Akcje Applied Materials (AMAT) spadły o 1% przed otwarciem sesji w poniedziałek, po tym jak Morgan Stanley obniżył cenę docelową dla producenta sprzętu do produkcji chipów z 642 USD do 563 USD. Na pierwszy rzut oka obniżka wygląda na sygnał pesymistyczny. Szczegóły raportu analitycznego mówią jednak historię bardziej mieszaną — taką, w której ocena biznesu przez analityka faktycznie się poprawiła, nawet gdy cena docelowa spadła.

Wyższe szacunki za niższą ceną docelową

Morgan Stanley podniósł prognozę przychodów Applied Materials na 2027 rok do 50,7 mld USD, a szacunek zysku na akcję na ten rok wzrósł do 20,92 USD. Oba podwyższenia wynikały z mocniejszych założeń dotyczących popytu na pamięci NAND — NAND to technologia pamięci stanowiąca podstawę dysków SSD i innych nośników danych — oraz lepszych oczekiwań co do marży brutto. Innymi słowy, perspektywy biznesowe poprawiły się, nawet gdy cena docelowa zmalała.

Wyjaśnienie obniżki sprowadza się do wyceny, a nie do fundamentów. Morgan Stanley obniżył stosowany mnożnik dla AMAT do 22-krotności zysków z 26-krotności. Cena docelowa zazwyczaj łączy dwa elementy — poziom zysków, jakiego spodziewa się analityk, oraz mnożnik, który rynek jest skłonny zapłacić za te zyski — więc raport faktycznie podniósł pierwszy element, obniżając drugi. Nawet przy obniżonym mnożniku akcje są wyceniane wciąż około 10% powżej średniego mnożnika przez cykl, wynoszącego 20 od 2020 roku — co wskazuje, że Wall Street w dalszym ciągu okazuje firmie pewien stopień optymizmu.

„Rynek daje AMAT benefit of the doubt i zgadzamy się z tą oceną” — napisali analitycy Morgan Stanley w raporcie. Firma utrzymała rating Equal-Weight dla akcji, co zazwyczaj oznacza oczekiwania wyników mniej więcej na poziomie całego sektora.

Marża brutto to kluczowy czynnik zmienności

Morgan Stanley oczekuje, że marża brutto Applied Materials wzrośnie z 48,8% w 2025 roku do 52% w 2027 roku. Ponieważ wyceny producentów sprzętu półprzewodnikowego mają tendencję do ścisłego powiązania z marżą brutto, broker wskazał tę liczbę jako kluczową do obserwacji. Dodał, że byłby zaskoczony, gdyby marże znacząco przekroczyły przedział połowy 50% — sufit wart zapamiętania przy najbliższym raporcie AMAT, gdzie każdy kwartalny wynik po drodze stanowi punkt kontrolny na drodze od obecnego poziomu do prognozy na 2027 rok.

Applied Materials przedstawiło własny ambitny plan wzrostu podczas lipcowej konferencji wynikowej, oświadczając, że zamierza podwoić kwartalną produkcję systemów względem obecnych poziomów do 2028 roku. Morgan Stanley przeliczył ten cel: osiągnięcie około 14 mld USD kwartalnych dostaw systemów do połowy 2028 roku mogłoby przełożyć się na około 68 mld USD rocznych przychodów i 31,70 USD EPS. Są to znaczące liczby, jeśli firma zdoła je zrealizować, choć na razie pozostają one długoterminowym celem, a nie gwarancją krótkoterminową — co czyni tempo kwartalnych dostaw, obok marż, drugim wskaźnikiem wartym śledzenia.

Gdzie akcje stoją dzisiaj

Oddzielnie GuruFocus wskazało, że AMAT notowane jest po 482 USD, co platforma wylicza jako 92% powyżej szacunku GF Value wynoszącego 250,78 USD (wskaźnika wartości godziwej akcji na platformie) — co sugeruje, że akcje już wycenione są z uwzględnieniem znacznej ilości dobrych wiadomości. Wskaźnik C/Z (trailing P/E) wynosi 41,56x, ponad dwukrotność pięcioletniej mediany P/E wynoszącej 20,36x.

GuruFocus przyznaje Applied Materials wynik GF Score 87 na 100, odzwierciedlający silną rentowność, wzrost i kondycję finansową. Jedynym słabym punktem tego wyniku jest wycena, oceniona zaledwie na 1 na 10.

Dane dotyczące własności dodają kolejny wymiar. Spośród 25 guru śledzonych przez GuruFocus posiadających AMAT, 7 niedawno zwiększyło pozycje, a 16 je zredukowało. Osoby związane z firmą również w ciągu ostatnich 12 miesięcy sprzedawcami netto, zbywając akcje o wartości 180,2 mln USD, a w tym okresie nie odnotowano żadnych zakupów przez insiders.

Applied Materials ma kapitalizację rynkową 382,51 mld USD i pozostaje jednym z największych dostawców sprzętu do produkcji waferów na świecie, obsługując producentów chipów foundry, logic, DRAM i NAND na całym świecie. Ta pozycja stawia firmę na początku łańcucha dostaw chipów, gdzie biznes zależy od planów nakładów inwestycyjnych foundrii i producentów pamięci budujących chipy — dlatego założenia analityków dotyczące popytu na NAND i marży brutto mają tak duży wpływ na wycenę akcji.

Razem raport przedstawia obniżkę ceny docelowej jako rekalkibrację założeń wyceny, a nie degradację fundamentalnych perspektyw biznesowych Applied Materials — wyższe szacunki i mniejszy mnożnik istnieją obecnie obok siebie.