Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zatwierdziła tymczasowe, warunkowe ramy, które pozwalają na ograniczony handel pilotażowy tokenizowanymi akcjami z Narodowego Systemu Rynkowego (NMS) na wyznaczonych platformach łańcuchowych. Zgodnie z nowym zwolnieniem te platformy—oficjalnie określane jako Tokenized Securities Venues (TSV)—nie będą natychmiast klasyfikowane jako „giełdy” na mocy Securities Exchange Act z 1934 roku, gdy pośredniczą w handlu tokenizowanymi akcjami za pośrednictwem kontrolowanych automatycznych animatorów rynku (AMM) i pul płynności—modelu wyceny opartego na pulach, szeroko stosowanego w zdecentralizowanych finansach, a nie tradycyjnego arkusza zleceń.

##ztery kluczowe warunki uczestnictwa

Aby kwalifikować się do zwolnienia, TSV muszą spełnić cztery kluczowe warunki. Po pierwsze, platforma musi być podmiotem amerykańskim i w pełni przestrzegać sankcji gospodarczych i handlowych administrowanych przez Biuro Kontroli Aktywów Zagranicznych (OFAC) Departamentu Skarbu. Po drugie, musi ustanowić standardy dostępu i ograniczyć uczestnictwo wyłącznie do kwalifikowanych traderów—projekt z kontrolowanym dostępem, który odróżnia pilotaż od modelu otwartego dostępu typowo kojarzonego z łańcuchowymi platformami handlowymi.

Po trzecie, platformom zabroniono notowania syntetycznych akcji: tokenizowane akcje muszą być emitowane przez emitenta bazowego lub w jego imieniu, albo tokenizowane przez niezależną stronę trzecią, i muszą zapewniać te same prawa co tradycyjny papier wartościowy, w tym dywidendy i prawa głosu. Wreszcie, emitenci muszą mieć możliwość sprzeciwu i zablokowania handlu ich papierami wartościowymi na danej platformie.

The innovation exemption is an actual thing:
— Hester Peirce (@esterPeirce) September 17, 2026

Kontrolowany eksperyment ukierunkowany na regulacje oparte na danych

W oświadczeniu towarzyszącym decyzji komisarz Mark Uyeda przedstawił zwolnienie jako kontynuację wieloletniej praktyki SEC polegającej na wykorzystywaniu uprawnień do zwolnień w celu wspierania innowacji. Wskazał na fundusze rynku pieniężnego, fundusze indeksowe i fundusze giełdowe jako przykłady produktów, które wyłoniły się z podobnie ukierunkowanych zwolnień. Uyeda argumentował, że regulatorzy powinni unikać wtłaczania nowych technologii w przestarzałe ramy prawne i zamiast tego stosować regulacje neutralne technologicznie, skoncentrowane na rezultatach, które zachowują ochronę inwestorów w środowiskach łańcuchowych.

Zwolnienie zostało celowo zaprojektowane jako kontrolowany eksperyment. Poza czterema głównymi warunkami uczestniczące platformy muszą spełniać wymogi dotyczące publicznego powiadomień, przejrzystości transakcji, koordynacji wstrzymania handlu, ksiąg i ewidencji oraz zabezpieczeń technologicznych. Pilotaż jest dodatkowo ograniczony limitami symboli i limitami wolumenu skalibrowanymi do progów limit-up i limit-down.

Co istotne dla struktury rynku, ramy obejmują dostosowane zwolnienie dla dostawców płynności wykorzystujących kapitał własny do prowadzenia rynku, pod warunkiem spełnienia wymogów ujawniania informacji i prowadzenia dokumentacji—jest to próba rozwiązania długotrwałej niejasności regulacyjnej dotyczącej prowadzenia rynku w środowiskach łańcuchowych.

Przejrzystość i uwagi publiczne

Przejrzystość jest centralnym elementem projektu. TSV muszą regularnie publikować dane transakcyjne wyrażone w dolarach amerykańskich, w tym cenę, wielkość, czas, adres puli, wielkość puli na koniec dnia oraz dzienny wolumen. Uwzględnienie adresów puli wiąże każde ujawnienie z konkretną platformą łańcuchową, wspierając deklarowane cele: ograniczanie asymetrii informacyjnej, umożliwienie nadzoru regulacyjnego oraz generowanie obserwowalnych danych o tym, jak działa handel papierami wartościowymi w środowiskach łańcuchowych.

Komisja podkreśliła, że zwolnienie jest tymczasowe, i wyraźnie zwróciła się o uwagi publiczne, zapraszając do szczegółowych, popartych danymi komentarzy—w tym wskaźników, studiów przypadku, analiz incydentów i opisów operacyjnych—które poinformują przyszłe prace regulacyjne. Inicjatywa odzwierciedla również pracę Grupy Zadaniowej ds. Krypto SEC, kierowanej przez komisarz Hester Peirce.

Dla branży tokenacji decyzja stanowi jeden z najważniejszych kroków do tej pory w kierunku integracji tradycyjnych akcji z łańcuchową infrastrukturą rynkową, choć jej długoterminowy wpływ będzie zależał od tego, jak dane z pilotażu ukształtują stałe przepisy. W międzyczasie najwyraźniejsze sygnały dotyczące trajektorii pilotażu prawdopodobnie płynąć będą z dwóch kanałów, które ramy zostały zaprojektowane aby ujawnić: rejestru uwag publicznych oraz danych transakcyjnych na poziomie platform, które uczestniczące TSV są zobowiązane publikować.