Najważniejsze informacje

Akcje MSTR spadły gwałtownie, ponieważ słabość Bitcoina obciążyła wycenę Strategy.

Struktura kapitałowa Strategy zwiększała rozwodnienie i zobowiązania z tytułu dywidend uprzywilejowanych.

MSTY oferował wysokie wypłaty, ale wiązał się także ze znacznym ryzykiem strat kapitałowych i ryzykiem związanym z dystrybucjami.

MSTR nadal zachowywał się gorzej niż szeroki rynek akcji w USA, gdy Bitcoin słabł, a Strategy emitowała dodatkowe akcje.

Akcje Strategy notowano w pobliżu $93 po spadku o ponad 50% z majowego szczytu blisko $196. Bitcoin również był notowany w pobliżu $63,000, znacznie poniżej poprzedniego rekordu.

Ten spadek zwiększył zainteresowanie alternatywami nastawionymi na dochód, powiązanymi z Strategy. Jedną z nich jest YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF, czyli MSTY. Uruchomiony na początku 2024 roku jako część rodziny jednoskładnikowych ETF-ów YieldMax opartych na dochodzie z opcji, fundusz szybko przyciągnął aktywa o wartości miliardów dolarów.

Wysokiej rocznej stopy dystrybucji MSTY nie należy traktować jako gwarantowanej stopy zwrotu z inwestycji. YieldMax podał 90.51% roczną stopę dystrybucji na 29 lipca, podczas gdy 30-dniowa stopa Securities and Exchange Commission wynosiła 3.26%. 30-dniowa stopa SEC jest ustandaryzowaną miarą dochodu faktycznie wygenerowanego przez portfel funduszu w ostatnim miesiącu i nie uwzględnia zwrotu kapitału, co pomaga wyjaśnić, dlaczego te dwie wartości tak mocno się różnią.

Akcje MSTR spadają, gdy Bitcoin pozostaje na rynku niedźwiedzia

Strategy, znana jako MicroStrategy do czasu rebrandingu na początku 2025 roku, zaczęła kupować Bitcoina do swojego skarbca korporacyjnego w sierpniu 2020 roku i stała się największym notowanym publicznie korporacyjnym posiadaczem tej kryptowaluty. Głównym powodem spadku akcji Strategy jest słabość Bitcoina w tym roku. BTC był w sobotę notowany po $62,920, wyraźnie poniżej historycznego maksimum $126,300. Ten spadek obniżył wartość aktywów Strategy.

Sytuacja stała się na tyle poważna, że spółka przeszła od deklaracji, iż nigdy nie sprzeda swojego Bitcoina, do zwiększania sprzedaży. W tym roku sprzedała Bitcoina o wartości milionów dolarów, przy czym większość tych transakcji była realizowana ze stratą. Jej średnia cena zakupu Bitcoina wynosiła ponad $74,000, a obecnie spółka sprzedaje monety za mniej niż $65,000. Strategy ujawnia te zakupy i sprzedaże w raportach składanych do SEC.

Sprzedaż jest podyktowana potrzebą gotówki na wypłatę dywidend i obsługę zadłużenia. Strategy wypłaca dywidendy akcjonariuszom uprzywilejowanym, co kosztuje ją ponad $1.7 billion rocznie. Zobowiązania te wynikają z kilku serii akcji uprzywilejowanych wyemitowanych przez spółkę od początku 2025 roku — STRK, STRF i STRC — które oferują stopy dywidendy w przedziale od 8% do 10% i zostały sprzedane w celu sfinansowania kolejnych zakupów Bitcoina.

Spółka pozyskuje też gotówkę poprzez rozwadnianie udziałów akcjonariuszy MSTR. Robi to, sprzedając akcje, a proces ten ma być kontynuowany w kolejnych latach. Co istotne, sprzedaje te akcje i część wpływów wykorzystuje do odkupowania akcji STRC, aby próbować podnieść ich cenę do wartości nominalnej, która dla tej serii wynosi $100 za akcję.

Strategy, w przeciwieństwie do BitMine Toma Lee, inwestuje w Bitcoina, aktywo, które nie generuje dochodu. BitMine posiada Ethereum, które zapewnia co najmniej 2.8% rocznych zwrotów. Gdy zakupy Ethereum zbliżają się do końca, spółka dąży do wygenerowania ponad $300 million rocznych przychodów. Model skarbcowy Strategy został następnie przyjęty przez falę innych spółek notowanych publicznie, które trzymają kryptoaktywa w swoich bilansach, co uczyniło jej akcje uważnym punktem odniesienia dla tej grupy.

