Globalne oczekiwania dotyczące stóp procentowych zmieniły się w tym tygodniu: rynki dokonały jastrzębiego przeliczenia wycen dla Reserve Bank of Australia, Bank of Canada i Bank of England, jednocześnie przechodząc do bardziej gołębiego tonu wobec Europejskiego Banku Centralnego i amerykańskiej Rezerwy Federalnej po serii danych makroekonomicznych i wypowiedzi przedstawicieli banków centralnych. Takie implikowane przez rynek ścieżki polityki pieniężnej są kluczowym punktem odniesienia dla rynków stóp i walut, ponieważ zmiany oczekiwanego zacieśniania przenoszą się na rentowności obligacji i kursy wymiany.

Implikowane przez rynek podwyżki stóp do końca roku

Wyceny rynkowe z zeszłego tygodnia są dostępne tutaj. Dane za 2027 rok wskazują łączną oczekiwaną wielkość zacieśniania do końca 2027 roku, a nie tylko to, ile ma nastąpić w samym 2027 roku. Tabela pokazuje poziom oczekiwanego zacieśniania, natomiast opisane poniżej zmiany jastrzębie i gołębie odnoszą się do tego, jak te poziomy zmieniły się w ciągu tygodnia.

Jastrzębi repricing: RBA, BoC i BoE

Krótkoterminowe oczekiwania podwyżek stóp wzrosły dla RBA, BoC i BoE po danych makroekonomicznych i wypowiedziach politykówiężnych.

Prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez RBA na najbliższym posiedzeniu wzrosło po tym, jak przedstawiciel RBA Hauser wygłosił jastrzębie komentarze sugerujące, że podwyżka może nastąpić w listopadzie. Powiedział, że perspektywy inflacji wyglądają gorzej niż prognozowano, kwartalna średnia obcięta prawdopodobnie przewyższy oczekiwania, a presje związane z mocami przerobowymi są wyższe niż zakładano. Hauser dodał również, że prognozy są wciąż finalne i nie wie na pewno, co zdecyduje Zarząd — dlatego implikowane prawdopodobieństwa wynoszą około 60%, a nie więcej. Przy wciąż niestabilnych prognozach Zarządu posiedzenie w listopadzie będzie kolejnym punktem, w którym to około 60-procentowe implikowane prawdopodobieństwo zostanie zweryfikowane wobec zaktualizowanych perspektyw.

W przypadku Bank of Canada oczekiwania podwyżki stóp wzrosły po tym, jak gubernator Macklem powiedział, że Bank będzie musiał ocenić, czy inflacja powróci do celu sama z siebie, czy też konieczne będzie podniesienie stóp, aby ją obniżyć. Był to bardziej bezpośredni sygnał zacieśniania niż wcześniejsze komunikaty Banku o jedynie monitorowaniu inflacji. Macklem stwierdził, że wzrosło ryzyko, iż utrzymująco wysokie ceny ropy rozprzestrzenią się poza sektor energetyczny na ceny innych towarów i usług, czyniąc inflację bardziej trwałą. Dla kontekstu: inflacja bazowa w Kanadzie spada, a najnowsze CPI w ujęciu trimmed-mean rok do roku spadło do 1,8%, co jest najniższym poziomem od 2020 roku. Analiza ForexLive przyjmuje pogląd, że podwyżka stóp byłaby błędnym posunięciem w świetle wojny handlowej USA–Kanada i osłabiającego się rynku pracy. Ta sprzeczność — gubernator sygnalizujący możliwą podwyżkę, podczas gdy inflacja bazowa znajduje się na najniższym poziomie od 2020 roku — jest tym, co rynki rozważają przed najbliższą decyzją Banku.

W przypadku Bank of England dane z tego tygodnia wzmocniły oczekiwania podwyżki stóp na listopadowym posiedzeniu. Wzrost płac okazał się silniejszy niż oczekiwano: płace regularne wzrosły o 3,7% r/r wobec oczekiwanych 3,6%. Stopa bezrobocia nieznacznie spadła do 4,7% wobec oczekiwanych 5,0%, a w trzech miesiącach do sierpnia przybyło 102 tys. miejsc pracy wobec oczekiwanych 5 tys. CPI za wrzesień przyspieszył do 3,5% z 3,1%, powyżej konsensusu 3,4%. Bazowy CPI wzrósł do 2,8% z 2,6%, a inflacja w sektorze usług wzrosła do 3,7% z 3,4%. Indeks kompozytowy PMI wzrósł do 53,1 z 52,0, najwyższego poziomu od lutego, bijąc oczekiwania. Aktywność gospodarcza, nowe zamówienia i zatrudnienie się poprawiły, a inflacja kosztów produkcji przyspieszyła do najwyższego poziomu od czerwca, wzmacniając obawy, że presje cenowe napędzane energ mogą stać się bardziej trwałe przy odpornej aktywności gospodarczej. To właśnie połączenie przyspieszającej inflacji i mocnych danych o aktywności stanowi podstawę 97-procentowego prawdopodobieństwa podwyżki na najbliższym posiedzeniu wskazanego w powyższej tabeli.

Gołębi repricing: ECB i Fed

Po stronie ECB oczekiwania zostały przeliczone w tonie gołębim, gdy obawy o wzrost gospodarczy wzrosły na tle kłopotów rynku obligacji, rosnących cen energii i zacieśniania polityki ECB. Wstępne wskaźniki PMI dla największych gospodarek strefy euro potwierdziły, że aktywność gospodarcza zwolniła, a oczekiwania na najbliższe miesiące pogorszyły się. Wciąż wyceniane 18 bps do końca roku wskazuje, że zmiana zmierza w stronę mniejszej liczby oczekiwanych podwyżek, a nie ku aktywnym oczekiwaniom obniżek.

Federal Reserve odnotowała wyraźny gołębi repricing, ponieważ uwaga rynków przesunęła się z obaw inflacyjnych na obawy o wzrost w warunkach przedłużającego się kryzysu na Bliskim Wschodzie, rozszerzania się spreadów kredytowych oraz utrzymujących się presji inflacyjnych, które zmuszają Fed do zacieśniania warunków pieniężnych. Straty na giełdzie były także istotnym czynnikiem gołębiego repricingu, ponieważ pęknięcie bańki AI wywołałoby ogromny negatywny efekt majątkowy. Amerykańskie wskaźniki PMI, publikowane jeszcze dzisiaj, mogą zmienić oczekiwania dotyczące stóp, co czyni je ważnym nadchodzącym katalizatorem i najbliższym testem 92-procentowej wyceny braku zmian na najbliższym posiedzeniu Fed. Przy RBA i BoE stojących przed listopadowymi decyzjami nadchodząca fala danych i posiedzeń pokaże, czy rozdźwięk z tego tygodnia — jastrzębi repricing dla Australii, Kanady i Wielkiej Brytanii, gołębi dla strefy euro i USA — się utrzyma czy osłabnie.