Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zaproponowała nowe zasady przechowywania kryptowalut dla doradców inwestycyjnych i funduszy regulowanych. Zgodnie z projektem zarządzający aktywami mogliby przechowywać aktywa kryptowalutowe klientów w spółkach powierniczych licencjonowanych na poziomie stanowym jako reguła, lub — w wąskich warunkach — przechowywać je samodzielnie.

SEC nadzoruje amerykański rynek papierów wartościowych, w tym doradców inwestycyjnych i fundusze regulowane. Doradcy inwestycyjni to zarządzający aktywami, którzy inwestują pieniądze w imieniu swoich klientów. Zgodnie z obowiązującą zasadą powierniczą (custody rule) muszą oni powierzać te aktywa kwalifikowanemu depozytariuszowi, takiego jak bank. Ramy te opierają się jednak na ustawach z 1940 r. i zostały zaprojektowane z myślą o tradycyjnych inwestycjach.

Agencja opublikowała projekt 1 października 2026 r. na podstawie Investment Advisers Act oraz Investment Company Act, co opisano w komunikacie prasowym SEC. Inicjatywa pochodzi ododniczącego SEC Paula Atkinsa, jednak Komisja musi ją jeszcze oficjalnie przyjąć. Według Atkinsa branża po raz pierwszy otrzymałaby zgodną z przepisami ścieżkę powierniczą. 60-dniowy okres konsultacji rozpoczyna się dopiero po opublikowaniu projektu w Federal Register, więc jego data zakończenia pozostaje otwarta. Ogólnie rzecz biorąc, projekt przewiduje dwie odrębne ścieżki.

Dwie ścieżki dla doradców i funduszy

Domyślną ścieżką są stanowe spółki powiernicze (state trust companies). Są to instytucje powiernicze posiadające licencję na poziomie stanu USA, a kilku największych amerykańskich depozytariuszy kryptowalut już działa na podstawie takich licencji. Przed nawiązaniem współpracy — i następnie co roku — doradca musi dokonać przeglądu spółki. Doradca musi mieć uzasadnioną podstawę, by sądzić, że stanowy regulator bankowy zezwolił spółce na świadczenie usług przechowywania kryptowalut. Ponadto spółka musi prowadzić pisemne polityki chroniące aktywa kryptowalutowe i gotówkę przed kradzieżą, utratą, niewłaściwym użyciem i przywłaszczeniem. Ścieżka jest również dostępna dla funduszy regulowanych, czyli zarejestrowanych spółek inwestycyjnych oraz spółek rozwoju biznesu (business development companies).

Samodzielne przechowywanie jest natomiast dozwolone tylko jako wyjątek. Najpierw doradca musi ustalić, że dla danego aktywa kryptowalutowego nie jest dostępny żaden kwalifikowany depozytariusz. Następnie musi weryfikować to ustalenie co kwartał. Projekt wiąże więc samodzielne przechowywanie z luką na rynku powierniczym, którą doradca musi dokumentować w sposób ciągły.

Komisarz Hester Peirce wyjaśniła w oświadczeniu, co projekt rozumie przez „samodzielne przechowywanie" (self-custody). Termin ten odnosi się do sytuacji, w której doradca pełni rolę depozytariusza aktywów klientów. Nie obejmuje on inwestorów kontrolujących własne aktywa kryptowalutowe. Z tego powodu stwierdziła, że wolała termin „shelf-custody".

„Regulatorzy powinni zdecydowanie chronić prawo inwestorów do samodzielnego przechowywania aktywów i nie powinni próbować zmuszać inwestorów do powierzania swoich aktywów komuś innemu." — Hester Peirce, komisarz SEC

Dlaczego stare zasady powiernicze nie pasują do kryptowalut

Atkins uzasadnił projekt wiekiem obowiązujących ram. Jego zdaniem wiele przepisów powierniczych dwóch ustaw z 1940 r. — Investment Advisers Act i Investment Company Act — powstało przed erą internetu. Od momentu pojawienia się Bitcoina w 2008 r rynek kryptowalut urósł z niszy do klasy aktywów o wartości wielu bilionów dolarów. Inwestorzy coraz częściej chcą ukierunkowanej ekspozycji na tę klasę aktywów, jednak zasady powiernicze stosowane przez ich doradców nie były stworzone z myślą o takich aktywach.

Atkins opisał także praktyczny problem w konkretnych słowach. W przypadku nowo opracowanych aktywów kryptowalutowych infrastruktura powiernicza może być opóźniona o wiele miesięcy względem premiery tokena. Doradca chcący przechowywać taki token dla klientów może zatem nie znaleźć kwalifikowanego depozytariusza w tym okresie. Wąski wyjątek dotyczący samodzielnego przechowywania ma właśnie tę lukę zamykać.

