Krypto-sejfy i produkty pożyczkowe onchain mogą podlegać amerykańskim federalnym ustawom o papierach wartościowych — ostrzegła komisarz Securities and Exchange Commission, Hester Peirce. Ostrzeżenie to sygnalizuje, że programiści zdecentralizowanych finansów oraz firmy zajmujące się aktywami cyfrowymi nie powinny zakładać, że produkty oparte na blockchainie są zwolnione z istniejących regulacji wyłącznie dlatego, że działają onchain. Uwagi te mają szczególne znaczenie ze względu na reputację Peirce jako jednej z najbardziej przychylnych kryptowalutom komisarzy SEC, często nazywanej „Crypto Mom" za konsekwentne popieranie ram regulacyjnych uwzględniających innowacje w dziedzinie aktywów cyfrowych.

Peirce stwierdziła, że prawna ocena krypto-sejfów będzie zależeć od ich konkretnej struktury, działania i roli osób nimi zarządzających. Podkreśliła, że federalne ustawy o papierach wartościowych pozostają w mocy, gdy produkty przypominają tradycyjne układy inwestycyjne, niezależnie od technologii wykorzystywanej do ich świadczenia. Analiza ta jest zgodna z ugruntowanym testem Howey — ramą określoną przez Sąd Najwyższy, którą SEC stosuje do ustalenia, czy dany układ kwalifikuje się jako umowa inwestycyjna, a tym samym jako papier wartościowy.

Jak SEC ocenia krypto-sejfy

Krypto-sejfy stały się popularnym elementem zdecentralizowanych finansów, umożliwiając użytkownikom deponowanie aktywów cyfrowych w zautomatyzowanych strategiach generujących dochód poprzez pożyczki, staking, dostarczanie płynności lub inną działalność inwestycyjną. Ich rozwój następuje po okresie zintensyfikowanych działań egzekucyjnych SEC wobec scentralizowanych produktów pożyczkowych opartych na kryptowalutach, w tym po ugodach z BlockFi i Celsius, które podkreśliły gotowość agencji do stosowania ustaw o papierach wartościowych wobec krypto-produktów generujących dochód.

Według Peirce regulatorzy będą oceniać każdy produkt na podstawie jego faktów i okoliczności, a nie jego nazwy. Czynniki, które mogą wpłynąć na traktowanie regulacyjne, obejmują:

• Czy zarządzający wykonują dyskrecję w podejmowaniu decyzji inwestycyjnych
• W jaki sposób aktywa użytkowników są przydzielane lub inwestowane
• Czy zwroty zależą od działań innych osób
• Czy struktura przypomina spółkę inwestycyjną lub zarządzany produkt inwestycyjny

Zaznaczyła również, że onchainowe umowy pożyczkowe mogą rodzić odrębne pytania z zakresu prawa papierów wartościowych, w zależności od tego, jak pożyczki są ustrukturyzowane i oferowane.

Większa jasność regulacyjna dla branży

Choć komentarze Peirce mogą nasilić obawy dotyczące zgodności z przepisami w niektórych projektach DeFi, dostarczają one również dodatkowej jasności dla programistów poruszających się w ewoluującym krajobrazie regulacyjnym. Zamiast ogłaszać nowe zasady, zachęciła uczestników rynku do nawiązania współpracy z SEC przy projektowaniu innowacyjnych produktów i zaprosiła do wyrażania opinii na temat tego, jak istniejące regulacje powinny mieć zastosowanie do wschodzących technologii blockchain.

Uwagi te odzwierciedlają szersze działania SEC zmierzające do rozróżnienia między działalnością krypto, która wykracza poza jej jurysdykcję, a tą, która w świetle obowiązującego prawa nadal kwalifikuje się jako papiery wartościowe lub produkty inwestycyjne. W miarę jak rośnie uczestnictwo instytucjonalne w zdecentralizowanych finansach, firmy oferujące strategie inwestycyjne oparte na sejfach mogą musieć ocenić, czy ich produkty wymagają rejestracji lub innych obowiązków regulacyjnych.

Wytyczne te sugerują, że przeniesienie usług finansowych na infrastrukturę blockchain nie powoduje automatycznego wyłączenia ich spod federalnego nadzoru nad papierami wartościowymi. SEC zamierza natomiast oceniać krypto-sejfy indywidualnie, koncentrując się na ich ekonomicznej istocie, a nie na technologii, która je napędza.