Wall Street pozbywa się zadłużonych spółek infrastruktury AI, ale prywatni inwestorzy poruszają się w przeciwnym kierunku, wlewając świeży kapitał w startupy takie jak Etched, Unconventional AI i Legora. Obie grupy różnią się także sposobem finansowania: spółki notowane na giełdzie dźwigają duże obciążenia długowe, podczas gdy opisywane tu startupy pozyskały kapitał w rundach private equity.

Etched podwaja swoją wycenę w ciągu miesiąca

Najbardziej spektakularne liczby dotyczą Etched, które buduje układy zaprojektowane specjalnie do inferencji AI — etapu, na którym wytrenowany model faktycznie generuje odpowiedzi.

W lipcu 2026 roku Etched zamknął rundę Serie C o wartości 300 milionów dolarów przy wycenie 10,3 miliarda dolarów. Miesiąc później spółka pozyskała kolejne 700 milionów dolarów przy wycenie 21 miliardów dolarów — runda ta zbiegła się z pierwszą dostawą sprzętu. Serie C to późne ogniwo prywatnej drabiny finansowania, a wyceny rzadko podwajają się między kolejnymi rundami, co pokazuje, jak szybko kapitał popłynął w stronę tej spółki.

Inwestorzy nie płacą wyłącznie za prezentację. Etched otrzymał ponad 1 miliard dolarów zamówień od klientów i dostarczył swój pierwszy system inferencji firmie tradingowej Jane Street. Spółka odpowiednio rozszerzyła też zatrudnienie — zatrudnia około 400 pracowników.

Unconventional AI i Legora na tej samej fali

Unconventional AI został założony pod koniec 2025 roku. W grudniu 2025 zamknął rundę seed o wartości 475 milionów dolarów przy wycenie 4,5 miliarda dolarów, co plasuje ją wśród największych inwestycji na wczesnym etapie w sprzęcie AI. Runda seed to zazwyczaj pierwszy instytucjonalny financing spółki, co czyni wycenę tej wielkości szczególnie godną uwagi. Firma koncentruje się na uczynieniu obliczeń bardziej energooszczędnymi.

Legora, w przeciwieństwie do nich, działa po stronie oprogramowania. Założona w 2023 roku tworzy narzędzia AI skierowane do sektora prawniczego — przykład AI pionowego, czyli oprogramowania zbudowanego wokół specyficznych procesów roboczych i wymogów compliance jednego zawodu, a nie produktu ogólnego przeznaczenia. W październiku 2025 roku Legora pozyskała 150 milionów dolarów przy wycenie 1,8 miliarda dolarów. W marcu i kwietniu 2026 roku zabezpieczyła 550 milionów dolarów, później zwiększone do 600 milionów dolarów, przy wycenie od 5,55 do 5,6 miliarda dolarów.

Dane o przychodach pomagają wyjaśnić entuzjazm. Legora obsługuje ponad 1000 klientów i osiągnęła 100 milionów dolarów rocznego przychodu powtarzalnego — miary rocznej wartości kontraktów subskrypcyjnych spółki — w ciągu 18 miesięcy od premiery.

Dlaczego prywatny kapitał idzie pod prąd Wall Street

Trzy startupy przyciągające kapitał prywatny łączy kilka cech. Każdy celuje w konkretny problem, zamiast próbować być wszystkim dla wszystkich: Etched poluje na inferencję, Unconventional AI na efektywność energetyczną, a Legora na procesy pracy prawników.

Każdy może się też wykazać jakąś formą trakcji. Etched ma zamówienia i dostarczony system. Legora ma klientów i przychody powtarzalne. Unconventional AI ma wycenę sugerującą, że inwestorzy mocno stawiają na jego zespół i podejście technologiczne.

Wszystkie opisane powyżej rundy mieszczą się w okresie około roku — w czasie, w którym prywatni inwestorzy byli gotowi finansować te spółki przy gwałtownie rosnących wycenach, podczas gdy rynki publiczne pozbywały się zadłużonych spółek infrastruktury AI.

Co to oznacza dla krajobrazu inwestycji w AI

Dla ugruntowanych producentów chipów postępy Etched są warte uważnej obserwacji. Wyspecjalizowany chip inferencyjny z zamówieniami przekraczającymi 1 miliard dolarów pokazuje, że nabywcy są skłonni wypróbowywać alternatywy dla konkretnych obciążeń. Jeśli pójdą za tym kolejni klienci tacy jak Jane Street, sprzęt ogólnego przeznaczenia może odczuć presję w segmencie inferencji.

Runda seed Unconventional AI podkreśla, jak bardzo energia zdominowała dyskusję o AI, ponieważ ograniczenia zasilania coraz częściej stają się wąskim gardłem centrów danych.

Trajektoria Legory wskazuje, że pionowe oprogramowanie AI jest poważną kategorią. Sprzedaż AI konkretnemu zawodowi, z jego własnymi procesami i wymogami compliance, wydaje się generować szybszy wzrost przychodów niż narzędzia uniwersalne.

Ryzyka są jednak realne. Wyceny podwajające się w miesiąc pozostawiają niewielki margines na potknięcia. Etched musi teraz dostarczać sprzęt w skali, co — jak wiadomo — jest znacznie trudniejsze niż wysłanie pierwszej sztuki. Unconventional AI dźwiga wielomiliardową wycenę już na etapie seed, co podnosi oczekiwania wobec każdego kolejnego kamienia milowego. Sposób, w jaki każda ze spółek pokona te kamienie milowe — oraz to, czy prywatni inwestorzy będą dalej finansować na tych poziomach — pokaże, czy obecna rozbieżność między ostrożnością rynków publicznych a prywatnym entuzjazmem się utrzyma.