Projekt ma znaczenie przede wszystkim dla zarządzających aktywami i funduszy hedgingowych, które chcą przechowywać Bitcoina bezpośrednio, a nie przez fundusze giełdowe (ETF). Dotychczas zgodną z przepisami drogą dla wielu z nich był ETF, którego emitent zajmuje się przechowywaniem. W przyszłości bezpośrednie posiadanie mogłoby zastąpić tę obejście. Podobnie doradcy mogliby dodawać nowo wprowadzone aktywa kryptowalutowe bez czekania na dostępność depozytariusza. Warunkiem pozostaje brak kwalifikowanego depozytariusza dla danego aktywa.

Od zabezpieczającego projektu Genslera do propozycji Atkinsa

Propozycja oznacza tymczasowy punkt końcowy odwrotu regulacyjnego trwającego trzy lata. W 2023 r. SEC pod przewodnictwem ówczesnego przewodniczącego Gary'ego Genslera zaproponowała szeroko zakrojoną zasadę zabezpieczania aktywów (safeguarding rule), która skutecznie objęłaby aktywa kryptowalutowe zasadą powierniczą. Z perspektywy czasu Peirce skrytykowała, że projekt sugerował, будто wielu doradców już łamie przepisy, i sprawiał wrażenie, że zgodne z prawem przechowywanie kryptowalut jest niemożliwe. W czerwcu 2025 r. SEC wycofała projekt. Prawie wszystkie z 13 pozostałych wycofanych wówczas propozycji pochodziły z ery Genslera.

Drugą przeszkodę stworzyła rachunkowość. Od marca 2022 r. Staff Accounting Bulletin 121 (SAB 121) wymagał od depozytariuszy księgowania zobowiązań z tytułu przechowywania kryptowalut jako zobowiązania oraz ujmowania odpowiadającego im składnika aktywów w bilansie. Takie traktowanie zniechęcało banki do przechowywania aktywów kryptowalutowych dla klientów. Dopiero w styczniu 2025 r. SEC wycofała te wytyczne poprzez SAB 122, przywracając ogólne standardy ASC 450-20 i odpowiednio IAS 37.

We wrześniu 2025 r. Division of Investment Management SEC wydała list o no-action. Personel zezwolił doradcom i zarejestrowanym funduszom na traktowanie stanowych spółek powierniczych jako „banku" w rozumieniu przepisów powierniczych. Warunkami były: zatwierdzenie przez stanowy regulator, niezależne raporty z audytu, odseparowanie przechowywanych aktywów oraz zakaz pożyczania bez zgody klienta. Stanowisko to nie miało jednak mocy prawnej. Tylko nowa propozycja ostatecznie zakotwiczyłaby ścieżkę powierniczą jako wiążącą zasadę Komisji.

SEC działa samodzielnie po klęsce Clarity Act

Tłem politycznym jest porażka w Kongresie. We wrześniu 2026 r. Clarity Act przegrał głosowanie nad klauzurą w Senacie 49 do 50, przy wymaganych 60 głosach. Wszyscy obecni demokraci i niezależni zagłosowali przeciw, podobnie jak czterech republikanów: Collins, Hawley, Moran i Tillis. Tillis zagłosował przeciw z przyczyn proceduralnych, aby móc złożyć wniosek o ponowne rozpatrzenie. Punktami spornymi były m.in. niedomknięte przepisy etyczne dotyczące zysków prezydenta z kryptowalut. Po głosowaniu Atkins ogłosił, że SEC będzie zdecydowanie działać w ramach swoich uprawnień ustawowych. Przy tymczasowo zablokowanej drodze ustawodawczej to rulemaking SEC jest miejscem, gdzie kształtowane są federalne zasady instytucjonalnego przechowywania kryptowalut.

W tym samym miesiącu SEC wydała pięcioletnie zwolnienie (exemptive order) dla platform obrotu oferujących tokenizowane akcje amerykańskie. Atkins umieszcza ponadto projekt powierniczy obok wytycznych dotyczących tokenizacji, klasyfikacji papierów wartościowych oraz proponowanego „Regulation Crypto Assets" i zapowiedział kolejne propozycje.

Następna jest faza konsultacji. Uczestnicy rynku mogą składać uwagi przez 60 dni od momentu publikacji projektu w Federal Register. Jak w każdym trybie notice-and-comment, zebrane w tym okresie uwagi mogą wpłynąć na ostateczny kształt przepisów. Dopiero potem Komisja zdecyduje ostateczne zasady. Do tego czasu list no-action z 2025 r. pozostaje obowiązującym wytycznym dla ścieżki stanowych spółek powierniczych, a o jego wycofaniu nie wiadomo.

Źródło: Crypto Valley Journal