Analitycy JPMorgan uważają, że bitcoin może przyciągnąć większe wsparcie rynkowe niż złoto, jeśli aktywność hedżowa związana z produktami ETF na bitcoiny spot będzie nadal łagodnieć. To porównanie, jako pierwsze opisane przez The Block, zostało przedstawione jako warunkowa perspektywa tego, jak mogą się zmienić pozycje instytucjonalne w obu aktywach — a nie prognoza przyszłych cen.

Kluczowe punkty

• JPMorgan opisuje scenariusz, w którym bitcoin otrzyma więcej wsparcia popytowego niż złoto, pod warunkiem łagodzenia hedżowania związanego z ETF.
• Perspektywa jest warunkowa, a nie prognozą cenową, i zależy od tego, jak zarządzane są hedże instytucjonalne powiązane z ekspozycją na ETF bitcoinowe.
• Oba aktywa konkurują o alokacje makrobezpiecznej przystani i zabezpieczenia przed inflacją, ale przepływy w bitcoinowe ETF dodają strukturalną warstwę hedżowania, której złoto w tej samej formie nie posiada.

Dlaczego JPMorgan widzi ścieżkę, w której wsparcie bitcoina wyprzedzi złoto

Argumentacja banku koncentruje się na konkretnym mechanizmie rynkowym: hedżowaniu pozycji w ETF na bitcoiny spot. Gdy inwestorzy instytucjonalni kupują udziały w ETF na bitcoiny spot — funduszu, który bezpośrednio posiada bitcoiny — często równoważą tę ekspozycję przeciwstawnymi pozycjami, co tłumi kierunkowy popyt netto, jaki te zakupy generowałyby dla samego bitcoina. hedże osłabną lub zostaną zamknięte, bazowy sygnał popytu na bitcoina staje się czystszy — i potencjalnie większy niż popyt, jaki złoto czerpie z własnego ekosystemu ETF.

JPMorgan jest aktywnym obserwatorem instytucjonalnego rynku ETF na bitcoiny. Bank ujawnił zwiększone pozycje w ETF na bitcoiny i ether w swoim sprawozdaniu za drugi kwartał, co sygnalizuje, że własna ekspozycja banku na te produkty kształtuje sposób, w jaki jego analitycy opisują dynamikę popytu napędzaną przez ETF.

Kontrast ze złotem ma charakter strukturalny. ETF na złoto to dojrzała kategoria produktów — fundusze złota notowane w USA sięgają 2004 roku — a ich dynamika hedżowania jest dobrze poznana i w dużej mierze uwzględniona w zachowaniach rynkowych. ETF na bitcoiny, zatwierdzone niedawno w ramach przepisów SEC, które w styczniu 2024 roku dopuściły pierwsze amerykańskie fundusze bitcoinów spot, wciąż znajdują się na etapie, w którym uczestnicy instytucjonalni budują i kalibrują swoje książki hedżowe. Ten proces kalibracji tworzy hamulec dla realizowanego popytu na bitcoina, który może się odwrócić wraz z dojrzewaniem pozycji.

Jak hedżowanie ETF kształtuje popyt na bitcoina i złoto

Hedżowanie w tym kontekście nie oznacza bezpośredniej krótkiej sprzedaży bitcoina. Zazwyczaj obejmuje instrumenty takie jak kontrakty futures, opcje lub powiązane pozycje, które redukują netto ekspozycję długą. Portfel, który kupuje ETF na bitcoiny, jednocześnie utrzymując krótką pozycję futures, na przykład nie wyraża w pełni byczego poglądu na bitcoina; netto sygnał popytu jest stłumiony. Gdy te równoważące pozycje są redukowane, bazowe napływy do ETF przekładają się bezpośredniej na presję wzrostową cen.

Złoto nie niesie tej dynamiki w tej samej skali w obecnym cyklu. Jego infrastruktura ETF istnieje od dziesięcioleci, a duzi posiadacze instytucjonalni w dużej mierze zakończyli proces ustalania wielkości i hedżowania swoich alokacji. Bitcoin natomiast znajduje się dopiero we wczesnej fazie adopcji instytucjonalnej, a ewoluujący amerykański framework regulacyjny dla aktywów cyfrowych nadal wpływa na to, jak agresywnie instytucje są gotowe utrzymywać ekspozycję niezabezpieczoną.

Pogląd warunkowy, a nie rekomendacja transakcyjna

Pogląd JPMorgan jest wyraźnie warunkowy, a nie kierunkową rekomendacją transakcyjną. Analiza nie twierdzi, że bitcoin przewyższy złoto; identyfikuje mechanizm, poprzez który wsparcie popytowe bitcoina mogłoby się wzmocnić względem złota, jeśli zostanie spełniony jeden konkretny warunek rynkowy — łagodzenie hedżowania związanego z. Ponieważ oba aktywa reagują również na szersze warunki makroekonomiczne, apetyt na ryzyko i sygnały polityki monetarnej, te siły mogą nadal przeważać nad dynamiką przepływów specyficznych dla ETF.

Dla uczestników śledzących oba aktywa praktycznym wnioskiem jest obserwowanie danych o napływach netto do ETF wraz z otwartą pozycją na rynkach futures i opcji bitcoina. Otwarta pozycja — liczba kontraktów pochodnych nadal zalegających — służy jako wskaźnik tego, ile równoważącego hedżowania pozostaje na miejscu. Połączenie rosnących napływów do ETF i malejącej otwartej pozycji w równoważących instrumentach pochodnych sugerowałoby, że trwa zamykanie hedży — scenariusz, który analiza JPMorgan wskazuje jako katalizator przyspieszenia popytu na bitcoina ponad złoto. Poprzednie ruchy cen bitcoina wokół decyzji polityki monetarnej Rezerwy Federalnej pokazały, jak szybko pozycje instytucjonalne mogą się zmieniać, gdy katalizatory makroekonomiczne zbiegają się ze strukturalnymi zmianami na rynku ETF.

Zastrzeżenie: Niniejszy artykuł ma wyłącznie cel informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych wiążą się ze znacznym ryzykiem. Zawsze przeprowadzaj własne badania przed podjęciem decyzji.