Analiza techniczna sugeruje niedźwiedzi wybicie w akcjach MSTR

Wykres dzienny pokazuje, że MSTR osłabił się w ostatnich tygodniach, spadając z poziomu $196 z 11 maja do około $93. Akcje utworzyły formację niedźwiedziego proporczyka, popularny sygnał kontynuacji w analizie technicznej.

Kurs spadł poniżej dolnej linii formacji trójkąta, potwierdzając niedźwiedzie wybicie. Zszedł także poniżej 50-dniowej i 100-dniowej wykładniczej średniej kroczącej, czyli EMA.

Łącznie te sygnały techniczne sugerują, że kurs może nadal spadać w krótkim terminie. Jeśli tak się stanie, może zbliżyć się do tegorocznego minimum $81.73.

Wypłaty MSTY wiążą się z ryzykiem zwrotu kapitału

MSTY wykorzystuje opcje powiązane z MSTR, aby generować dochód z zmienności akcji. Wbrew tradycyjnemu opisowi covered call, fundusz nie inwestuje bezpośrednio w akcje MSTR.

YieldMax podał, że MSTY stosuje spread call i inne syntetyczne pozycje opcyjne. Portfel obejmuje również amerykańskie papiery skarbowe oraz zabezpieczenie w gotówce.

Strategia może generować znaczące wypłaty, gdy zmienność MSTR pozostaje podwyższona. Jednak te płatności mogą obejmować zwrot kapitału.

Na przykład YieldMax oszacował, że 97.18% dystrybucji MSTY z 15 lipca stanowił zwrot kapitału. Płatność z 22 lipca zawierała szacunkowo 8.09%. Zwroty mogą się także zmieniać z tygodnia na tydzień, więc pojedyncza wysoka wypłata może zawyżać nagłówkową, roczną stopę.

Zwrot kapitału może z czasem obniżać wartość aktywów netto funduszu. Nie należy go zatem mylić z dochodem z inwestycji generowanym przez podstawowe zyski biznesowe. Z punktu widzenia podatkowego zwrot kapitału zasadniczo nie jest opodatkowany jako dochód w momencie otrzymania; zwykle obniża on koszt podatkowy inwestora, co może zwiększyć opodatkowany zysk lub zmniejszyć odliczaną stratę przy późniejszej sprzedaży akcji.

YieldMax ostrzega również, że MSTY pozostaje narażony na potencjalne straty MSTR. Premie opcyjne mogą nie wystarczyć, by zrekompensować te spadki. YieldMax publikuje na swojej stronie internetowej szacunkowy skład dystrybucji, dając posiadaczom możliwość sprawdzenia, jaka część każdej wypłaty stanowi zwrot kapitału.

Czy MSTY jest lepszy niż akcje MSTR?

MSTY i MSTR służą różnym celom inwestycyjnym.

MSTR zapewnia bardziej bezpośrednią ekspozycję na potencjał wzrostu Strategy i Bitcoina. Nie wypłaca dużych tygodniowych dystrybucji oferowanych przez MSTY.

MSTY priorytetowo traktuje bieżące dystrybucje generowane za pomocą opcji. Taka struktura może poświęcać część potencjału wzrostu MSTR podczas silnych rajdów.

Pozostaje też narażony na znaczny spadek, gdy MSTR traci na wartości.

Z tego powodu sama nagłówkowa stopa dystrybucji nie czyni MSTY automatycznie lepszym od MSTR.

Bardziej użytecznym porównaniem jest całkowita stopa zwrotu, ponieważ łączy dystrybucje ze zmianami wartości rynkowej.

Podczas przedłużających się spadków MSTR dystrybucje MSTY mogą częściowo ograniczać straty, ale nie są w stanie zapobiec spadkowi wartości aktywów netto funduszu.

Podczas silnego rajdu MSTR strategia opcyjna może również ograniczać skalę wzrostu, jaki przechwyci MSTY.

Wybór zależy więc od oczekiwanej ekspozycji. MSTR zapewnia silniejszą ekspozycję kierunkową, podczas gdy MSTY zamienia część potencjału wzrostu na tygodniowe dystrybucje.

Przy kursie MSTR blisko rocznych minimów Bitcoin pozostaje kluczową zmienną dla obu inwestycji. Głębszy spadek Bitcoina mógłby wywierać presję zarówno na MSTR, jak i MSTY, mimo wysokiej nagłówkowej stopy dystrybucji MSTY.