Według JPMorgan ostatnia fala amerykańskiej aktywności regulacyjnej ze strony SEC, CFTC, OCC i FASB tylko częściowo rekompensuje porażkę Clarity Act w Senacie. Dopóki Kongres nie uchwali ustawy o strukturze rynku dla aktywów cyfrowych, amerykański bank spodziewa się utrzymywania się podwyższonych premii za ryzyko polityczne i prawne w kryptowalutach.

Ustawa o strukturze rynku zablokowana w Kongresie

Clarity Act to planowana amerykańska ustawa o strukturze rynku dla aktywów cyfrowych. Ma ona na celu doprecyzowanie podziału nadzoru między regulatorem papierów wartościowych, SEC, a regulator Instrumentów pochodnych, CFTC, oraz nadanie obrotowi aktywami cyfrowymi ram prawnych. Izba Reprezentantów uchwaliła projekt w lipcu 2025 roku głosami 294 do 134, a Senacka Komisja ds. Bankowości opowiedziała się za nim w maju 2026 roku stosunkiem głosów 15 do 9.

Zespół analityków JPMorgan pod przewodnictwem Nikolaosa Panigirtzoglou ocenił sytuację po porażce w Senacie w raporcie opublikowanym w tym tygodniu. We wrześniu ten sam zespół napisał, że przepisy agencyjne mogłyby przynieść firmom krypto większą przejrzystość i kapitał, choć w ich ocenie takie przepisy byłyby mniej trwałe niż ustawodawstwo. Mimo to analitycy opisują nastroje rynkowe jako „relatywnie konstruktywne”.

Senatowi zabrakło jedenastu głosów do wymaganych 60

We wrześniu Senat nie przyjął wniosku o zamknięcie debaty — proceduralnego kroku pozwalającego przełamać obstrukcję — który otworzyłby drogę do rozpatrzenia H.R. 3633. Głosowanie zakończyło się wynikiem 49 do 50, podczas gdy do przyjęcia wymagane było 60 głosów, przez co wniosku zabrakło jedenastu głosów. Wymóg 60 głosów odzwierciedla wieloletnią praktykę obstrukcji w Senacie, która w praktyce wymaga poparcia co najmniej części członków obu partii dla większości ważnych ustaw. Według podsumowań z kancelarii prawnych i mediów branżowych wszystkie49 głosów za pochodziło od Republikanów, podczas gdy Collins, Hawley, Moran i Tillis złamali dyscyplinę partyjną i głosowali przeciw. Z tych relacji wynika, że Tillis głosował przeciw z względów proceduralnych, aby później móc zgłosić ponowne głosowanie. Ponadto demokrata Coons nie wziął udziału w głosowaniu. W rezultacie Senat głosował jedynie nad kwestią proceduralną i nigdy nie debatował nad treścią projektu.

Spór koncentrował się wokół dwóch kwestii. Jedna dotyczyła zasad etyki dotyczących aktywów cyfrowych posiadanych przez urzędników; druga — tego, czy emitenci stablecoinów mogą oferować uzysk lub nagrody. Sponsor projektu, Cynthia Lummis, ostrzegała przed głosowaniem, że porażka oznaczałaby, że to „koniec”. Od tego czasu realistyczne ścieżki to sesja kaczki legitymacyjnej po listopadowych wyborach lub następny Kongres. W amerykańskiej praktyce ustawodawczej sesja kaczki legitymacyjnej to okres, w którym urzędujący Kongres zbiera się ponownie po wyborach, ale przed zaprzysiężeniem nowo wybranego. Analitycy JPMorgan uważają uchwalenie ustawy w tym roku za mało prawdopodobne, ale projekt może wrócić w 2027 roku.

SEC i CFTC otwierają rynek działaniami agencyjnymi

SEC odpowiedziała we wrześniu tzw. Innovation Exemption. Składa się on z dwóch warunkowych zwolnień obowiązujących przez pięć lat, do 2031 roku, które pozwalają na obrót tokenizowanymi akcjami NMS (National Market System). W tym kontekście tokenizacja oznacza przedstawianie tradycyjnych akcji w postaci cyfrowych tokenów opartych na blockchainie. Pierwsze zwolnienie dotyczy definicji „giełdy” dla platform tokenizowanych papierów wartościowych; drugie — definicji „dealera” dla dostawców płynności. Zakres obejmuje akcje tokenizowane przez samego emitenta lub, pod pewnymi warunkami, przez podmiot trzeci. Według JPMorgan tokeny muszą zapewniać te same prawa ekonomiczne i głosu co pierwotne akcje, natomiast produkty syntetyczne, swapy oparte na papierach wartościowych, prawa i warrantyy pozostają wyłączone.

Agencja ograniczyła również zakres. Poziom 1 dopuszcza 75 symboli z limitem nie więcej niż 0,25% średniego dziennego wolumenu na akcję, podczas gdy Poziom 2 dopuszcza 250 symboli z limitem 2,5%. Dostęp pozostaje ograniczony do zatwierdzonych uczestników, a platformy transakcyjne muszą być podmiotami amerykańskimi przestrzegającymi sankcji administrowanych przezząd Kontroli Aktywów Zagranicznych (OFAC). Emitenci mogą natomiast zrezygnować z tokenizacji swoich akcji. Coraz więcej firm ostatnio korzysta z tej możliwości, co według JPMorgan oddziałuje na sentyment wobec tokenów aplikacyjnych, takich jak ether, napędzający sieć Ethereum. Napływy do ETF-ów i pozycje na kontraktach futures początkowo wzrosły po ogłoszeniu SEC, ale od tego czasu osłabły. Ponadto zwolnienie pozostaje tymczasowe, a SEC rozważa formalne stanowienie z możliwością składania uwag publicznych.

