JPMorgan Chase i pozostali organizatorzy emisji przygotowują jedną z najgłębszych obniżek cen, jakie widział Wall Street w tym roku, w ramach próby pozbycia się 5 miliardów dolarów niesprzedanego zadłużenia związanego z firmą softwareową Qualtrics. Według osób zaznajomionych ze sprawą bankierzy planują spotkać się w tym tygodniu z inwestorami, aby rozmieścić pakiet obligacji wysokodochodowych o wartości 2 miliardów dolarów – długu o ratingu poniżej poziomu inwestycyjnego, gdzie wyższe kpony rekompensują nabywcom większe ryzyko kredytowe.

Wcześniejsza próba sprzedaży pożyczki dla Qualtrics załamała się, gdy inwestorzy zaczęli obawiać się potencjalnego wpływu sztucznej inteligencji na firmy softwareowe. pierwotni organizatorzy emisji zostali zmuszeni do zatrzymania długu na własnych bilansach, ponosząc straty, które mogą przekroczyć 500 milionów dolarów. Zobowiązania pozostawione w ten sposób są na Wall Street nazywane „hung debt”, co pozostawia organizatorów z aktywem i ryzykiem, dopóki papiery nie zostaną rozmieścone wśród inwestorów.

Transakcja może zostać sfinalizowana już w przyszłym tygodniu

Utknięty dług sięga sprzed ponad roku, kiedy Qualtrics podpisał umowę na przejęcie Press Ganey Forsta o wartości 6,75 miliarda dolarów. Konsorcjum 11 banków zobowiązało się do zapewnienia 5,3 miliarda dolarów finansowania pomostowego – krótkoterminowej linii zaprojektowanej tak, aby zastąpić ją stałym zadłużeniem, takim jak obligacje czy pożyczki leveraged, gdy pozwolą na to warunki rynkowe – i od tego czasu prowadziła wstępne rozmowy z inwestorami instytucjonalnymi w celu sprzedaży ekspozycji. Negocjacjehowever utknęły w marcu, kiedy szeroka wyprzedaż pociągnęła w dół kursy spółek softwareowych. Od tego czasu banki rozważają ponowną próbę sprzedaży.

Źródła wcześniej podawały, że banki planowały rozmieścić dług z oprocentowaniem 8% i dyskontem wynoszącym około 15%. Na takim poziomie inwestorzy mogą dostrzec większą wartość w zakupie istniejącego długu po obniżonej cenie niż w uczestnictwie w nowej emisji, co podniosłoby koszty pożyczkowe spółki.

Proponowany dyskont podkreśla rosnące trudności banków w roz mieszczaniu zadłużenia lewarowanego zabezpieczonego firmami softwareowymi. Sprzedaż obligacji poniżej pierwotnej ceny pomaga organizatorom przyciągnąć inwestorów, którzy w przeciwnym razie unikaliby większej ekspozycji na sektor, ale oznacza też, że banki mogą poniesić straty na finansowaniu, które pierwotnie zobowiązały się zapewnić. Dla Qualtrics udana sprzedaż rozwiązałaby problem zaległości finansowych, choć kosztowne warunki pożyczkowe mogłyby dodatkowo obciążyć jego bilans. Spotkania z inwestorami w tym tygodniu dostarczą także wczesnego sygnału, czy obawy, które zniweczyły próbę z marca, osłabły.

W zeszłym miesiącu źródła informowały, że JPMorgan miał nadzieję, że wyniki trzeciego kwartału Qualtrics pomogą ożywić zainteresowanie transakcją, pomimo słabego drugiego kwartału spółki. Przychody nieznacznie spadły do 718 milionów dolarów w drugim kwartale z 720 milionów dolarów w kwartale poprzednim, a skorygowana EBITDA wyniosła 332 miliony dolarów.

Najnowsze wyniki spółki mogą również wpłynąć na apetyt inwestorów na sprzedaż długu. Przychody w trzecim kwartale wyniosły według doniesień 711 milionów dolarów wobec 718 milionów dolarów w drugim kwartale, co sugeruje utrzymującą się presję na wzrost przychodów, gdy inwestorzy oceniają, czy Qualtrics zdoła utrzymać swoją pozycję na coraz bardziej konkurencyjnym rynku oprogramowania. Według doniesień generowanie gotówki przez spółkę w ostatnich czterech kwartałach przekroczyło 1,1 miliarda dolarów, choć ta liczba wymaga niezależnej weryfikacji przed publikacją. Nabywcy obligacji zazwyczaj zestawiają generowanie gotówki przez pożyczkobiorcę z kosztami obsługi zadłużenia, oceniając, jak duży bufor bezpieczeństwa wymaga z dyskontowana oferta.

Według źródeł sprzedaż długu może zostać uruchomiona już w przyszłym tygodniu.

Firmy softwareowe coraz bardziej zależne od finansowania dłużnego

Firmy softwareowe w ostatnim czasie znalazły się pod presją wysokich stóp procentowych. Obawy pożyczkodawców dotyczące tego, jak AI może zaburzyć ich modele biznesowe, zmusiły pożyczkobiorców do zaakceptowania wyższych kosztów i ostrzejszych warunków, aby uzyskać finansowanie. Firmy takie jak Proofpoint i Gainwell Technologies musiały znacząco poprawić oferowane warunki, aby sfinalizować refinansowanie o wartości wielu miliardów dolarów.

Według Chrisa Poggiego z Ropes & Gray zmiana ta odzwierciedla w dużej mierze fakt, że inwestorzy dłużni są niemal w pełni ulokowani, gdy oceniają, czy zaangażowali już kapitał, jaki są gotów przeznaczyć do końca roku.

Obawy spotęgował cyrkulacyjny przepływ kapitału w gospodarce AI. Większe firmy AI inwestują znaczne środki w mniejsze spółki, które następnie kierują znaczną część tych pieniędzy z powrotem do gigantów technologicznych w zamian za moc obliczeniową i oprogramowanie. Ściśle powiązany charakter tych inwestycji wywołał u części inwestorów niepokój, że rynek technologiczny może doznać nagłej korekty, a upadek jednej firmy może wywołać efekt domina w całym sektorze.

Te obawy potęguje fakt, że wiele gigantów technologicznych finansuje się nawzajem za pomocą długu, co rodzi możliwość, że spowolnienie rynkowe uruchomi efekt kaskadowy. Gwałtowny spadek popytu lub recesja mogłyby odbić się echem w całym powiązanym sektorze oprogramowania, wywołując powszechne napięcia.

Ten niepokój dał o sobie znać ostatnio, gdy spółka macierzysta Google'a utraciła z całkowitej wyceny ponad pół biliona dolarów. Ben Barringer, globalny szef badań nad technologią w Quilter Cheviot, przypisał spadek niepewności strategicznej: „Problem Google'a polega na tym, że stoi wobec dylematu innowatora i nie wie, czy chronić swój główny biznes, czy próbować przyłączyć się do zmian. W efekcie Google stracił przewagę z Gemini i jest w tyle za konkurencją w zakresie agentowego AI”.