Rynki finansowe miały cichy tydzień. Gdy się temu przyjrzeć, wycena oczekiwań wobec Fed pozostawała w zasadzie bez zmian, a główne indeksy poruszały się w bok. Konflikt z Iranem trwał wraz ze zwykłymi groźbami, choć Trump złożył obietnicę niewykonania ataku przed wyborami do Kongresu — wiarygodność tej deklaracji może być jednak kwestią dyskusji. Jeszcze tego dnia do wybrzeża USA miało dotrzeć huragan Isaias, a w chwili pisania był to cyklon kategorii 3.

Dane makroekonomiczne były mieszane, ale nadal wskazywały na pogarszające się nastroje i rosnące presje cenowe przy ogólnie silnej gospodarce, szczególnie w zakresie wydatków konsumenckich.

Raport o OpenAI, który poruszył rynki walutowe

Wyróżniającą obserwacją tygodnia była konkretna reakcja rynku: sposób, w jaki rynek walutowy zareagował na doniesienia, że przychody OpenAI nie spełniły oczekiwań. Raport Financial Times przez chwilę przyciągnął uwagę rynku dzień wcześniej, podając, że roczny temp przychodów OpenAI wynosi 50 mld dolarów, a nie 70 mld, których oczekiwał rynek. Okazało się to w pewnym stopniu fałszywym tropem, ponieważ liczba nie uwzględniała przychodów partnerskich, które pozwoliłyby na porównywalne zestawienie z Anthropic. Epizod ten ilustruje też strukturalną cechę tego nurtu: prywatne laboratoria AI publikują niewiele ustandaryzowanych danych finansowych, więc rynki często handlują na podstawie liczb pochodzących z mediów, które mogą zostać skorygowane po fakcie.

Początkowe ruchy rynkowe po raporcie przebiegały w dużej mierze zgodnie z oczekiwanym scenariuszem — spadały spółki chipowe i dostawcy energii. Intel stracił 5%, a Micron 4%. Uwagę analityka zwróciło jednak to, że dolar amerykański w tym samym czasie również spadł. Zwykle, gdy aktywa ryzyka gwałtownie tanieją, dolar rośnie, szczególnie wobec walut surowcowych i funta. Tymczasem osłabił się we wszystkich kierunkach — i to wyraźnie. To, że jeden nagłówek mógł ściągnąć kilka procent ze spółek półprzewodnikowych, podkreślało, jak silnie akcje powane z AI reagują dziś na wiadomości o trajektorii przychodów sektora.

Dolar podtrzymywany przez kapitał płynący do AI

Reakcja ta podkreśla temat, który analityk podkreślał przez większość roku: dolar amerykański od pewnego czasu jest podtrzymywany przez napływ zagranicznego kapitału do AI. Mechanizm jest prosty: zagraniczne pieniądze kupujące amerykańskie akcje i obligacje muszą najpierw kupić dolary, więc nurt pochłaniający kapitał na taką skalę staje się trwałym źródłem popytu walutowego. Poza inwestowaniem w Chiny Stany Zjednoczone są jedynym sposobem na ekspozycję na największy temat technologiczny pokolenia. AI pochłania również kapitał zarówno na rynku akcji, jak i obligacji — przepływ, który ma się rozszerzyć jeszcze w tym roku wraz z IPO Anthropic, a dalej w przyszłym roku, gdy to samo zrobi OpenAI — świeża podaż akcji do pochłonięcia przez ten kapitał i najczytelniejszy zaplanowany moment weryfikacji, czy przepływ trwa dalej.

Ta impreza nie potrwa wiecznie

Obecnie każdy jest wyceniany jako zwycięzca AI, a wyceny robią się zawrotne — nawet dla gorącego zwolennika tej technologii, jakim autor się opisuje. Nie jest jasne, czy twórcy AI, laboratoria czy którekolwiek z podmiotów korzystających będą trwale czerpać z niej zyski. W każdym razie eksplozywna technologia Ledwo potrzebuje powodu, by w dowolnym momencie dojść do dużej korekty — a w tym tygodniu zaobserwowaliśmy jej zalążki.

Kolejna implikacja płynąca z tej analizy: zwykła ucieczka do dolara amerykańskiego w rynku bessy byłaby w tym cyklu błędną reakcją, podobnie jak było to podczas pęknięcia bańki dot-comów. Kolejny nagłówek o przychodach AI da kolejną wskazówkę, czy odwrócony ruch dolara z tego tygodnia był jednorazowym incydentem, czy początkiem uruchomienia scenariusza.

Źródło: InvestingLive — This week we got a sneak-peak at the playbook for when the AI bubble bursts