Nagły wzrost rentowności obligacji skarbowych uwypuklił, jak bardzo amerykańskie perspektywy zadłużenia zależą od rynku obligacji – o tej podatności ostrzega Scope Ratings w nowym raporcie.

W piątek europejska agencja ratingowa potwierdziła suwerenny rating Stanów Zjednoczonych na poziomie AA-, trzy notche poniżej najwyższej oceny i dwa stopnie poniżej ratingów AA+ przyznanych przez konkurencyjne Moody's, Fitch i S&P Global Ratings, utrzymując przy tym stabilny outlook. Stabilny outlook oznacza, że Scope nie oczekuje zmiany ratingu w swoim horyzoncie, mimo że raport opisuje pogarszającą się średnioterminową ścieżkę fiskalną.

Scope wymieniło atuty, które nadal przemawiają na korzyść Ameryki: silną gospodarkę, rolę dolara jako światowej waluty rezerwowej, mocne instytucje takie jak Rezerwa Federalna oraz najgłębsze i najbardziej płynne rynki kapitałowe.

Mimo to agencja oczekuje pogorszenia deficytów, wskazując na utrzymujące się "strukturalne presje wydatkowe" i ograniczoną polityczną wolę reform fiskalnych. Koszty obsługi długu mają napędzać dalsze pogorszenie sytuacji fiskalnej, nawet gdy deficyty podstawowe – czyli te niezawierające płatności odsetkowych – pozostaną stabilne na poziomie około 3,5% PKB, według Scope.

Stopy rynkowe już przewyższyły oficjalne prognozy. Dziesięcioletnia rentowność obligacji skarbowych wynosi obecnie 5,27%, znacznie powyżej długoterminowych prognoz Kongresowego Biura Budżetowego, które zakładało rentowność na poziomie 4,3% w latach 2028–2031 i 4,4 w latach 2032–2036. Ta różnica ma znaczenie znacznie wykraczające poza budżet federalny: rentowności obligacji skarbowych stanowią punkt odniesienia dla kosztów pożyczek w całym systemie finansowym, wpływając na stopy od kredytów hipotecznych po dług korporacyjny. Komitet ds. Odpowiedzialnego Budżetu Federalnego (CRFB) oszacował, że jeśli rentowności pozostaną o około 1 punkt procentowy wyższe niż prognozy CBO, w ciągu następnej dekady dług wzrośnie o około 3,5 biliona dolarów.

Scope ostrzegło, że coraz cięższe koszty odsetek ograniczają zdolność rządu do reagowania na przyszłe wstrząsy. Bez silniejszego wzrostu gospodarczego lub istotnego dostosowania fiskalnego, dodała agencja, ciężar długu sektora rządowego zbliży się do 160% PKB do 2036 roku.

"Ta trajektoria wskazuje na niezrównoważoną średnioterminową ścieżkę fiskalną i sprawia, że suweren jest coraz bardziej narażony na zmiany nastrojów rynkowych i warunków finansowania," powiedziało Scope.

Sposób, w jaki Waszyngton zarządza swoim długiem, dodatkowo zwiększa tę wrażliwość. Stany Zjednoczone równoważą emisję w kierunku krótszych terminów zapadalności, rezygnując z długoterminowych obligacji o wyższych stopach. Sekretarz Skarbu Scott Bessent kontynuował tę strategię, zapoczątkowaną za administracji Bidena, i wzmocnił ją poprzez skupy własnych obligacji, które przewidują emisję większej liczby krótkoterminowych bonów w celu spłaty dłuższego długu. Kosztem jest to, że w miarę jak coraz więcej długu wymaga szybszej spłaty, jego refinansowanie staje się droższe za każdym razem, gdy rentowności rosną, jak to miało miejsce w ostatnich miesiącach.

Zmieniła się także baza inwestorów. Wrażliwe na ceny fundusze hedżingowe stały się większymi graczami na 32-bilionowym rynku obligacji skarbowych, zastępując zagraniczne banki centralne, które były stabilniejszymi posiadaczami amerykańskiego długu, i zwiększając zmienność rynkową.

Amerykański limit zadłużenia dodatkowo komplikuje sytuację. Scope oczekuje, że obecny limit wynoszący 41,1 biliona dolarów zostanie osiągnięty na początku 2027 roku. Departament Skarbu może zastosować "nadzwyczajne środki" – tymczasowe zabiegi księgowe, które uwalniają przestrzeń pożyczkową w ramach limitu bez nowych ustaw – aby zapobiec niewypłacalności przez kilka miesięcy, ale ustawodawcy muszą w końcu działać.

"Chociaż scenariusz bazowy Scope zakłada, że decydenci ostatecznie zgodzą się na podniesienie lub zawieszenie limitu zadłużenia, polityczny kraraz po wyborach śródokresowych może zwiększyć ryzyko przedłużających się partyjnych patów," powiedziała agencja. "Powtarzające się epizody związane z limitem zadłużenia nadal uwypuklają słabości zarządzania fiskalnego i przyczyniają się do okresowej zmienności rynkowej."

Raport zbiegł się z zamknięciem roku fiskalnego rządu federalnego w środę i rozpoczęciem roku fiskalnego 2027 w czwartek. Według końcoworocznego zestawienia CRFB rok fiskalny 2026 zakończył się deficytem budżetowym w wysokości 2 bilionów dolarów (6,2% PKB), długiem w rękach publicznych wynoszącym 32,3 biliona dolarów (100% PKB) i kosztami odsetek od długu w wysokości 1,1 biliona dolarów – rekordowe 3,4% PKB i druga co do wielkości pozycja w budżecie, przewyższająca obronność i Medicare.

"Na podstawie dowodów z minionego roku oczekujemy teraz znacznie wyższych płatności odsetkowych i niższych wpływów z ceł w przyszłości, co może spowodować gwałtowny wzrost deficytów i długu znacznie powyżej prognoz [CBO]," oświadczyło CRFB w komunikacie.

Ta historia pierwotnie ukazała się na Fortune.com.