TLDR

• Metaplanet nie zdał wszystkich czterech testów wynagrodzeń kadry zarządzającej w notatce badawczej VanEck z 18 września, stając się jedyną spółką w top 10 firm skarbca aktywów cyfrowych z oceną „Bad”.
• Pula opcji spółki stanowi 14,7% w pełni rozwodnionych akcji, a nominowani kierownicy posiadają 8,2% — znacznie powyżej średnich w grupie równej 4,0% i 0,8% wskazanych przez VanEck.
• Rada uchyliła klauzulę wieczytą rozwodnienia 18 sierpnia i zmniejszyła pulę opcji o 41% 11 września, ale VanEck pozostawił swoją ocenę bez zmian.
• VanEck poinformował, że około 82,8 mln akcji trafiło już do insiderów, a kolejne 105,4 mln potencjalnych akcji pozostaje dostępnych w zmodyfikowanej strukturze.

Metaplanet, notowana w Tokio firma skarbca Bitcoin, otrzymała najsłabszą ocenę wynagrodzeń kadry zarządzającej wśród 10 największych spółek skarbca aktywów cyfrowych przeanalizowanych przez VanEck, niezdając wszystkich czterech testów w firmowej notatce badawczej z 18 września.atka jest częścią serii badań Bitcoin ChainCheck VanEck, opracowywanej przez zespół badań aktywów cyfrowych firmy pod przewodnictwem Matthew Sigela. VanEck zbadał wielkość puli opcji, posiadanie przez kierownictwo, prawa akcjonariuszy do zatwierdzania oraz warunki wyników. Spółka wypadła słabo w każdym z tych kryteriów.

Werdykt obowiązuje nawet po dwukrotnym zmniejszeniu przez spółkę puli opcji kierowniczych w ciągu ostatniego miesiąca. VanEck stwierdził, że pozostała struktura nadal daje kierownictwu nietypowo dużą ekspozycję w porównaniu z firmami z tej samej branży, umieszczając Metaplanet samotnie w kategorii „Bad”, podczas gdy wszystkie dziewięć innych analizowanych spółek zdało część testów.

Pula opcji znacznie przekracza poziomy w grupie równej

Pula opcji Metaplanetu stanowi 14,7% w pełni rozwodnionych akcji, wobec średniej 4,0% wśród firm z grupy równej. Nominowani kierownicy kontrolują 8,2%, podczas gdy średnia w grupie wynosi 0,8%. Oznacza to około czterokrotność poziomu puli opcji w grupie i około dziesięciokrotność ekspozycji kierowniczej.

Obecna struktura sięga planu ratunkowego z lutego 2023 roku. Akcjonariusze zatwierdzili opcje obejmujące 46 mln akcji dla siedmiu pracowników z ceną wykonania 10 jenów, ale plan zawierał klauzulę dostosowującą przyznane opcje do 20% każdej akcji, którą spółka mogła wyemitować.

Metaplanet przyjął strategię Bitcoin w kwietniu 2024 roku, finansując zakupy poprzez nowe akcje, dług i akcje uprzywilejowane. Tylko emisja akcji bezpośrednio rozwodniła obecnych akcjonariuszy, podczas gdy formuła opcji rozszerzała się wraz z każdą rundą nowych akcji. Przez dwa lata liczba akcji spółki wzrosła ze 153,9 mln do około 1,35 mld, a pula kierownicza wzrosła z 46 mln do 319,5 mln akcji.

Emisja akcji zwiększa liczbę akcji w obrocie, zmniejszając procentowy udział każdego obecnego akcjonariusza, chyba że liczba posiadanych przez niego akcji również wzrośnie. Wykonane opcje nacje mogą dodatkowo zwiększyć rozwodnienie, ponieważ tworzą dodatkowe akcje. W przypadku Metaplanetu VanEck skupił się na tym, jak formuła opcji rozszerzała się automatycznie, gdy spółka emitowała akcje w celu sfinansowania dodatkowych zakupów Bitcoina. Dla notowanej spółki skarbca Bitcoin, której akcje pełnią funkcję pojazdu dla posiadanych monet, takie szczegóły strukturalne decydują o tym, ile z każdego nowego zakupu przypada zewnętrznym akcjonariuszom, a nie insiderom — dlatego VanEck porównuje te miary ładu korporacyjnego w największych spółkach sektora.

VanEck oszacował, że przed ostatnimi redukcjami akcjonariusze zachowali około 80% wartości Bitcoina dodanej poprzez zakupy, przy czym rozwodnienie kierownicze pochłonęło pozostałą piątą część zgodnie z automatyczną formułą. Firma podkreśliła również, że żaden odrębny komitet nie zatwierdzał każdej ekspansji. David Bailey, dyrektor generalny Nakamoto, bronił wielkości puli, jednak VanEck skupił swoją ocenę na strukturze przyznanych nagród i związanych z nimi ochronie akcjonariuszy.

VanEck utrzymuje ocenę „Bad” po dwóch redukcjach puli

VanEck przeanalizował cztery obszary w 10 największych spółkach skarbca aktywów cyfrowych: pulę opcji mierzoną w stosunku do w pełni rozwodnionych akcji, posiadanie kierownicze, prawa głosu akcjonariuszy oraz progi wyników dla największych nagród. Metaplanet nie zdał każdego testu. Firma stwierdziła, że akcjonariusze nie głosowali nad wzrostem puli ani nad dwiema poprawkami z 2026 roku, a nagrody nie przewidują żadnego warunku wyników poza dalszym zatrudnieniem.

Rada zmieniła strukturę dwukrotnie po naciskach akcjonariuszy. 18 sierpnia uchyliła klauzulę wieczytą rozwodnienia, powstrzymując automatyczne rozszerzanie puli opcji wraz z przyszłymi emisjami akcji, choć istnieca pula pozostała bez zmian. 11 września rada przywróciła warunki obowiązujące przed sprzedażą akcji we wrześniu 2025 roku, zmniejszając pulę o 41% do 188,2 mln akcji.

Część rozwodnienia nastąpiła już przed tym wycofaniem. Około 82,8 mln akcji trafiło do insiderów na wcześniejszych warunkach, a kolejne 105,4 mln potencjalnych akcji pozostaje dostępnych, co stanowi około 7% spółki. VanEck stwierdził, że te pozostałe nagrody nadal znacznie przekraczają poziomy w grupie równej.

Firma stwierdziła, że Metaplanet mógłby poprawić strukturę, anulując około 273 mln akcji utworzonych na podstawie wcześniejszej klauzuli. VanEck zaproponował również mniejszy plan zatwierdzony przez akcjonariuszy, wynagrodzenie powiązane z Bitcoinem na akcję oraz formalną politykę regulującą moment przyznawania nagród. Przy pozostałych 105,4 mln potencjalnych akcji nadal w mocy, otwartym pytaniem dla akcjonariuszy jest to, czy rada pójdzie dalej — jej dwie poprzednie zmiany nastąpiły po naciskach akcjonariuszy.

Wyniki zostały szczegółowo opisane przez Blockonomi.