Nasdaq rozwija tokenizowane akcje, które mogłyby być przedmiotem obrotu i rozliczane przez infrastrukturę blockchain działającą nieprzerwanie. Projekt może potwierdzić wartość samej technologii, nie doprowadzając przy tym do powstania jednej zwycięskiej sieci, na którą liczy inwestor Kevin O'Leary w kontekście adopcji instytucjonalnej.

Przewidywanie O'Leary'ego poddane praktycznemu testowi

O'Leary powiedział The Block w wywiadzie opublikowanym 18 września, że kupuje nowe pozycje kryptowalutowe przed kolejnym cyklem rynkowym. Istotniejsza część jego argumentacji dotyczyła jednak tego, na co czeka ze strony finansów tradycyjnych.

Opisał pierwszą dużą giełdę papierów wartościowych, która przyjmie technologię blockchain, jako „moment przełomowy”. Jego zdaniem banki, domy maklerskie i inne spółki finansowe miałyby wtedy powód, by budować rozwiązania na infrastrukturze, która przeszła już operacyjne i regulacyjne wymogi giełdy.

O'Leary dodał, że kierownicy z różnych branż rozważają różne blockchainy, zamiast konwergować się wokół jednego. Jego teza opiera się zatem na dwóch odrębnych założeniach: że adopcja przez giełdę mogłaby potwierdzić wartość infrastruktury blockchain oraz że jedna sieć mogłaby stać się preferowanym standardem instytucjonalnym.

Nasdaq ogłosił już projekt zdolny do przetestowania pierwszego założenia. 10 września — osiem dni przed publikacją wywiadu z O'Learym — operator gieł rozszerzył współpracę z Payward, firmą macierzystą Krakena, w celu opracowania Nasdaq Equity Tokens, czyli NETs.

Co faktycznie ogłosił Nasdaq

Zgodnie z porozumieniem ogłoszonym przez Nasdaq Nasdaq Ventures planuje zainwestować 100 milionów dolarów w Payward. Spółki oczekują, że NETs wystartują w drugim kwartale 2027 roku, choć pozostaje to celem, a nie gwarantowaną datą wdrożenia.

Ramy mają łączyć Nasdaq Equity Tokens z ekosystemem xStocks firmy Payward — istniejącą linią tokenizowanych akcji — oraz wspierać ich dystrybucję, obrót i przetwarzanie pozatransakcyjne. Payward wykorzysta również technologię nadzoru rynkowego Nasdaq na swoich platformach kryptowalutowych, akcyjnych, tokenizowanych akcji, kontraktów terminowych i opcji.

To nie jest pełna migracja giełdy

Nasdaq nie ogłosił, że jego główny arkusz zleceń, silnik dopasowujący czy rynek notowanych papierów wartościowych przeniosą się na publiczny blockchain. NETs dotyczą reprezentacji i przepływu akcji, a nie wymiany całej giełdy.

Akcja może być reprezentowana przez token, podczas gdy odkrywanie cen, dopasowywanie zleceń, depozyt i raportowanie regulacyjne nadal zależą od znanych operatorów rynku. Projekt Nasdaq to zatem instytucjonalna adopcja blockchainu — ale jeszcze nie czysty wybór jednej sieci, jak wyobrażał to sobie O'Leary.

Argument ekonomiczny zaczyna się po transakcji

Inwestorom raczej nie zależy na tym, czy ich akcje są tokenizowane, jeśli doświadczenie ich posiadania pozostaje takie samo. Potencjalna korzyść kryje się za ekranem — w procesie finalizacji transakcji po uzgodnieniu ceny przez kupującego i sprzedającego.

Dlaczego rozliczanie nadal wymaga zabezpieczeń

Transakcje na akcje w USA są łączone poprzez netting, który kompensuje zakupy i sprzedaże przed rozliczeniem. Znacznie ogranicza to ilość gotówki i papierów wartościowych, które muszą zmienić właściciela, ale domy maklerskie nadal zapewniają zabezpieczenia na pokrycie pozostałego ryzyka w trakcie oczekiwania na rozliczenie. Akcje w USA są obecnie rozliczane w cyklu następnego dnia roboczego (T+1) — harmonogram skrócony przez branżę z dwóch dni do jednego w 2024 roku — więc pozostały okres oczekiwania jest już krótszy niż kiedyś.

Argument Sethiego jest taki, że rozliczanie onchain mogłoby skrócić pozostały okres oczekiwania i uwolnić więcej kapitału. Przytoczone liczby pojawiły się w ogłoszeniu Nasdaq jako wyjaśnienie szansy przez Payward; nie są to niezależnie zweryfikowane wyniki funkcjonującego rynku NETs.

Prawdziwe porównanie będzie operacyjne. System tokenizowany musiałby rozliczać aktywa wydajniej, nie tracąc korzyści z nettingu, nadzoru rynkowego, ochrony inwestorów i obsługi błędów. Samo szybsze przepływy nie wystzyłyby, gdyby generowały gdzie indziej wyższe koszty płynności lub ryzyka kontrahenta.

