JPMorgan wycofał swój bazowy scenariusz wojny w Iranie, informując klientów, że nie jest już w stanie modelować, jak zakończy się konflikt. To przyznanie pada w momencie, gdy Bitcoin (BTC) handluje w okolicach 78 500 USD.

Natasha Kaneva, szefowa globalnej strategii surowcowej banku, napisała w nocie dla klientów, że po raz pierwszy od początku walk zespół nie ma centralnego poglądu i nie potrafi naszkicować „bazowego scenariusza” zakończenia konfliktu. Wojna, która rozpoczęła się 28 lutego, trwa już siódmy miesiąc.

Trzy przekroczone progi

JPMorgan zakładał, że narastający ból na rynkach ropy, paliw i obligacji zmusi prezydenta Donalda Trumpa do wynegocjowania porozumienia w sprawie ponownego otwarcia Cieśniny Ormuz — najważniejszego na świecie punktu wąskiego gardła w transporcie ropy, przez który normalnie przepływa około jednej piątej globalnej podaży ropy. Zespół wyznaczył trzy progi, by zweryfikować tę tezę: ropa powyżej 100 USD za baryłkę, benzyna blisko 5 USD za galon oraz rentowność 10-letnich obligacji skarbowych powyżej 5%. Każdy z nich miał wymusić reakcję polityczną. Zamiast tego wszystkie trzy zostały przekroczone.

Rentowność 10-letnich obligacji przekroczyła w tym tygodniu 5%, osiągając najwyższy poziom od trzech lat, a amerykańska ropa napędowa (diesel) osiągnęła rekordowe 6,31 USD za galon przy zapasach na historycznie niskim poziomie — zgodnie z notą banku. W czerwcu rzeczywiście zawarto porozumienie przejściowe, jednak walki wznowiono w ciągu kilku tygodni i tempo eskalacji nie słabnie od tamtej pory.

Dla k znaczenie ma charakter kierunkowy, a nie mechaniczny: rzadko zdarza się, by bank tej wielkości formalnie porzucił swój scenariusz bazowy w trakcie trwającej wojny, a gdy to się dzieje, aktywa ryzykowne jako pierwsze dziedziczą premię za niepewność.

Wartość godziwa Brent blisko 90 USD

Własna arytmetyka zespołu wyjaśnia, dlaczego prognoza się załamała. JPMorgan wycenia ropę Brent na około 90 USD za baryłkę przy cenie spot wahającej się wokół 105 USD i szacuje, że każdy 1 milion baryłek dziennie utraonej podaży podnosi ceny futures o około 4 USD. Przy takiej wrażliwości różnica 15 USD między cenami rynkowymi a modelową wartością godziwą odpowiada mniej więcej 4 milionom baryłek dziennie dodatkowych strat podaży nałożonych na 10 milionów bpd już wyłączonych z obiegu — lukę między fundamentami a ceną, która zwykle zamyka się albo korektą, albo eskalacją.

Jeden bufor pozostaje: zapasy ropy. Zasoby spadły o 555 milionów baryłek, znacznie mniej niż wcześniejsze robocze szacunki banku zakładające 1,6 miliarda baryłek, a Kaneva nadal widzi „wystarczający zapas amunicji”, by na razie powstrzymać wzrost cen. Od tego momentu o czynnikach decyduje sama arytmetyka zespołu: jak szybko eroduje pozostały bufor zapasów i czy luka 15 USD między wartością godziwą a ceną spot zamknie się korektą, czy eskalacją.

Konsumenci i przemysł ponoszą koszty

Według trackera Brown University, który mierzy ceny na stacjach paliw względem scenariusza bez wojny, dodatkowe obciążenie paliwowe w USA wyniosło 109,1 mld USD, czyli 832,48 USD na gospodarstwo domowe, przy wzroście cen benzyny o 48,9% i diesla o 74,3% od lutego.

Ten wzrost kosztów rozchodzi się po branżach kapitałochłonnych: producenci sprzętu, tacy jak Applied Materials, i projektanci chipów, jak AMD, zmagają się z wyższymi kosztami energii, podczas gdy spółki defensywne — w tym Eli Lilly — historycznie wchłaniają takie zmiany z mniejszym uszczerbkiem dla marż. Wojna nie jest już ryzykiem ogonowym wycenianym marginesach; stała się powtarzającą się pozycją w kosztach i rentownościach.

Premia za niepewność dociera do aktywów ryzykownych

Kluczowym źródłem pierwotnym są tu własne badania klientów JPMorganu: nota wprost stwierdza, że centralny scenariusz zespołu już nie istnieje, a trzy od dawna utrzymywane progi zostały przekroczone jednocześnie. Gdy największy bank w USA przyznaje, że nie potrafi zamodelować siedmiomiesięcznej wojny, rynki wyceniają na nowo samą niepewność, a nie pojedynczy punkt danych, i ta repricing najszybciej przenosi się na instrumenty trwałe oraz aktywa ryzykowne. Rentowność 10-letnich obligacji jest benchmarkiem, względem którego wycenia się kredyty hipoteczne i dużą część zadłużenia korporacyjnego, więc jej wzrost powyżej 5% przenosi się na koszty obsługi zadłużenia w całej gospodarce.

Bitcoin utrzymujący się w okolicach 78 500 USD sugeruje, że płynność aktywów cyfrowych podąża za tym samym inflacyjnym nurtem, który wypchnął rentowność 10-letnich obligacji powyżej 5%.