Korporacyjny krajobraz Bitcoina jest obecnie zdominowany przez agresywną strategię opartą na rynkach kapitałowych i inżynierii finansowej. Spółki stosujące takie podejście w dużej mierze polegają na długu, akcjach uprzywilejowanych i akcjach zwykłych emitowanych z premią, aby przekształcić swoje bilanse w wzmocnione, wysoko betaowe odpowiedniki Bitcoina.

Orange Juice, firma założona przez partnerów ego death capital, wprowadza odmienną strategię korporacyjną. Zamiast działać przede wszystkim jako instrument inżynierii finansowej zależny od rynków kapitałowych, Orange Juice planuje przejmować rentowne amerykańskie przedsiębiorstwa, posiadać je bezterminowo, usprawniać ich działalność i kierować część ich nadwyżek przepływów pieniężnych do skarbca Bitcoin.

Obowiązujący model zamienia popyt inwestorów na papiery dłużne na Bitcoina. Orange Juice chce zamieniać trwałe zyski operacyjne na Bitcoina.

Kluczowa różnica polega na tym, że Orange Juice celowo nie jest „max long” na Bitcoina. Kotwicząc bilans na tradycyjnych zyskach operacyjnych, spółka zrezygnowałaby z części dynamicznej dźwigni dostępnej podczas hossy w zamian za nieskorelowany strumień zwrotu, który mógłby zapewniać stabilizację podczas bessy na rynku Bitcoina.

Stabilizacja podczas bessy i kontrcykliczna siła nabywcza

Argumentacja przemawiająca za modelem Orange Juice jest najbardziej widoczna podczas bessy na rynku Bitcoina. Spółki napędzane przepływami z rynków kapitałowych osiągają najlepsze wyniki, gdy inwestorzy chętnie je finansują. Wyższe ceny Bitcoina mogą wspierać wyższe wyceny akcji, sprawiając, że emisja akcji staje się bardzo korzystna, podczas gdy zdrowe rynki kredytowe mogą obniżać koszty zaciągania długu.

Podczas spowolnienia warunki te jednak się odwracają. Premie na akcjach maleją, kredyt drożeje, a rynki kapitałowe stają się mniej otwarte. W rezultacie bilanse spółek skoncentrowanych wyłącznie na Bitcoinie mogą tracić siłę nabywczą w tym samym czasie, gdy Bitcoin jest notowany przy potencjalnie najniższych wycenach.

Teoretycznie Orange Juice mogłaby wykorzystać wartość przedsiębiorstwa swoich aktywów niezwiązanych z Bitcoinem jako bufor w czasie tych „bardzo trudnych miesięcy”. Odporna firma operacyjna, taka jak przedsiębiorstwo zajmujące się zwalczaniem szkodników, dostawca zarządzanych usług IT czy wykonawca konserwacji przemysłowej, może nadal pobierać płatności od klientów i generować wolne przepływy pieniężne nawet podczas 50% spadku ceny Bitcoina.

Takie stabilne środki pieniężne z działalności operacyjnej zapewniałyby nieskrępowaną, kontrcykliczną siłę nabywczą, gdy zewnętrzne rynki kapitałowe są zamknięte. Firma niezwiązana z Bitcoinem pełniłaby funkcję dywersyfikacyjną, zapewniając nieskorelowany strumień zwrotu, który mógłby wygładzać zmienność przedsiębiorstwa i chronić je przed przestraszonym rynkiem kapitałowym.

Model mógłby również wspierać finansowanie dłużne. Wolne przepływy pieniężne można byłoby wykorzystać do wypłaty dywidend z akcji uprzywilejowanych lub kuponów od długu, potencjalnie eliminując potrzebę emisji akcji przy minimach rynku bessy.

Kompromis: koszt kapitału i stopa progowa Bitcoina

Ponieważ Orange Juice nie byłaby spółką, której bilans opiera się wyłącznie na Bitcoinie, ochrona przed spadkami wiąże się z wyraźnym kompromisem strukturalnym.

