W przeciwieństwie do Stanów Zjednoczonych, kandydaci w francuskich wyborach prezydenckich rzeczywiście uczynili z zadłużenia narodowego centralny temat kampanii, jako że w przyszłym roku nowy prezydent ma objąć ster drugiej największej gospodarki strefy euro.

Debata prezydencka we Francji w zeszłym miesiącu zdominowana była przez rosnący dług publiczny kraju. Dla kontrastu, w Stanach Zjednoczonych wybory midtermowe dotyczą centrów danych, wyższych cen paliw i wojny z Iranem, nawet gdy amerykańska góra długu sięga 40 bilionów dolarów.

Podczas gdy amerykańscy parlamentarzyści w dużej mierze ignorują ten problem, rynki finansowe — nie. Rentowności obligacji skarbowych wzrosły w ostatnich tygodniach, podobnie jak w innych mocno zadłużonych krajach, takich jak Francja.

Francuski dług publiczny przekracza obecnie 116% PKB, co stanowi gorszy wskaźnik niż około 100% dla USA mierzonych jako dług będący w rękach publicznych. Francuska gospodarka od lat utknęła natomiast w niskim wzroście, podczas gdy boom sztucznej inteligencji napędza amerykańskie PKB.

Skrajnie lewicowy kandydat prezydencki Jean-Luc Melenchon prowadzi kampanię opartą na planie, by bank centralny po prostu anulował posiadane przez siebie francuskie długi. Przy mniejszym ciężarze zadłużenia francuski rząd mógłby — jego zdaniem — wydawać więcej na programy społeczne. Ten przekaz trafia do wyborców, a sondaże wskazują, że Melenchon zmierza do drugiej tury z przywódczynią skrajnej prawicy Marine Le Pen w przyszłorocznych wyborach prezydenckich.

„Wystarczy wziąć te 18% w rękach Banku Francji i wrzucić do ognia” — powiedział Melenchon.

Sama premier Francji ostrzegła, że niewywiązywanie się z długu narodowego zmusiłoby kraj do pożyczania po wygórowanych stopach procentowych, właśnie gdy rząd musi sięgnąć po rynek obligacji, by w tym roku pozyskać ponad 360 miliardów dolarów.

Melenchon upiera się, że jego plan jest wykonalny, ponieważ dotyczy długu trzymanego przez bank centralny, a nie inwestorów. Niedawno na spotkaniu kampanijnym zasugerował jednak, że anulowanie długu mogłoby nie zakończyć się na Banku Francji.

„Po co tworzyliśmy wspólną walutę i EBC? Możemy to zrobić i stawiam, że znajdziemy sojuszników w Europie” — powiedział. „Trwa debata — nie występuję przeciwko prywatnym wierzycielom, przynajmniej na tym etapie”.

Szef niemieckiego banku centralnego, zasiadający także w Radzie Zarządzającej Europejskiego Banku Centralnego, stwierdził jednak, że pomysł anulowania długu przez Melenchona byłby zakazany na mocy zasad bloku walutowego i mógłby doprowadzić do hiperinflacji. Zakaz ten odzwierciedla zasadę założycielską euro: traktaty blowu, ukształtowane w dużej mierze przez historyczną wrażliwość Niemiec na monetyzację długu, zabraniają EBC i bankom centralnym bezpośredniego finansowania rządów.

„Żaden bank centralny w Eurosystemie ani EBC nie ma prawa anulować długu narodowego” — oświadczył szef Bundesbanku Joachim Nagel w rozmowie z francuską gazetą Le Monde. „Byłoby to monetarne finansowanie rządu, co jest zakazane na mocy traktatów europejskich”.

Choć największa gospodarka strefy euro stanęłaby Melenchonowi na drodze, inwestorzy są coraz bardziej zaniepokojeni francuskim długiem. Rentowność francuskich obligacji 10-letnich była o około 88 punktów bazowych wyższa od odpowiadających jej rentowności niemieckich, zbliżając się do najwyższego spreadu od kryzysu zadłużeniowego Europy w 2012 roku, gdy pytania o to, czy blok walutowy przetrwa, gwałtownie podniosły koszty pożyczek na peryferiach regionu.

Niepokoju dopełnia fakt, że nie istnieje większość parlamentarna popierająca cięcia budżetowe mające zredukować deficyt, który zbliża się do 5% PKB — znacznie powyżej celu Unii Europejskiej poniżej 3% i źródło dodatkowych obaw na rynku obligacji.

Kristian Kerr, szef strategii makro w LPL Financial, wskazał na spread między rentownościami francuskich i niemieckich obligacji 10-letnich jako kluczowy wskaźnik, zauważając, że 90 punktów bazowych historycznie pełniło rolę sufitu w okresach napięć fiskalnych. W środowej notatce ostrzegł, że zdecydowane przekroczenie 90 punktów bazowych mogłoby sygnalizować, że inwestorzy postrzegają wyzwania fiskalne Francji jako długoterminowe, a nie tylko przejściowe.

„Taka zmiana miałaby znaczenie daleko wykraczające poza Francję” — dodał Kerr. „Europejskie i globalne rynki długu publicznego pozostają głębicie ze sobą powiązane, a istotne pogorszenie zaufania do francuskiego długu łatwo mogłoby przełożyć się na inne kraje o słabszych profilach fiskalnych”.

Ten artykuł ukazał się pierwotnie na stronie Fortune.com.