Kalshi rzuca rękawicę CME z pierwszymi w historii USA kontraktami terminowymi na ropę, które nigdy nie wygasają

Kalshi próbuje wciągnąć jeden z najstarszych zakątków finansów w zupełnie inny model handlu, prosząc amerykańskich regulatorów o zatwierdzenie kontraktu terminowego na ropę, który pozostawałby aktywny przez 10 lat przed osiągnięciem daty wygaśnięcia.

Chociaż produkt ma śledzić cenę ropy West Texas Intermediate (WTI), sednem wniosku jest jego struktura: traderzy nie musieliby już nieustannie przetaczać kontraktów, aby utrzymać tę samą pozycję na ropie. Komisja ds. Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC) ma teraz 45 dni na zdecydowanie, czy ten eksperyment należy do regulowanego amerykańskiego handlu towarami.

Jeden kontrakt na ropę zaprojektowany, by trwać niemal wiecznie

Typowe kontrakty terminowe na ropę mają dołączony kalendarz. Trader kupuje ekspozycję, kontrakt zbliża się do wygaśnięcia, a każdy, kto chce utrzymać pozycję, musi przetoczyć ją na kolejny miesiąc. Przetaczanie wydaje się rutyną, dopóki fundusze nie zaczną tracić pieniędzy na kosztach transakcyjnych, spreadach cenowych i źle zaplanowanych transakcjach.

W efekcie Kalshi pyta: po co robić to co kilka tygodni lub miesięcy? Proponowany kontrakt utrzymywałby pojedynczą pozycję przez dziesięć lat, wykorzystując mechan fundingu, który wiąże jego cenę z rynkiem WTI. Ten mechanizm to znak rozpoznawczy perpetual futures — formatu kontraktów spopularyzowanego na rynkach kryptowalut, gdzie okresowe płatności między traderami utrzymują cenę nigdy nie wygasającego kontraktu zakotwiczoną w instrumencie bazowym. Wniosek Kalshi przeniósłby strukturę znaną głównie traderom krypto na rynek ropy naftowej.

Dla traderów utrzymujących ekspozycję na ropę przez długi okres może to oznaczać prostszą mechanikę. Nie byłoby potrzeby ciągłego przetaczania kontraktów, a także mniejsze ryzyko przypadkowego przetoczenia pozycji na fizyczną dostawę w Cushing w stanie Oklahoma, gdzie trader nigdy nie zamierzał przejąć rzeczywistej beczki ropy.

Kalshi uważa również, że pojedynczy kontrakt o długim trwaniu pomógłby skoncentrować aktywność handlową w jednym miejscu, zamiast rozpraszać płynność na długi szereg dat wygaśnięcia.

Dogodny moment na nowy rodzaj kontraktu na ropę

Pomysł trafia w korzystnym momencie. Wojna z Iranem uczyniła ropę jednym z najintensywniej handlowanych aktywów makro tego roku — fundusze hedgingowe, instytucje i inwestorzy indywidualni ścigają wahania cen energii, podczas gdy geopolityczne nagłówki nieustannie szarpią cenami. Kontrakty terminowe WTI przesunęły się od stycznia w przedziale około 60 dolarów za baryłę — to dokładnie taki typ otoczenia, w którym traderzy zaczynają znacznie bardziej przejmować się egzekucją zleceń, kosztami przetaczania i tym, czy ich instrument jest wystarczająco elastyczny.

Kontrakt byłby przedmiotem obrotu 24 godziny na dobę od poniedziałku do piątku. I choć nie trwałby naprawdę wiecznie, dziesięć lat to na tyle długo, że większość użytkowników prawdopodobnie nie zauważyłaby różnicy w zwykłej transakcji.

Jest jednak jedno utrudnienie: regulatorzy nie mogą traktować tego jako codziennej notowanej instrumentu. Instrumenty pochodne o charakterze perpetual podlegają dokładniejszej kontroli, więc Kalshi nie może samodzielnie certyfikować kontraktu tak, jak wiele giełd robi to z innymi produktami. CFTC musi rozpatrzyć wnio zgodnie z jego własnymi zaletami, a jej werdykt pomoże określić, jak daleko projekt kontraktu spopularyzowany na rynkach krypto może sięgnąć w regulowany handel towarami.

CME wycofało się, podczas gdy Kalshi naciska dalej

Wniosek trafia w niefortunnym momencie dla CME Group, które niedawno porzuciło własną próbę zmiany zasad handlu ropą. CME, operator giełdowy, którego rynki obsługują referencyjne kontrakty WTI, które produkt Kalshi miałby śledzić, rozwijało wczesną wersję kontraktu umożliwiającego handel 24 godziny na dobę, siedem dni w tygodniu, jednak projekt napotkał zdecydowany sprzeciw sektora naftowego i organów regulacyjnych.

Chodziło nie tylko o to, czy traderzy chcieli handlować kontraktami terminowymi na ropę w soboty. Rynek fizyczny ropy jest wyceniany na podstawie cen referencyjnych i nie było jasne, czy handel bez przerwy mógłby być utrzymany w zgodzie z tą rzeczywistością. CFTC początkowo zablokowała plan, rozpoczynając miesiące debat, a CME ostatecznie odłożyło go na półkę.

Kalshi obiera inną drogę: jego rynek zatrzymałby się na weekend, ale sam kontrakt praktycznie w ogóle nie wygasłby.

Między tymi firmami istnieje również historia. Kierownicy CME krytykowali kontrakty perpetual, a CME pozwało CFTC wcześniej w tym roku za decyzję pozwalającą Kalshi oferować wersje powiązane z kryptowalutami tego samego szerokiego instrumentu pochodnego.

Bitwy prawne Kalshi wykraczają poza ropę

Ropa nie jest jedynym polem regulacyjnym wokół Kalshi. Ohio, 38 innych stanów i Waszyngton wystąpiły do Sądu Najwyższego USA o podjęcie odrębnego sporu dotyczącego kontraktów na wydarzenia sportowe Kalshi. We wniosku z 7 października Ohio poparło New Jersey w sprawie Flaherty. KalshiEX, LLC, Nr sprawy 26-299.

Sprawa dotyczy tego, czy kontrakty na wydarzenia sportowe kwalifikują się jako swapy w rozumieniu Commodity Exchange Act, a jeśli tak, czy stosowanie federalnego prawa towarowego ma pierwszeństwo przed stanowym prawem hazardowym. W Trzecim Okręgu Odwoławczym Kalshi wygrała — kontrakty na wydarzenia sportowe uznano za swapy podlegające jurysdykcji federalnej. Dziewiąty Okręg odwoławczy orzekł przeciwko Kalshi, utrzymując w mocy stosowanie prawa hazardowego Nevady, a Szósty Okręg również nie zgodził się z tezą, że federalne prawo towarowe ma pierwszeństwo przed stanowym prawem hazardowym. Taki rodzaj rozbieżności między federalnymi sądami odwoławczymi co do tego samego pytania prawnego jest wskazany w samych zasadach Sądu Najwyższego jako istotny powód przyjęcia sprawy, choć sędziowie zachują uznaniowość w wyborze rozpatrywanych sporów.

Inne podobne wyzwania wciąż trwają w Drugim, Czwartym, Siódmym, Ósmym i Dziesiątym Okręgu Odwoławczym, a także przed Sądem Najwyższym Massachusetts.

Źródło: CryptoNewsNet, za pośrednictwem Cryptopolitan