Ken Griffin, założyciel nowojorskiego giganta Citadel, powiedział we wtorek, 20 października, że inwestorzy znajdują się „niemal na pewno” w bańce na sztuczną inteligencję — choć nie namawia ich do pozbywania się akcji związanych z AI.

„To, co pozostaje po tych bańkach, jeśli mamy używać tego słowa, często zmienia zasady gry dla świata. A firmy, które wychodzą z takiej bańki, stają się liderami rynków na dziesięciolecia” — powiedział Griffin podczas konferencji Citadel Future of Global Markets w Nowym Jorku.

Ta obserwacja wykracza poza krąg inwestorów technologicznych. Budowa infrastruktury AI przez ostatni rok wspierała rynki akcji, więc wiele funduszy indeksowych i kont emerytalnych ma w niej swój udział. Bańka występuje wtedy, gdy ceny rosną znacznie szybciej, niż mogą to uzasadnić stojące za nimi firmy, aż rzeczywistość je dogoni. Sam Citadel to fundusz hedgingowy, prywatna firma inwestująca pieniądze zamożnych klientów i instytucji.

Według Griffina fakt, że rynek przypomina bańkę, nie jest w szerszej perspektywie poważnym problemem. „Każda radykalna transformacja naszej gospodarki jest zwykle spleciona z bańką” — powiedział, wspominając boom internetowy i dodając, że żałuje, iż nie zatrzymał swoich akcji Amazona. Firmy, które wychodzą z bańki, mają tendencję do przewodzenia rynkom przez dekady, argumentował, choć nie posunął się do przewidywania załamania.

Jego własna firma jest tego przykładem. Griffin powiedział, że agenci AI — oprogramowanie samodzielnie wykonujące wieloetapowe zadania — skróciły niektóre zaawansowane badania w Citadel z tygodni do kilku godzin.

GPU a miejsca w samolotach

Griffin porównał GPU — układy graficzne, których wiele firm używa do trenowania i uruchamiania modeli AI — do miejsc w samolotach. Oba mają bardzo niski koszt krańcowy działania, co oznacza, że dodatkowy koszt obsługi kolejnego klienta jest znikomy, więc ceny się załamać, gdy podaż przewyższy popyt. Nadpodaż chipów, ostrzegł, może doprowadzić do swobodnego spadku cen, podobnie jak ceny kabli światłowodowych po nadmiernej budowie sieci telekomunikacyjnej około 2000 roku, gdy firmy ułożyły więcej kabli, niż wymagał popyt, a ceny komunikacji spadły.

Wyraził też wątpliwości, czy chipy mające pięć lub sześć lat, które wciąż generują stawki najmu, które określił jako wyjątkowe, będą je utrzymywać przez kolejne pięć czy sześć lat.

Kupujący stają się wybiórcy

Zmienia się także zachowanie po stronie popytu. Griffin powiedział, że korporacyjni kupujący ważą premiumowe modele od OpenAI i Anthropic w stosunku do tańszych alternatyw open-source, czyli modeli, które każdy może pobrać i uruchomić na własnym komputerze, oceniając, które zadania uzasadniają droższe opcje. Taka wybiórczość pozostaje w napięciu z wydatkami laboratoriów. Amerykańskie korporacje, dodał, nierównomiernie czerpią wartość z AI — firmy analizują swoje rachunki od laboratoriów i pytają, gdzie jest produktywność.

Debata toczy się na tle ogromnych oczekiwanych wydatków. Gartner prognozuje światowe wydatki na AI w wysokości blisko 1,5 biliona dolarów w 2025 roku, licząc wszystko od chipów i serwerów po telefony z funkcjami AI. Dyrektor generalny Nvidia Jensen Huang powiedział w styczniu w Davos, że branża zainwestowała tylko „kilkaset miliardów dolarów” w to, co nazwał największą budową infrastruktury w historii ludzkości, a do zbudowania zostały jeszcze biliony. Jeśli klienci oporują wobec premiumowych cen, firmy chipowe i chmurowe liczące na te wydatki odczują to pierwsze.

Epizod wymuszonej sprzedaży

Prognoza bańki Griffina zbiega się także z niedawnym epizodem wymuszonej sprzedaży związanym z AI. 30 lipca Situational Awareness, fundusz hedgingowy założony przez byłego badacza OpenAI Leopolda Aschenbrennera, sprzedał większość swojego portfela akcji notowanych firm Citadelowi z dyskontem wynoszącym około 10%, po tym jak jego wartość — jak się donosi — spadła w lipcu o około 67%.

Fundusz pożyczył do czterokrotności swojego kapitału na zakup akcji AI — taktyka znana jako dźwignia — a pożyczkodawcy domagali się dodatkowych zabezpieczeń każdego dnia, gdy ceny spadały. Sprzedaż wymuszona żądaniami pożyczkodawców, a nie dobrowolna, jest znana jako wymuszona sprzedaż i samonapędza się, ponieważ każda transakcja obniża ceny i wywołuje kolejne żądania.

Citadel od tego czasu pozbył się ponad 80% ryzyka w tym portfelu, napisał Griffin w sierpniowym liście do klientów, co oznacza, człowiek ogłaszający bańkę kupił również przecenione akcje.

Inne ostrzeżenia i perspektywy wydatków

Griffin ostrzegał wcześniej w tym roku, że jeśli Cieśnina Ormuz — kluczowy szlak żeglugi naftowej — pozostanie zamknięta przez kolejne sześć do 12 miesięcy, ceny energii znacząco wzrosną i wpędzą świat w recesję.

Analitycy z Wall Street oczekują, że wzrost wydatków kapitałowych — pieniędzy wlewanych w chipy i centra danych — największych budowniczych infrastruktury AI zwolni z 75% w trzecim kwartale 2025 roku do 25% do końca 2026 roku, odnotowało Goldman Sachs Research w grudniu. Te prognozy są jednocześnie punktami odniesienia dla pytań postawionych przez Griffina: czy wydatki na budowę infrastruktury ochłodną zgodnie z harmonogramem szkicowanym przez analityków, czy korporacyjni kupujący będą dalej ważyć premiumowe modele w stosunku do tańszych alternatyw oraz czy starsze chipy utrzymają stawki najmu, które — jak wątpi — są w stanie utrzymać.

Źródło: Decrypt — Ken Griffin Says AI Is 'Almost Certainly' in a Bubble—And Compares GPUs to Airline Seats