Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zaproponowała nowe ramy regulacyjne, które mogą zapewnić emitentom kryptowalut jasniejsze zasady pozyskiwania kapitału i potencjalnie pozwolić niektórym aktywow kryptowalutowym wyjść poza prawną definicję papieru wartościowego.

Ogłoszona 18 sierpnia propozycja SEC „Regulation Crypto Assets” obejmuje dwa nowe zwolnienia z obowiązku rejestracji oraz warunkową bezpieczną przystań dla niektórych kryptowalutowych kontraktów inwestycyjnych.

Propozycja stanowi istotną próbę stworzenia przez SEC bardziej dopasowanych ram regulacyjnych dla aktywów cyfrowych przy jednoczesnym zachowaniu ochrony inwestorów wynikającej z federalnych przepisów o papierach wartościowych.

Co zmieniłaby kryptowalutowa propozycja SEC

Według SEC proponowane ramy opierają się na wytycznych interpretacyjnych opublikowanych przez agencję w marcu 2026 r. dotyczących stosowania federalnych przepisów o papierach wartościowych do aktywów kryptowalutowych i powiązanych transakcji.

Razem podjęte inicjatywy mają stworzyć bardziej precyzyjny reżim ofert papierów wartościowych dla branży kryptowalut.

Propozycja obejmuje dwa nowe zwolnienia z wymogów rejestracji przewidzianych w ustawie o papierach wartościowych z 1933 r. (Securities Act of 1933). Wprowadza również warunkową bezpieczną przystań, która mogłaby sprawić, że niektóre aktywa kryptowalutowe przestaną być traktowane jako kontrakty inwestycyjne, a tym samym jako papiery wartościowe, po spełnieniu określonych wymogów.

Ramy te miałyby również pierwszeństwo przed niektórymi stanowymi przepisami o papierach wartościowych w odniesieniu do kwalifikujących się ofert oraz niektórych transakcji na rynku wtórnym.

Po formalnej publikacji w Federal Register propozycja wejdzie w 60-dniowy okres konsultacji publicznych.

Źródło: X (dawniej Twitter) Przewodniczący SEC Paul S. Atkins powiedział, że inicjatywa ma zapewnić przedsiębiorcom z branży aktywów cyfrowych i uczestnikom rynku jasniejsze ścieżki pozyskiwania kapitału zgodnie z federalnymi przepisami o papierach wartościowych.

Dwa nowe zwolnienia dla pozyskiwania kapitału w kryptowalutach

Proponowane zwolnienia dałyby firmom kryptowalutowym dwie potencjalne ścieżki pozyskiwania kapitału, każda z innymi limitami i wymogami ujawnień.

Zwolnienie 1 pozwoliłoby firmie pozyskać do 5 mln dolarów. Mogłoby być wykorzystane raz w dowolnym okresie 4 lat i wymagałoby opisowych ujawnień opartych na zasadach. Sprawozdania finansowe i bieżące raportowanie nie byłyby wymagane.

Zwolnienie 2 pozwalałoby na większą emisję – do 75 mln dolarów. Mogłoby być wykorzystane raz w każdym okresie 12 miesięcy i wymagałoby tych samych ujawnień opisowych, a także sprawozdań finansowych i bieżącego raportowania.

Struktura przypomina istniejące zwolnienia w prawie papierów wartościowych, takie jak Regulation Crowdfunding i Regulation A, przy których większe pozyskania kapitału wiążą się zazwyczaj z bardziej rygorystycznymi wymogami ujawnień.

Dla firm kryptowalutowych propozycja może zapewnić wyraźniejszą środkową ścieżkę między pełną rejestracją papierów wartościowych a istniejącymi zwolnieniami, które nie zostały zaprojektowane specjalnie z myślą o aktywach cyfrowych.

Kiedy token może przestać być papierem wartościowym?

Bezpieczna przystań odpowiada na jedno z najbardziej uporczywych pytań amerykańskiej regulacji kryptowalut: kiedy token sprzedany pierwotnie w ramach kontraktu inwestycyjnego może przestać być traktowany jako papier wartościowy?

Zgodnie z propozycją SEC aktywo kryptowalutowe mogłoby ostatecznie wyjść poza definicję kontraktu inwestycyjnego po spełnieniu określonych warunków.

Koncepcja ma szczególne znaczenie dla projektów, które pierwotnie sprzedawały tokeny wraz z obietnicami działań zarządczych lub rozwojowych.

Jeśli obiecane działania zostały zakończone lub trwale zaniechane, a pozostałe wymogi są spełnione, aktywo mogłoby potencjalnie otrzymać inne traktowanie regulacyjne.

Propozycja odnosi się wprost do traktowania zarówno w ramach ustawy o papierach wartościowych z 1933 r. (Securities Act of 1933), jak i ustawy o giełdach papierów wartościowych z 1934 r. (Securities Exchange Act of 1934).

Może zatem otworzyć możliwą ścieżkę dla dojrzałych sieci blockchain, których sytuacja istotnie się zmieniła od pierwotnych ofert tokenów.

