Nebius Group (NBIS) przeżył burzliwy lipiec, a akcje spółki spadły w tym miesiącu o 31,1%. Spadek pogłębił jednodniowy spadek o 13,29%, wywołany ujawnieniem przez menedżera funduszu hedgingowego Michaela Burry'ego — powszechnie znanego ze swojej kontrariańskiej gry przeciwko amerykańskiemu rynkowi nieruchomości przed kryzysem finansowym z 2008 roku, później przedstawionej w filmie The Big Short — short pozycji w firmie zajmującej się infrastrukturą chmurową AI.

Pomimo lipcowej wyprzedaży NBIS pozostaje na plusie 125% od początku 2026 roku. Akcje zamknęły się ostatnio na poziomie 187,97 USD, w ramach 52-tygodniowego przedziału od 62,01 do 299,86 USD, co daje spółce kapitalizację rynkową wynoszącą około 47 miliardów dolarów.

Ujawnienie short pozycji przez Burry'ego zintensyfikowało trwającą analizę strategii ekspansji centrów danych Nebius oraz tego, czy jego obecna wycena jest uzasadniona. Spółka, która powstała w wyniku restrukturyzacji rosyjskiej firmy technologicznej Yandex i jest kierowana przez założyciela Arkady'ego Wołoża, pozycjonuje się jako dostawca usług obliczeniowych AI w czystej formie w czasie, gdy przedsiębiorstwa i laboratoria badawcze zwiększają zapotrzebowanie na usługi chmurowe oparte na GPU. Analitycy Simply Wall St szacują wartość godziwą akcji na 245,43 USD, co sugeruje, że przy obecnych cenach mogą być one niedowartościowane o około 22,6%. Ocena ta zależy jednak w dużej mierze od tego, czy Nebius utrzyma trajektorię szybkiego wzrostu na rynku, na którym hiperskalerzy tacy jak Amazon Web Services, Microsoft Azure i Google Cloud jednocześnie inwestują dziesiątki miliardów we własną infrastrukturę AI.

Na obecnych poziomach akcje są notowane ze wskaźnikiem cena/zysk (P/E) na poziomie 66,1x — więcej niż dwukrotnie powyżej średniej dla amerykańskiej branży oprogramowania wynoszącej 31,4x i powyżej średniej dla spółek z tej samej kategorii wynoszącej 39,4x.

Wzrost przychodów i ekspansja

Nebius zgłosił drastyczny wzrost przychodów w pierwszym kwartale, przy czym przychody wzrosły z około 50 milionów dolarów rok wcześniej do 400 milionów dolarów rok do roku, co odzwierciedla szerszą falę zapotrzebowania ze strony przedsiębiorstw na moce obliczeniowe do treningu i wnioskowania AI.

Spółka szybko zwiększała również swoją umowną moc zainstalowaną. Od zeszłego sierpnia projekcje wzrosły z minimum 1 GW do ponad 4 GW. Nebius zabezpieczył do 1,2 GW mocy i gruntów pod nową fabrykę AI w Pensylwanii.

Ekspansja na taką skalę wiąże się jednak ze znacznymi kosztami. Nebius wydał około 2,5 miliarda dolarów w samym pierwszym kwartale, głównie na procesory GPU i sprzęt związany z GPU. Zarząd wskazał rosnące koszty kolokacji, koszty leasingu operacyjnego oraz rekrutację jako kluczowe czynniki kosztowe.

Emisje kapitału

W połowie lipca Nebius pozyskał 775 milionów dolarów w finansowaniu długowym na dalszą ekspansję. Nastąpiło to po potężnej emisji kapitału w wysokości 6,3 miliarda dolarów w pierwszym kwartale, która obejmowała 2 miliardy dolarów inwestycji kapitałowych od Nvidia oraz 4,3 miliarda dolarów z papierów zamiennych. Wsparcie ze strony Nvidii plasuje Nebius obok firm takich jak CoreWeave w grupie specjalistycznych dostawców chmury AI, które wykorzystały partnerstwa z producentem chipów do zabezpieczenia zarówno kapitału, jak i dostaw GPU.

Skala zaangażowania kapitału rodzi pytania, czy wzrost przychodów nadąży za wydatkami. Przy wycenie akcji na poziomie około 14-krotności prognozowanych przychodów premia wycenowa nie pozostawia wiele miejsca na błędy. Wszelkie oznaki, że klienci ograniczają zobowiązania dotyczące zdolności chmurowych, mogą wywrzeć dodatkową presję na kurs akcji.

Wyniki za II kwartał przed nami

Uwaga zwraca się teraz na środę, 12 sierpnia, kiedy Nebius ma ogłosić wyniki za drugi kwartał. Inwestorzy będą uważnie śledzić aktualizacje dotyczące wzrostu zdolności obliczeniowych, lejka sprzedażowego klientów oraz tego, czy presja kosztowa widoczna w pierwszym kwartale uległa złagodzeniu.