Jednocześnie CFTC bada, czy dopuścić leveraged obrót kryptowalutami na regulowanych amerykańskich platformach. Projekt jest na wczesnym etapie, a analitycy JPMorgan widzą małe szanse na wdrożenie przed 2027 rokiem. Jeśli mu się powiedzie, bank uważa, że przesunięcie obrotu do USA mogłoby pogłębić płynność i poprawić odkrywanie cen, na czym skorzystaby regulowane platformy — te, które preferują instytucje.

Pozew ICBA podważa koncesje OCC

Bankowy regulator OCC przyznał krajowe koncesje trustowe rosnącej liczbie emitentów stablecoinów i firm działających w obszarze aktywów cyfrowych. Federalna licencja pozwala tym firmom przechowywać aktywa w depozycie, zarządzać rezerwami i tokenami pod federalnym nadzorem. Opiera się ona na ostatecznej zasadzie dotyczącej koncesjonowania, opublikowanej przez agencję w marcu 2026 roku i obowiązującej od kwietnia 2026 roku. Tymczasem OCC posuwa się naprzód z wdrażaniem GENIUS Act — federalnej ustawy o stablecoinach uchwalonej w 2025 roku — co pokazuje jej niedawna ostateczna zasada dla emitentów stablecoinów.

Na początku października Independent Community Bankers of America (ICBA) pozwała OCC i Kontrolera Walutowego Jonathana Goulda, wnosząc sprawę do amerykańskiego Sądu Okręgowego dla Dystryktu Kolumbii. Powód wyróżnia się: stowarzyszenie amerykańskich banków spółdzielczych i społecznościowych wymierza swoje działania w licencje nowych konkurentów. Pozew podważa zasadę dotyczącą koncesjonowania, List Interpretacyjny 1176 z 2021 roku oraz wstępne zatwierdzenie dla Protego z lutego 2026 roku, a stowarzyszenie dąży do ich uchylenia i zakazania OCC korzystania z nich przy dalszych koncesjach. Pozew nie zawiesza jednak już przyznanych licencji.

Analitycy JPMorgan przyznają, że koncesje „nie są odporne na wyzwania”, powołując się na właśnie ten pozew. Niemniej, raz przyznane, koncesje są „w praktyce trudne do odwrócenia”, jak argumentują. Wśród działań agencyjnych licencje te należą więc prawdopodobnie do trwalszych.

FASB rozważa stablecoiny jako ekwiwalenty pieniężne

Financial Accounting Standards Board (FASB), ustalający standardy rachunkowości dla amerykańskich spółek, opublikował w sierpniu 2026 roku projekt ujawnienia 2026-ED400 dotyczący ASC 230, standardu sprawozdania z przepływów pieniężnych. Projekt nie zmienia definicji ekwiwalentów pieniężnych, lecz dodaje przykłady, na podstawie których niektóre stablecoiny mogą się kwalifikować. Zgodnie z amerykańskimi zasadami rachunkowości ekwiwalenty pieniężne to krótkoterminowe, wysoce płynne aktywa, które spółki wykazują łącznie z gotówką w sprawozdaniach finansowych. Warunki obejmują wykup na żądanie oraz bezpośrednie prawo do wykupu od emitenta po znanej kwocie, a także wydzielone rezerwy w krótkoterminowych, wysoce płynnych aktywach co najmniej w stosunku 1:1. Sama płynność rynku wtórnego nie wystarczy. Wszystkie spółki musiałyby również po raz nowy ujawniać skład swoich ekwiwalentów pieniężnych.

FASB przyjmuje uwagi do 19 listopada 2026 roku. JPMorgan widzi w przyjęciu tej zasady wsparcie dla wykorzystania stablecoinów poza obrotem, na przykład w płatnościach oraz w zarządzaniu płynnością przez spółki i instytucje. Na razie pozostaje to jednak tylko projektem.

Dlaczego tylko ustawodawstwo takie jak Clarity Act obniżyłoby premię za ryzyko

Analitycy opierają swój sceptycyzm na braku trwałości. Branża musi polegać na „łacie” działań agencyjnych, jak piszą. Jeśli demokrata wygra wybory prezydenckie, nowa administracja mogłaby je cofnąć w zaledwie dwa lata. Zwolnienie takie jak SEC opiera się na decyzji agencyjnej, którą przyszłe kierownictwo agencji może zmienić, podczas gdy ustawę może zmienić tylko Kongres.

„Działania napędzane regulacjami mogą w krótkim okresie zwiększyć udział instytucji w ekosystemie krypto, ale tylko ustawodawstwo uczyniłoby ramy trwalszymi w długim okresie.” — Nikolaos Panigirtzoglou i zespół, analitycy, JPMorgan

Dodatkowo zwolnienie SEC i tak wygasa w 2031 roku, a plany samej CFTC pozostają na wczesnym etapie. Dopóki Kongres nie uchwali wszechstronnej ustawy o strukturze rynku, JPMorgan spodziewa się więc utrzymywania się podwyższonych premii za ryzyko polityczne i prawne w kryptowalutach.

Źródło: Crypto Valley Journal