Każde przejęcie wiąże się z kosztem kapitału i niejawną stopą progową: samym Bitcoinem. Gdyby Orange Juice dysponowała kapitałem w wysokości $20 million, musiałaby zdecydować, czy pierwszego dnia przeznaczyć całą tę kwotę bezpośrednio na Bitcoina, czy wykorzystać ją do przejęcia przedsiębiorstwa generującego, przykładowo, $3 million rocznych przepływów pieniężnych.

Nawet gdyby takie przedsiębiorstwo zapewniało atrakcyjny początkowy zwrot gotówkowy na poziomie 15%, Orange Juice nadal musiałaby ustalić, czy ostatecznie stworzy ono większą wartość denominowaną w Bitcoinie niż samo posiadanie aktywa bazowego.

Podczas trwałej hossy model ten powodowałby naturalne obciążenie wyników. Przedsiębiorstwo przynoszące rocznie 12 – 15% zwrotu mogłoby okazać się złą decyzją alokacyjną, gdyby spotowy Bitcoin rósł znacznie szybciej. Akcje Orange Juice naturalnie pozostawałyby w tyle za dynamicznymi zwrotami z lewarowanych spółek skoncentrowanych wyłącznie na Bitcoinie, czyli „cyfrowych akcji”.

Orange Juice zakłada w praktyce, że możliwość agresywnego kupowania dołków podczas bessy — lub przynajmniej obsługi zobowiązań bez sprzedaży Bitcoina czy emisji akcji — dzięki środkom z działalności operacyjnej ostatecznie zrekompensuje koszt alternatywny nieprzeznaczenia każdego dolara bezpośrednio na Bitcoina.

Ryzyko wykonania strategii i jakość przejęć

Aby ten kontrcykliczny mechanizm działał, model w dużej mierze zależy od jakości przejęć i skuteczności operacyjnej.

W przeciwieństwie do strategii skupiających się głównie na marketingu skierowanym do rynków kapitałowych i inżynierii finansowej, sukces Orange Juice zależałby od zdolności zarządu do realizacji transakcji M&A i prowadzenia przejętych przedsiębiorstw. Idealna spółka zależna powinna generować powtarzalne przychody, wymagać minimalnych nakładów na utrzymanie, mieć umiarkowany poziom zadłużenia i zachowywać odporność podczas szerszych recesji gospodarczych.

Słabe lub wysoce cykliczne przedsiębiorstwa osłabiłyby główną tezę, tracąc przepływy pieniężne dokładnie w momencie, gdy Bitcoin i rynki kapitałowe znalazłyby się pod presją. Jeśli przejęta spółka zależna upadłaby podczas spowolnienia, mogłaby stać się obciążeniem operacyjnym.

Zarząd musiałby więc wyróżniać się zarówno w przejmowaniu przedsiębiorstw przy atrakcyjnych mnożnikach wolnych przepływów pieniężnych, jak i w zarządzaniu nimi na tyle efektywnie, aby utrzymać przewidywalny strumień nadwyżek gotówkowych przeznaczanych na akumulację Bitcoina.

Najważniejsze wnioski

Strategia korporacyjna oparta na Bitcoinie nie musi być zdominowana przez „cyfrowe papiery wartościowe”. Spółki skoncentrowane wyłącznie na Bitcoinie działają jako wysoko betaowe instrumenty zaprojektowane w celu maksymalizacji wzrostu podczas sprzyjających warunków rynkowych. Model Orange Juice oferuje alternatywne podejście skoncentrowane na odporności wynikającej z braku korelacji.

Akceptując niższe beta i rezygnując z maksymalnej dźwigni podczas hossy, Orange Juice teoretycznie stworzyłaby operacyjną podstawę dla bezwarunkowej siły nabywczej na każdym etapie cyklu rynkowego.

Treść została przygotowana w imieniu Bitcoin For Corporations wyłącznie w celach informacyjnych. Odzwierciedla własną analizę i opinię autora i nie należy na niej polegać jako na poradzie inwestycyjnej. Żadne stwierdzenie zawarte w tym artykule nie stanowi oferty, zaproszenia ani nakłaniania do nabycia, sprzedaży lub subskrypcji jakiegokolwiek papieru wartościowego ani produktu finansowego.

Post A Bitcoin Berkshire Model: Orange Juice został po raz pierwszy opublikowany w Bitcoin Magazine, a jego autorem jest Allard Peng.