEC.

"Existing House Margin requirements and internal credit, compliance, and risk management policies of broker dealers shall remain valid," — dodano.

— Alexandria Grace C. Magno