Dlaczego SEC działa teraz

Propozycja pojawia się w momencie, gdy szersze ustawodawstwo kryptowalutowe wciąż jest zablokowane w Senacie USA.

Kongres pracuje nad kompleksową ustawą o strukturze rynku kryptowalut, jednak brak sfinalizowanych ram ustawowych pozostawił regulatorom znaczną odpowiedzialność za ustalanie, jak istniejące przepisy o papierach wartościowych mają mieć zastosowanie do aktywów cyfrowych.

Najnowsza inicjatywa SEC jest częścią szerszej zmiany w podejściu agencji do kryptowalut pod obecnym kierownictwem.

Komisja cofnęła już wcześniejsze wytyczne księgowe dotyczące kryptowalut, umorzyła kilka postępowań egzekucyjnych dotyczących największych giełd kryptowalutowych oraz wydała wytyczne interpretacyjne z marca 2026 r.

Nowa propozycja kontynuuje ten kierunek, dążąc do ustanowienia jasniejszych zasad pozyskiwania kapitału w kryptowalutach oraz klasyfikacji tokenów.

Branża kryptowalut przyjmuje propozycję z zadowoleniem

Propozycja spotkała się z pozytywnymi reakcjami głównych organizacji branży kryptowalut.

Blockchain Association określiła inicjatywę jako ważny krok w kierunku jaśniejszych i bardziej praktycznych zasad dla rynków aktywów cyfrowych w Stanach Zjednoczonych.

Digital Chamber również przyjęła to rozwiązanie z zadowoleniem i oświadczyła, że będzie współpracować z SEC w miarę postępu procesu regulacyjnego.

Ta reakcja odzwierciedla od dawna zgłaszane przez branżę zapotrzebowanie na większą pewność regulacyjną.

Firmy kryptowalutowe argumentowały, że niepewność co do tego, czy tokeny i powiązane transakcje podlegają przepisom o papierach wartościowych, utrudnia planowanie pozyskiwania kapitału, uruchamianie sieci i budowanie długoterminowych działalności w Stanach Zjednoczonych. Jaśniejsze zasady mogą też wpłynąć na to, jak firmy konstruują ujawnienia i czy w ogóle decydują się na prowadzenie ofert w USA.

CFTC również rozwija politykę w zakresie aktywów cyfrowych

Ogłoszenie SEC padło w momencie, gdy inny ważny amerykański regulator finansowy posuwał naprzód dyskusje nad polityką dotyczącą aktywów cyfrowych.

Tego samego dnia przewodniczący Komisji Handlu Kontraktami Terminowymi na Giełdach Towarowych (CFTC) potwierdził, że Komitet Doradczy ds. Innowacji agencji odbędzie swoje pierwsze posiedzenie.

Oczekuje się, że komitet zgromadzi uczestników branży w celu omówienia polityki w zakresie aktywów cyfrowych i powiązanych innowacji finansowych.

Równoległa aktywność SEC i CFTC sugeruje, że amerykańscy regulatorzy coraz bardziej koncentrują się na budowaniu ram dla szybko zmieniającej się branży aktywów cyfrowych.

Co dalej?

Propozycja SEC nie jest jeszcze ostatecznym przepisem.

Kolejnym ważnym krokiem jest publikacja w Federal Register, która oficjalnie rozpocznie 60-dniowy okres konsultacji publicznych.

Po przeanalizowaniu komentarzy SEC może zmodyfikować propozycję, zanim zdecyduje, czy przyjąć ostateczny przepis.

Ten proces może zająć dodatkowe miesiące.

Istnieje również szersza kwestia polityczna. Przepisy ustanowione w ramach procesu regulacyjnego SEC mogłyby potencjalnie zostać zmienione lub cofnięte przez przyszłą administrację. W przeciwieństwie do tego ustawodawstwo uchwalone przez Kongres zapewniłoby zazwyczaj trwalsze ramy ustawowe.

Z tego powodu uczestnicy branży będą prawdopodobnie nadal zabiegać o kompleksowe ustawodawstwo kryptowalutowe, nawet gdy SEC będzie kontynuować prace nad proponowanymi przepisami.

Podsumowanie

Propozycja SEC z 18 sierpnia może zmienić sposób, w jaki firmy kryptowalutowe pozyskują kapitał, oraz sposób traktowania niektórych tokenów na gruncie amerykańskiego prawa papierów wartościowych.

Ramy przewidują dwa zwolnienia, pozwalające odpowiednio na pozyskanie do 5 mln dolarów i 75 mln dolarów, oraz wprowadzają warunkową bezpieczną przystań, która mogłaby pozwolić niektórym aktyworm kryptowalutowym wyjść poza status kontraktu inwestycyjnego po spełnieniu określonych warunków.

Propozycja wciąż czeka na 60-dniowy okres konsultacji publicznych i możliwe rewizje, zanim zostanie przyjęty jakikolwiek ostateczny przepis.

Dla firm kryptowalutowych i inwestorów inicjatywa może oznaczać ważny krok w kierunku jaśniejszych amerykańskich zasad dotyczących ofert tokenów i dojrzałych sieci blockchain.