Michael Burry, inwestor znany z przewidzenia kryzysu finansowego z 2008 roku, publicznie skrytykował inicjatywę Nvidii mającą odblokować ponad 500 miliardów dolarów finansowania infrastruktury AI, nazywając ją „cwaniactwem Wall Street” w poście na platformie X i porównując do nieprzezroczystych struktur finansowych, które poprzedziły krach z 2008 roku.

Nvidia niedawno podpisała listy intencyjne z sześcioma głównymi zarządzającymi aktywami — Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs i KKR — w celu utworzenia platform finansowania mocy obliczeniowych. Niewiążące umowy mają umożliwić firmom finansowanie budowy centrów danych poprzez kredyt instytucjonalny zamiast polegania na własnych bilansach, co ma rozwiązać jedno z najbardziej kapitałochłonnych wyzwań w rozbudowie infrastruktury AI: koszty rzędu miliardów dolarów klastrów GPU oraz obiektów potrzebnych do ich zasilania i chłodzenia. Nvidia znajduje się w centrum tych ustaleń, ponieważ jej chipy są aktywem, które podlega finansowaniu — strukturalnie unikalna pozycja dla firmy sprzętowej.

CEO Nvidii Jensen Huang określił to przedsięwzięcie jako „pierwszy przypadek, w którym chipy technologiczne stały się inwestowalną klasą aktywów”, porównując półprzewodniki do infrastruktury produkcyjnej.

Struktura transakcji i krytyka Burry'ego

Zgodnie z proponowaną strukturą Nvidia przejmuje 25% udziały w projektach i zapewnia to, co nazywa „mechanizmem wartości rezydualnej”. Jeśli przedsięwzięcie nie powiedzie się, Nvidia wkroczy, aby sprzedać chipy lub znaleźć nowych najemców.

Burry przedstawił to, co uważa za kolowy i wysoce dźwigniowy łańcuch leżący u podstaw tych transakcji. Zgodnie z infografiką, którą udostępnił, składki emerytalne z rent annuitetowych przepływają przez offshoreowych reasekuratorów, są transformowane w dług zabezpieczony aktywami i ostatecznie finansują zakupy GPU dla klientów takich jak xAI Elona Muska. Jeden z przykładów, który przytoczył, dotyczył specjalnego wehikułu celowego zakupującego GPU Nvidia GB200 o wartości 5,4 miliarda dolarów w celu ich dzierżawy dla xAI do klastra superkomputera Grok.

Burry ostrzegł swoich obserwatorów: „Poznaj nowego szefa. Taki sam jak stary szef”, sugerując, że niewiele się zmieniło od ery przedkryzysowej złożonej inżynierii finansowej.

Szersze obawy dotyczące długu związanego z AI

Burry nie jest sam w swoim sceptycyzmie. Strateg rynku Ed Yardeni określił reakcję rynku na niewiążące umowy jako „dość obojętną” i ostrzegł inwestorów, by byli „dość wybiórczy”, wskazując na „odrobinę szumu”.

Goldman Sachs Research szacuje, że emisja długu związanego z AI osiągnęła w 2026 roku niemal 500 miliardów dolarów, a biura kredytowe sygnalizują „niestrawność” inwestorów z powodu rosnącego terminu zapadalności długu i koncentracji emitentów. Obawy te przypominają szersze pytania o to, jak szybko rynki kredytu prywatnego — które w ostatnich latach szybko się rozwinęły jako alternatywa dla tradycyjnych pożyczek bankowych — mogą wchłonąć wolumen długu infrastrukturalnego AI bez naruszenia standardów underwritingu.

Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) oddzielnie ostrzegł, że Business Development Companies udzieliły pożyczek na 115 miliardów dolarów firmom programistycznym, co stanowi ponad 80% ich portfeli technologicznych. BIS zaznaczył, że dysrupcja związana z generatywnym AI może zaszkodzić przychodom tych kredytobiorców z sektora oprogramowania, tworząc niewycenione ryzyka na rynkach kredytu prywatnego.

Reakcja rynku i pozycja Burry'ego

Akcje Nvidii (NASDAQ: NVDA) wzrosły o 16,62% od początku roku i zamknęły się na poziomie 217,50 dolara we wtorek. Akcje wzrosły o około 1,17% w obrocie przedmarketowym w środę, co sugeruje, że rynki są w dużej mierze niezainteresowane ostrzeżeniem Burry'ego na raz.

Burry niedawno powiększył swoją pozycję krótką na Nvidię poprzez opcje put, co sygnalizuje, że popiera swój sceptycyzm kapitałem.