Komisarz SEC Hester Peirce powiedziała, że niektóre skarbce zdecentralizowanych finansów oraz produkty pożyczkowe onchain mogą być objęte istniejącymi przepisami o papierach wartościowych, co ponownie stawia zautomatyzowane strategie generowania zysków w krypto pod kontrolą regulacyjną, nawet bez przyjęcia nowej reguły SEC.

Peirce, która kieruje Crypto Task Force SEC, omówiła, w jaki sposób obecne ramy prawa papierów wartościowych mogą mieć zastosowanie do skarbców krypto i strategii pożyczkowych w oficjalnym oświadczeniu opublikowanym przez SEC. Jej uwagi miały charakter warunkowy: Peirce nie stwierdziła, że cała aktywność DeFi podlega przepisom o papierach wartościowych, lecz wskazała określone struktury i działania, które mogą mieścić się w obowiązujących regulacjach.

Oświadczenie zostało złożone przez jednego komisarza i nie jest ostateczną regułą SEC, formalnymi wytycznymi ani działaniem egzekucyjnym. Pokazuje, jak wysoki rangą regulator interpretuje obecne prawo, ale samo w sobie nie tworzy nowych obowiązków prawnych ani nie inicjuje egzekwowania prawa. W tym kontekście sformułowanie „mogą podlegać przepisom o papierach wartościowych” oznacza, że produkt może zostać potraktowany jako oferta inwestycyjna w zależności od jego konstrukcji, sposobu działania i marketingu.

Skarbce DeFi i zarządzane strategie zysku

Skarbce w DeFi zazwyczaj łączą depozyty użytkowników i wdrażają zautomatyzowane strategie w imieniu uczestników. Oświadczenie Peirce koncentrowało się na rozwiązaniach, w których połączony kapitał i zarządzana działalność generująca zwrot mogą przypominać cechy kojarzone z kontraktem inwestycyjnym.

Tego rodzaju struktura może przyciągać analizę pod kątem prawa papierów wartościowych, ponieważ użytkownicy mogą lokować aktywa w produkcie, który ma generować zwroty poprzez skoordynowaną strategię. Zgodnie z utrwaloną doktryną amerykańskiego prawa papierów wartościowych analiza często opiera się na realiach ekonomicznych transakcji, a nie na jej etykiecie, w tym na tym, czy uczestnicy polegają na działaniach innych osób w celu uzyskania zwrotu. To, czy konkretny skarbiec jest objęty przepisami, zależy od faktów dotyczących produktu, a nie od użycia terminu „DeFi”.

Pożyczki onchain i połączona płynność

Peirce wskazała również na strategie pożyczkowe onchain. Produkty te mogą obejmować generowanie zysków, połączoną płynność lub funkcje przypominające pośredniczoną działalność finansową. Są to jedne z cech, które regulatorzy często analizują przy ocenie, czy mają zastosowanie przepisy o papierach wartościowych.

Kwestia prawna jest związana z konstrukcją produktu, kontrolą i ujawnieniami. Sama etykieta protokołu lub jego forma technologiczna nie przesądza wyniku. Jak argumentował Coin Center, regulatorzy nie mogą po prostu tworzyć pośredników tam, gdzie nie istnieją oni w rzeczywiście zdecentralizowanym oprogramowaniu, co podkreśla rozróżnienie, jakie Peirce przedstawiła między różnymi strukturami DeFi.

Znaczenie dla twórców i zespołów compliance

Ostrzeżenie ze strony komisarza SEC może wpływać na sposób, w jaki projekty krypto oceniają ryzyko zgodności, zanim dojdzie do formalnego stanowienia przepisów lub działania egzekucyjnego. Zespoły protokołów mogą ponownie analizować ujawnienia, rozwiązania dotyczące custody, opisy zysków i struktury zarządzania, gdy pojawiają się obawy związane z prawem papierów wartościowych.

Moment publikacji jest istotny, ponieważ Peirce ma opuścić SEC w listopadzie, co ogranicza czas na prokryptowalutowe wytyczne, które wspierała. Agencja stwierdziła również, że krypto pozostaje jednym z jej głównych priorytetów, wzmacniając przekaz, że polityka dotycząca DeFi nadal jest aktywną kwestią regulacyjną.

Dla użytkowników i zespołów projektowych kluczowe szczegóły obejmują sposób opisywania zwrotów, to, kto kontroluje zdeponowane środki, oraz to, czy działanie produktu tworzy oczekiwania podobne do oferty inwestycyjnej. Projekty szukające zgodnych z przepisami ścieżek, w tym wniosek Ondo Finance o no-action relief od SEC, pokazują, że część firm próbuje odpowiedzieć na te pytania, zanim dojdzie do sporu. Wniosek o no-action relief to sposób, w jaki firma może zapytać pracowników SEC, czy rekomendowaliby egzekwowanie prawa w konkretnym zestawie faktów, choć nie stanowi to szerokiej reguły dla rynku.

Kolejnym wydarzeniem do obserwowania jest to, czy zespoły protokołów zmienią projekty skarbców lub produktów pożyczkowych w odpowiedzi na oświadczenie Peirce oraz czy SEC wyda formalne wytyczne przed jej odejściem.