Kalshi odrzuca spekulacje o wash tradingu

Operator rynku predykcyjnego Kalshi twierdzi, że nie jest objęty dochodzeniem Commodity Futures Trading Commission (CFTC), odpierając dni kontroli nad nietypowymi schematami zleceń na rynku wieczystych kontraktów terminowych na Ethereum (ETH). W oświadczeniu rzeczniczka firmy Elisabeth Diana powiedziała, że Kalshi nie otrzymał żadnego kontaktu od regulatora i nie wierzy, że formalne postępowanie zostało wszczęte. „Nie zostaliśmy skontaktowani przez CFTC i nie wierzymy, że prowadzone jest jakiekolwiek formal postępowanie”, powiedziała, dodając, że schematy „są typowe dla programów zachęt płynności i powszechne na rynkach finansowych”.

Spór koncentruje się na uderzająco jednolitych wielkościach zleceń w wieczystych kontraktach krypto Kalshi. Dane pobrane z publicznego API platformy pokazują, że większość wolumenu na rynkach instrumentów pochodnych Bitcoin i ETH perp pochodziła z transakcji o identycznych wielkościach, przy czym wiele zleceń na ether skupiono dokładnie przy 5 500 USD, a zlecenia na bitcoin perp przy 2 500 USD lub 5 000 USD. Badacz Beni, współzałożyciel firmy analitycznej Stealth Neolab, wcześnie zasygnalizował tę nierównowagę: wieczysty kontrakt na ether Kalshi odnotował około 539 mln USD wolumenu 24-godzinnego przy zaledwie 3,1 mln USD otwartych pozycji — miary kontraktów wciąż otwartych, a nie rozliczonych — wielokrotność znacznie przekraczająca to, co utrzymują uznane platformy instrumentów pochodnych. Jego późniejsza analiza wykazała, że transakcje o wartości 5 500 USD stanowiły od 48% do 58% wolumenu nominalnego w cztery oddzielne dni września, schemat zbadany w Wolumen ETH Perp Kalshi pokazuje 57% w powtarzających się zleceniach 5 499 USD.

Diana przypisała tę aktywność programowi zachęt płynności Kalshi, który nagradza uczestników za utrzymywanie zleceń pasywnych w arkuszu, i zauważyła, że firma przekazuje swoje dane transakcyjne do CFTC codziennie. Powiedziała, że platforma utrzymuje „mnóstwo narzędzi” i pełny zespół nadzoru przeciwko wash tradingowi — transakcjom tworzącym pozory aktywności rynkowej bez rzeczywistej zmiany ekspozycji ekonomicznej — i odrzuciła wirusowe spekulacje jako „plotkiiane przez konkurencję”. W przeciwieństwie do platform predykcyjnych on-chain, gdzie inteligentny kontrakt wykonuje każde dopasowanie w sposób przejrzysty, Kalshi prowadzi scentralizowany arkusz zleceń, co ogranicza, ile podmioty zewnętrzne mogą niezależnie zweryfikować na podstawie publikowanych danych.

CFTC rozważa decyzję o egzekwowaniu przepisów

Według Wall Street Journal CFTC analizowała dane transakcyjne Kalshi po tym, jak od sierpnia na jednym rynku etheru zawarto blisko milion transakcji. Ponad jedna trzecia ostatnich transakcji skoncentrowała się wokół około 5 500 USD, a wolumen w ciągu ostatniego miesiąca przekroczył 5 mld USD. Regulator analizował dane przed podjęciem decyzji, czy wszcząć formalne dochodzenie wykonawcze; odmówił potwierdzenia, czy takie już trwa.

Kontrola przypada kilka tygodni po kamieniu milowym regulacyjnym: 29 maja CFTC zatwierdziła notowanie wieczystych kontraktów terminowych na bitcoin przez Kalshi — pierwsze takie zatwierdzenie w Stanach Zjednoczonych, co opisano w oficjalnym komunikacie prasowym CFTC. Firma następnie wprowadziła kontrakty wieczyste na ETH i inne aktywa krypto, wykraczając poza kontrakty zdarzeniowe. Wieczyste kontrakty terminowe nie mają daty wygaśnięcia i pozwalają traderom na ekspozycję cenową bez posiadania aktywa bazowego — struktura odrębna od produktów ETF spot na krypto, które dominują regulowaną ekspozycję na ETH. Harmonogram umieszcza również CFTC w podwójnej roli na rynku, który otworzyła zaledwie kilka miesięcy temu: ta sama agencja, która zaakceptowała produkty Kalshi, obecnie analizuje, czy wolumen platformy odzwierciedla rzeczywisty handel. Journal poinformował również, że niektórzy dużi uczestnicy otrzymują zwolnienia z opłat i możliwości przejęcia udziałów warunkowe osiągnięcia celów wolumenu, nakładające na miesięczne płatności dla animatorów rynku notujących w sposób ciągły.

Kalshi opublikowała 22 września wpis na blogu zaprzeczający intencji wash tradingu, argumentując, że schematy wynikają z jej programu płynności. Niezależna weryfikacja pozostaje trudna: publiczne dane platformy nie identyfikują uczestników, a liczby kont i relacje między uczestnikami opisywane przez firmę nie mogą być zweryfikowane z zewnątrz. CFTC wcześniej zasygnalizowała swoje stanowisko w doradztwie z 25 lutego dotyczącym rynków predykcyjnych, ostrzegając, że transakcje wcześniej ustalone i wash sales mogą naruszać Commodity Exchange Act — ten sam zbiór przepisów, który reguluje nadzorowaną przez CFTC platformę Kalshi.

Co mówi wniosek o zwrot opłat

Najbardziej kluczowym dokumentem w sporze jest sam wniosek Kalshi o zwrot opłat złożony do CFTC, który wyraźnie wyklucza podejrzany samohandel, transakcje wash i transakcje wcześniej ustalone z uprawnienia do zwrotu. Jednak skupienie zleceń przy 5 500 USD poprzedza wrześniową zmianę tego programu, więc samo wykluczenie nie może wyjaśnić schematu. Przy niemożliwych do zweryfikowania tożsamościach uczestników z danych publicznych — i otwartych pozycjach ETH na Binance niedawno osiągających dziewięciomiesięczne maksimum 6,58 mld USD, co wcześniej raportowano — dźwignia wokół Ethereum (ETH) stała się tematem na poziomie regulacyjnym.

Ciężar ustalenia, czy wolumen napędzany zachętami Kalshi odzwierciedla rzeczywiste dostarczanie płynności czy sztuczną aktywność, spoczywa teraz na CFTC. Wskaźniki do obserwowania są proceduralne: czy agencja otworzy formalną sprawę egzekucyjną, której dotąd odmówiła potwzenia, czy program płynności Kalshi zmieni się ponownie po wrześniowej rewizji zwrotu opłat, oraz czy platforma kiedykolwiek opublikuje dane wystarczająco szczegółowe, aby podmioty zewnętrzne mogły zweryfikować opisywane relacje między uczestnikami. Do tego czasu rynek instrumentów pochodnych Ethereum pozostaje z ważeniem zapewnień firmy wobec liczb, których nie może niezależnie poddać audytowi.