Tokenizowane akcje to nie syntetyczne trackery

Nasdaq mówi, że jego ramy są rozwijane wokół modelu skoncentrowanego na emitencie, który zachowuje prawa i ochrony przysługujące akcjom tradycyjnym.

Ta różnica decyduje o tym, czy tokenizowane akcje mogą stać się czymś więcej niż produktami spekulacyjnymi. Wspieranie rzeczywistej własności wymaga systemów do dywidend, rejestrów akcjonariuszy, głosowania, ujawnień informacji i innych zdarzeń korporacyjnych.

Inwestorzy mają już szybki dostęp do akcji amerykańskich przez tradycyjnych brokerów, z których kilku prowadzi obecnie sesje nocne lub całodobowe w dni robocze. NETs będą musiały dodać praktyczną korzyść — taką jak dłuższa dostępność obrotu, łatwiejsze przenoszenie między platformami czy wydajniejsze rozliczanie — bez osłabiania ochron prawnych, jakie inwestorzy już otrzymują.

SEC otworzyła ścieżkę, nie zatwierdziła NETs

Otoczenie regulacyjne zmieniło się 17 września, gdy SEC wprowadziła tymczasową i warunkową ulgę dla wybranych Tokenized Securities Venues. Ramy pozwalają kwalifikującym się platformom uprawnionym handlować tokenizowanymi akcjami notowanymi w USA, podczas gdy agencja rozważa zasady permanentne.

Warunki SEC obejmują:

• Dostęp uprawniony zamiast obrotu nieograniczonego
• Zgodność z amerykańskimi wymogami sankcyjnymi
• Te same prawa co tradycyjny papier wartościowy
• Brak utraty dywidend i praw głosu
• Prawo emitenta do uniemożliwienia uczestnictwa

Działanie SEC nie zatwierdza Nasdaq Equity Tokens, Payward ani planowanego startu w 2027 roku. Pokazuje jednak, jak regulatorzy zaczynają odróżniać tokenizowaną własność od produktów, które jedynie imitują cenę akcji.

Agencje działają, podczas gdy Kongres stoi w miejscu

Przewodniczący SEC Paul Atkins powiązał środek tymczasowy z niepowodzeniem Senatu w zaawansowaniu ustawy CLARITY Act, projektu określającego zasady strukt rynku dla aktywów cyfrowych. O'Leary podobnie powiedział, że nie oczekuje uchwalenia przepisów przed wyborami śródokresowymi, choć wierzy, że prawodawcy ostatecznie powrócą do regulacji kryptowalut.

Inne agencje również działają w ramach posiadanych uprawnień. CFTC przekazała Białemu Domu osobny projekt dotyczący rynku kryptowalut po niepowodzeniu legislacyjnym.

Środki te tworzą więcej miejsca na kontrolowane eksperymenty, ale nie dają pewności trwałych przepisów. Nasdaq i Payward mogą jeszcze musieć dostosować swoje ramy, gdy regulatorzy zbierają dowody i piszą bardziej trwałe zasady.

Pięć rezultatów będzie miało znaczenie po starcie w 2027 roku

Ogłoszenie daje tezie O'Leary'ego konkretną instytucję, partnera komercyjnego i datę docelową. To, czy stanie się prawdziwym punktem zwrotnym, zależy od tego, co nastąpi po wdrożeniu. Pięć obserwowalnych rezultatów wynika bezpośrednio z ogłoszeń:

• czy NETs pojawią się blisko celu na drugi kwartał 2027, czy się opóźnią;
• czy emitenci wprowadzą tokenizowane akcje do obiegu i czy nastąpi istotna aktywność handlowa;
• czy ramy nadzoru i przetwarzania pozatransakcyjnego będą działać na platformach Payward zgodnie z planem;
• czy tymczasowa ulga SEC zostanie przedłużona, zaostrzona czy zastąpiona zasadami permanentnymi;
• czy banki i domy maklerskie zaczną budować na tej infrastrukturze, jak przewiduje wizja przełomu O'Leary'ego.

Te rezultaty pokażą również, czy projekt wywoła popyt na określoną kryptowalutę. Nasdaq i Payward mogą korzystać z infrastruktury blockchain bez generowania znaczącego popytu na swobodnie handlowany token. Wartość komercyjna może zamiast tego pozostać przy giełdzie, dostawcach infrastruktury, depozytariuszach i usługach compliance.

Nasdaq może potwierdzić blockchain bez wyboru zwycięzcy

Jeśli NETs przyciągną emitentów i istotną aktywność handlową, projekt wesprze szersze przekonanie O'Leary'ego, że adopcja na giełdzie może wprowadzić blockchain do finansów mainstremowych. Nie potwierdzi to koniecznie, że jedna sieć przejmie większość wartości.

Plan Nasdaq wskazuje na spokojniejszy scenariusz. Blockchain może wejść na giełdę jako jeden element mechanizmu, działający za znajomymi akcjami, prawami akcjonariuszy i regulowanymi platformami. W tej wersji adopcji technologia odnosi sukces właśnie dlatego, że inwestorzy nie muszą już zastanawiać się, jaki łańcuch działa pod spodem.

Niniejszy artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Harmonogramy projektów, warunki regulacyjne i plany infrastruktury rynkowej mogą ulec zmianie.