LlamaRisk opublikowała Aave Request for Comment (ARFC), proponujący przekształcenie Aave V3 Core w rynek pożyczkowy ograniczony do płynnych aktywów klasy blue chip. Propozycja przewiduje zamrożenie jedenastu rezerw aktywów, które obecnie obejmują około 1,33 miliarda dolarów zabezpieczeń, oraz skierowanie szerszych klas aktywów do Aave V4.

Co LlamaRisk proponuje dla Aave V3 Core

ARFC został opublikowany na forum zarządzania Aave 10 listopada 2026 roku i przedstawia Aave V3 Core jako rynek, który oddalił się od swojego pierwotnego mandatu. Zamiast wspierać szeroki katalog typów zabezpieczeń, LlamaRisk argumentuje, że ta instancja powinna koncentrować się wyłącznie na aktywach o głębokiej płynności on-chain i ugruntowanej głębokości rynku — tym, co propozycja nazywa „established liquid collateral”.

Zgodnie z propozycją jedenaście rezerw zostałoby zamrożonych, co oznacza, że nowe depozyty i nowe pożyczki natychmiast by się zatrzymały: rsETH, osETH, LBTC, tBTC, rETH, eBTC, BTC.b, tETH, LDO, mUSD oraz PT-srUSDe. Istniejące pozycje nie byłyby likwidowane decyzją zarządzania; posiadacze zamiast tego migrowaliby dobrowolnie lub spłacali swój dług w czasie.

Aktywa pozostawione na V3 Core obejmują najbardziej płynną warstwę zabezpieczeń DeFi: WETH, wstETH, weETH, cbETH, WBTC, cbBTC, USDC, USDT, GHO, DAI, XAUt, AAVE, LINK, USDe, sUSDe oraz syrupUSDT. Według propozycji aktywa te mają wspólną cechę: niezawodną płynność wyjścia i głębokość oracle, które pozwalają protokołowi likwidować pozycje bez nadmiernego poślizgu w warunkach stresu.

Zgodnie z postem na forum zarządzania wytypowane aktywa przeznaczone do wycofania obejmowały około 1,33 miliarda dolarów zabezpieczeń zabezpieczających około 1,03 miliarda dolarów długu na dzień 9 listopada 2026 roku. Post nie określa czasu pobrania danych, podstawy wyceny w USD ani metodologii agregacji rezerw, dlatego wartości te należy traktować jako szacunki propozycji, a nie niezależnie zweryfikowane wyceny rynkowe.

Jak to wpisuje się w szerszy proces wycofywania

Ten ARFC jest trzecią fazą systematycznego porządkowania rynku V3 Core. Dwa wcześniejsze etapy wycofywania usunęły już 71 rezerw o niskim wykorzystaniu, redukując podaż o około 98 milionów dolarów, zgodnie z postem na forum zarządzania. Ta runda różni się skalą: wytypowane rezerwy nie są pozycjami marginalnymi, lecz aktywnymi rynkami, przy czym sam rsETH obejmuje 661,8 miliona dolarów zabezpieczeń — największą pojedynczą pozycję przeznaczoną do wycofania w propozycji.

Równoległa propozycja LlamaRisk dotycząca LTV dla blue chipów została już wdrożona na V3 Core, przy czym WETH ma ustawiony współczynnik LTV na 81% i próg likwidacji 84%, a WBTC i cbBTC mają współczynnik LTV na 81% i próg likwidacji 85%, jak LlamaRisk zaznaczyła na X. Obecny ARFC jest uzupełnieniem tej pracy parametrycznej: po podniesieniu mocy pożyczkowej dla pozostawionych aktywów propozycja zmierza teraz do usunięcia aktywów, które nie spełniają tego progu płynności.

Dlaczego skupienie na płynnych blue chipach ma znaczenie dla Aave

Ryzyko płynności w zabezpieczeniach typu long-tail

Zgodnie z propozycją główny argument ryzyka za zamrożeniem koncentruje się na koncentracji płynności. Wiele wytypowanych aktywów — tokeny restakingowe, takie jak rsETH i osETH, oraz warianty wrapped Bitcoin, takie jak LBTC, eBTC i BTC.b — niesie skorelowane ryzyko utraty kotwicy. W warunkach niekorzystnych płynność on-chain tych aktywów może szybko się kurczyć, wydłużając okna likwidacji i zwiększając ekspozycję protokołu na zły dług.

Jako czynniki ryzyka, tokeny restakingowe mogą również nieść ryzyko smart contractów i utraty kotwicy zabezpieczeń, podczas gdy warianty wrapped Bitcoin, w tym BTC.b, mogą dodatkowo wprowadzać ryzyko mostka lub depozytu oraz ryzyko smart contractów; niezawodność oracle i wykonanie likwidacji pozostają istotne w obu klasach zabezpieczeń. Propozycja nie ocenia tych ryzyk oddzielnie dla każdej rezerwy.

