Jupiter, największa zdecentralizowana platforma pożyczkowa na Solana, uruchomiła w poniedziałek wersję 2 (v2) produktu Lend, umożliwiając depozytom i pozycjom pożyczkowym jednoczesne funkcjonowanie jako płynność handlowa — pozwalając temu samemu kapitałowi zarabiać zarówno na odsetkach z pożyczek, jak i na części opłat za swap.

Aktualizacja wprowadza dwie opcjonalne funkcje: Smart Collateral i Smart Debt. Smart Collateral automatycznie łączy depozyt w USDC, USDT, SOL lub JupSOL w skorelowaną pulę płynności, umożliwiając aktywom generowanie zysku z pożyczek, a jednocześnie generowanie opłat handlowych i — tam gdzie ma to zastosowanie — nagród ze stakingu z jednej pozycji. Smart Debt stosuje ten sam mechanizm do pożyczonych aktywów, dzięki czemu opłaty generowane przez pozycję dłużną pomagają zrekompensować koszt pożyczki. Użytkownicy preferujący konwencjonalne pożyczki mogą zrezygnować z obu funkcji.

Dodatkowy zysk zależy jednak od tego, czy traderzy faktycznie kierują swapy przez te pule. Jupiter prowadzi największy router swapów na Solana — oprogramowanie, którego większość portfeli i aplikacji używa do znajdowania najlepszych cen na różnych platformach — i obecnie posiada również pule, które polegają na tym przepływie. Firma poinformowała CoinDesk, że router nie faworyzuje własnych skarbców i kieruje swapy tam, gdzie ceny są najbardziej korzystne. Ta pionowa integracja routingu i własności pul stawia Jupitera w pozycji analogicznej do tradycyjnego operatora giełdy, który prowadzi również mechanizm dopasowywania zleceń, co rodzi pytania strukturalne o to, jak protokoły DeFi równoważą swoją podwójną rolę jako operatorów miejsc handlu i neutralnej infrastruktury — napięcie, które pojawiło się w całym sektorze, gdy duże platformy rozszerzają działalność poza swoje pierwotne funkcje.

Według danych DefiLlama, Jupiter Lend obecnie posiada około 1,9 miliarda dolarów w depozytach i wygenerował 1,6 miliona dolarów opłat w ciągu ostatnich 30 dni, co odpowiada w przybliżeniu 1% rocznie od zdeponowanego kapitału przed jakimkolwiek podziałem przychodów z protokołem. Dane Token Terminal pokazują aktywne pożyczki na poziomie 822,7 miliona dolarów, które wahały się między 600 milionami a 900 milionami dolarów od września. Zarówno depozyty, jak i pożyczki spadły w ciągu ostatniego miesiąca.

Ryzyko łączenia aktywów rozkłada się nierównomiernie. Jupiter oświadczył, że marża jest wyceniana przy użyciu wyroczni rynku pierwotnego — dostawców danych dostarczających informacje o cenach — co oznacza, że tymczasowe rozbieżności cenowe na giełdzie nie wyzwalają likwidacji. Pozycje są likwidowane w normalny sposób po przekroczeniu progu wskaźnika loan-to-value. Prawdziwe odłączenie się ceny (depeg) jest jednak traktowane inaczej. Po stronie dłużnej pożyczkobiorcy są chronieni: osoba pożyczająca 100 dolarów podzielonych między USDC i USDT zobaczyłaby, jak pula rebilansuje się w stronę aktywa, które zachowało swoją wartość, i nadal byłaby winna 100 dolarów. Po stronie zabezpieczenia taka ochrona nie istnieje — dostawca ponosi stratę na obu aktywach, jeśli którekolwiek z nich zerwie powiązanie z ceną. Ta asymetria odzwierciedla wybór projektowy, który priorytetowo traktuje wypłacalność protokołu nad symetryczny podział ryzyka — podejście zgodne z tym, jak protokoły pożyczkowe historycznie priorytetowo traktowały utrzymanie systemu nadmiernie zabezpieczonego podczas zdarzeń rynkowych.

Jupiter w związku z tym ograniczył projekt skorelowanych par do stablecoinów zestawionych ze sobą oraz SOL zestawionego ze swoimi wersjami ze stakingu, wykluczając zmienne aktywa.

„Istniała ściana między dwiema głównymi metodami zarabiania APY onchain — pożyczaniem i LPing” — powiedział Kash Dhanda, dyrektor operacyjny Jupitera, odnosząc się do pożyczania i dostarczania płynności do giełd. Obserwacja ta wskazuje na strukturalną nieefektywność, która utrzymywała się w DeFi od jego najwcześniejszych projektów: kapitał zaangażowany w pożyczanie nie może jednocześnie służyć jako płynność market-makingowa i odwrotnie, pozostawiając część każdego dolara bezczynną. Powiedział, że projekt umożliwia Jupiterowi oferowanie wyższych stóp depozytowych i tańszych pożyczek, przy czym warunki poprawiają się w miarę, jak skarbce przyciągają większy wolumen handlowy. „Nie chodzi tylko o obsługę istniejących pożyczek, ale o zapewnienie efektywności w celu rozwoju całego rynku.”

Jupiter oświadczył, że spodziewa się kombinacji nowych pożyczek i zmigrowanych pozycji, ale nie podał konkretnego celu ani limitu. Księga pożyczek protokołu pozostawała stagnacyjna przez ostatni rok, a nadchodzące tygodnie danych o aktywnych pożyczkach wskażą, czy poprawione stopy były czynnikiem ograniczającym wzrost. Konkurujące protokoły pożyczkowe w głównych sieciach blockchain podobnie poszukiwały mechanizmów ożywienia płaskiego lub spadającego popytu na pożyczki, co czyni wyniki Jupitera punktem odniesienia, który szerszy sektor prawdopodobnie będzie monitorował.

Źródło: CoinDesk