Michael Saylor, przewodniczący wykonawczy Strategy, twierdzi, że firma może wykorzystać niezrealizowane zyski z bitcoinów do finansowania dywidend dla akcjonariuszy, które niosą korzyści podatkowe zarówno dla inwestorów kapitałowych, jak i dłużnych. Ten argument, który stał się jednym z ulubionych tematów Saylora, opiera się na zapisie amerykańskiego kodeksu podatkowego, który traktuje określone wypłaty inaczej niż konwencjonalne dywidendy.

Większość firm wypłaca dywidendy z zysków. Strategy — firma dawniej znana jako MicroStrategy — proponuje coś innego: wypłaty oparte na znacznej kolekcji bitcoinów, która, teoretycznie, nigdy nie musi być sprzedana, aby płatności nadal napływały.

Jak działa machina dywidendowa

Model koncentruje się na instrumentach kapitału uprzywilejowanego Digital Credit firmy Strategy. To produkty wypłacające regularne dywidendy, trochę jak obligacje, a jednocześnie sytuujące się w strukturze kapitałowej firmy jako akcje uprzywilejowane. W hierarchii kapitału akcjonariusze uprzywilejowani stoją przed akcjonariuszami zwykłymi w kolejce do wypłat, ale za obligatariuszami — to pośrednie stanowisko między kapitałem a długiem jest kluczowe dla sposobu, w jaki te produkty są oferowane inwestorom ukierunkowanym na dochód.

Kluczowym elementem jest coś, co nazywa się zwrotem kapitału (Return of Capital, ROC). Zgodnie z federalnymi zasadami podatku dochodowego w USA wypłaty ROC są traktowane inaczej niż zwykłe dywidendy. Mówiąc prosto, IRS postrzega ROC jako inwestorów odzyskujących część własnych pieniędzy, a nie osiągających zysk. Oznacza to, że zobowiązanie podatkowe jest odraczane, a nie uruchamiane w momencie otrzymania płatności.

W lutym 2026 r. Strategy potwierdziła, że 100% wypłat z tych instrumentów za rok obrotowy 2025 kwalifikuje się jako nieopodatkowany ROC. Dla posiadaczy to istotna różnica w porównaniu ze standardową dywidendą, która zazwyczaj jest opodatkowana w roku jej otrzymania.

Saylor przedstawił tę strukturę jako efektywny sposób generowania dochodu, wspierający jednocześnie długoterminowy cel firmy, jakim jest akumulacja większej ilości bitcoinów.

Liczby stojące za wypłatami

Skala nie jest mała. Według doniesień Strategy pozyskała ponad 7,4 miliarda dolarów wpływów brutto poprzez emisje akcji uprzywilejowanych do połowy 2026 r. Znacząca część tego kapitału została przeznaczona na zakup kolejnych bitcoinów. Reszta mechanizmu polega na zarządzaniu rezerwami i selektywnym monetyzowaniu posiadanych aktywów, aby utrzymać płynność wypłat.

Według niedawnych sprawozdań Strategy wypłaciła łącznie 413 milionów dolarów dywidend. Wypłaty te odbywały się przy zbilansowanej rocznej stopie około 9,6%.

Strategy dostosowała również z annualizowaną stopę instrumentu STRC, jednego ze swoich instrumentów uprzywilejowanych, do 12% na okresy 2026 r. Wyższa stopa czyni produkt bardziej atrakcyjnym dla nabywców, ale zwiększa też koszty obsługi wypłat.

Strategy przeprowadziła ponadto w 2026 r. sprzedaż i monetyzację bitcoinów o wartości setek milionów dolarów, aby wesprzeć swoje wypłaty dywidendowe. Ta różnica ma znaczenie: niezrealizowane zyski odzwierciedlają wzrost wartości bitcoinów, które firma nadal posiada, i dopiero po faktycznej sprzedaży monet stają się gotówką do wykorzystania.

Od firmy software'owej do bitcoinowego bilansu

Strategy przez lata przekształcała się w korporacyjny wehikuł ekspozycji na bitcoina. Firma rozpoczęła zakup bitcoinów w 2020 r. i od tego czasu stała się największym korporacyjnym posiadaczem tego aktywa, co czyni jej ruchy na rynkach kapitałowych punktem odniesienia dla rosnącej grupy spółek publicznych budujących skarbce bitcoinowe. Jej podejście silnie opierało się na rynkach kapitałowych: pozyskiwaniu środków i konwertowaniu znacznej części na bitcoiny. Linia produktów Digital Credit to najnowszy rozdział tej strategii.

Zamiast emitować wyłącznie akcje zwykłe lub obligacje zamiennie, firma oferuje obecnie instrumenty zaprojektowane dla inwestorów, którzy chcą stabilnego dochodu, a nie czystej ekspozycji na cenę. Traktowanie ROC pozwala firmie oferować dochód bez natychmiastowego ciężaru podatkowego, który zwykle towarzyszy dywidendom.

Co to oznacza dla inwestorów i rynku

Dla inwestorów poszukujących dochodu atrakcyjność jest oczywista. Stopa zwrotu w wysokich pojedynczych lub niskich podwójnych cyfrach, z odroczonym podatkiem w ramach traktowania ROC, to kombinacja trudna do znalezienia na tradycyjnych rynkach.

Ale odroczenie nie oznacza eliminacji. Traktowanie podatkowe zastosowane do wypłat za rok obrotowy 2025 nie ma gwarancji powtórzenia, ponieważ przyszłe traktowanie będzie zależało od sytuacji podatkowej firmy w każdym roku.

Sprzedaż bitcoinów w 2026 r. pokazuje, że Strategy jest gotowa monetyzować posiadane aktywa w razie potrzeby, co uwypukla fakt, że wypłaty ostatecznie opierają się na aktywie, które je zabezpiecza. Wyższa stopa STRC wynosząca 12% może pomóc przyciągnąć świeży kapitał, ale zwiększa też bieżące zobowiązania, które firma musi spełnić.

Łącząc te elementy, trwałość programu opiera się na dwóch zadeklarowanych czynnikach: corocznej sytuacji podatkowej firmy oraz posiadanym bitcoinach, na których się opiera.

Na co zwracać uwagę: przyszłe ustalenia podatkowe firmy dotyczące wypłat, tempo emisji akcji uprzywilejowanych oraz to, jak często Strategy musi sprzedawać bitcoiny, aby pokryć płatności.