Pozycje rsETH i osETH przedstawiają również zasygnalizowane w propozycji strukturalne ryzyko pętli: użytkownicy pożyczają WETH pod zabezpieczenie z restakingowanego ETH, co mnoży ekspozycję. LlamaRisk wskazuje dźwignię stopy pożyczkowej WETH jako mechanizm ostateczny do rozłożenia tych pętli, jeśli ekspozycja nie spadnie naturalnie po zamrożeniu.

Kompromis przychodowy

Zamrożenie tych rezerw nie jest bezkosztowe dla DAO. Aktywa przeznaczone do wycofania generują szacunkowo 3,7 miliona dolarów rocznego przychodu brutto DAO, z czego rsETH odpowiada za 1,85 miliona dolarów, osETH za 0,79 miliona dolarów, tBTC za 0,47 miliona dolarów, LBTC za 0,35 miliona dolarów, a rETH za 0,22 miliona dolarów, zgodnie z postem na forum zarządzania. Post nie podaje metodologii obliczenia tego szacunku.

Propozycja w sposób dorozumiany argumentuje, że skorygowana o ryzyko koszty utrzymywania tych pozycji przekraczają generowany przez nie przychód. Zarządzanie będzie musiało rozważyć, czy 3,7 miliona dolarów rocznego przychodu usprawiedliwia ciągłą ekspozycję na ryzyko płynności i utraty kotwicy w obrębie jedenastu klas aktywów.

Ścieżka migracji do V4

Zgodnie z ARFC, Aave V4 jest wyznaczone jako miejsce docelowe dla szerszego uniwersum aktywów usuwanych z V3 Core. W praktyce propozycja utrzymałaby istniejące pozycje V3 Core w dobrowolnym wygaszaniu, kierując przyszłe wsparcie dla dotkniętych kategorii zabezpieczeń do oddzielnej wersji Aave.

Pytania zarządcze i ścieżka wdrożenia

Trzystopniowy proces wygaszania

ARFC opisuje etapowe wykonanie, a nie natychmiastowe pełne wyłączenie. Etap pierwszy to zamrożenie rezerw, zatrzymanie nowych depozytów i pożyczek. Etap drugi to współpraca z emitentami, w ramach której LlamaRisk i współtwórcy Aave pracowaliby z emitentami aktywów — Kelp DAO dla rsETH, Stader dla osETH i innymi — aby ułatwić uporządkowaną migrację pozycji. Etap trzeci aktywuje kontrolę następczą, jeśli duże ekspozycje nie spadną we własnym tempie, przy czym korekta stopy pożyczkowej WETH służy jako najbardziej bezpośrednia dźwignia wobec pozycji dźwigniowych pętli restakingowych.

Współczynniki rezerw dla zamrożonych rezerw zostałyby również podniesione do 99%, aby przyspieszyć ekonomię wygaszania. Propozycja zarządcza wskazuje rETH jako konkretny przykład, z propozycją zwiększenia jego współczynnika rezerw z 15% do 99%. Przy 99% niemal cały odsetek generowany przez pozostałych pożyczających trafia do DAO, a nie do deponentów, co tworzy silną zachętę ekonomiczną dla deponentów do wycofania i przeniesienia pozycji gdzie indziej. To podejście jest spójne z tym, jak Aave V3 Risk Stewards wcześniej wykorzystywali zmiany modelu stóp procentowych do sterowania zachowaniem użytkowników bez wymuszonych likwidacji.

Parametry i dotknięte rynki

Jedenasta wytypowanych rezerw obejmuje trzy kategorie aktywów: płynne tokeny restakingowe Ethereum (rsETH, osETH, rETH, tETH), warianty wrapped i syntetycznego Bitcoina (LBTC, tBTC, eBTC, BTC.b) oraz inne aktywa natywne dla protokołu lub generujące dochód (LDO, mUSD, PT-srUSDe). Szerokość listy sygnalizuje, że jest to restrukturyzacja na poziomie portfela, a nie ukierunkowana odpowiedź na zdarzenie ryzykowe dotyczące pojedynczego aktywa.

Zamrożenie każdego aktywu byłoby objęte tym samym ARFC w razie zatwierdzenia, choć czas wdrożenia dla poszczególnych rezerw może się różnić w zależności od wyników współpracy z emitentami.

Kamienie milowe do obserwacji

ARFC znajduje się obecnie na etapie dyskusji na forum zarządzania Aave. Standardowa ścieżka zarządzania Aave prowadzi od dyskusji ARFC do temperature check na Snapshot, a następnie do głosowania on-chain AIP. Posiadacze tokenów AAVE, których władza zarządcza skaluje się ze stakowanym AAVE w Safety Module, ostatecznie zdecydują, czy protokół zaakceptuje redukcję przychodu w zamian za strukturalnie czystszy rynek Core.

Kluczowym otwartym pytaniem dla uczestników zarządzania są mechanika migracji: konkretnie, czy Aave V4 będzie miało wystarczającą głębokość płynności, aby pochłonąć przesunięte zabezpieczenia bez wprowadzania luki w użyteczności protokołu dla użytkowników intensywnie korzystających z restakingu.