Stratedzy walutowi ING w swoim codziennym przeglądzie FX z 07/09/2026 analizują perspektywy na nadchodzący tydzień dla dolara, euro, walut Europy Środkowo-Wschodniej oraz wona koreańskiego.

USD: Powinien radzić sobie nieco lepiej

Wysokie ceny energii oraz powyżej konsensusu sierpniowe odczyty NFP oznaczają, że dolar powinien w rzeczywistości radzić sobie lepiej, niż ma to obecnie miejsce. Fakt, że tak nie jest, wynika prawdopodobnie z wciąż konstruktywnego środowiska inwestycyjnego, w którym globalne rynki akcji, włącznie z rynkami wschodzącymi, notują dobre wyniki. Wśród różnych korelacji, które monitoruje ING, odwrotna korelacja między globalnymi akcjami a dolarem wydaje się obecnie najsilniejsza – znacznie wyższa niż związek dolara z cenami ropy. Ta odwrotna relacja odzwierciedla wieloletni schemat, w którym inwestorzy, przekonani o globalnym wzroście gospodarczym, przenoszą kapitał do bardziej ryzykownych i wyżej dochodowych aktywów, finansowanych częściowo w dolarach, co osłabia amerykańską walutę nawet wtedy, gdy dane krajowe pozytywnie zaskakują.

Dolar musiał się również zmierzyć z dużym spadkiem USD/JPY w zeszłym tygodniu, kiedy to globalne portfele makro, jak się wydaje, spekulują na temat jakiegoś wielkiego targu we wrześniu lub październiku, w ramach którego szybsze zaostrzanie polityki przez Bank Japonii byłoby wsparte przesunięciem portfela w stronę aktywów krajowych przez narodowy fundusz emerytalny GPIF o wartości 2 bln USD. GPIF, czyli Government Pension Investment Fund, jest największym funduszem emerytalnym świata, dlatego nawet marginalne zmiany w jego alokacji aktywów przenoszą znaczne sumy przez granice. ING nadal postrzega 155 jako kluczowy poziom w USD/JPY, powyżej którego należałoby się spodziewać dalszej konsolidacji.

Patrząc w przód na ten tydzień, uwaga makroekonomiczna w USA skupi się na piątkowych danych CPI za sierpień, gdzie odczyty miesięczne na poziomie 0,4% i 0,2% dla inflacji ogółem i bazowej powinny wystarczyć, by skłonić Fed do podwyżki stóp o 25 pb 16 września. Na ten moment jest to wyceniane jedynie z prawdopodobieństwem 58%, co oznacza, że mocny odczyt zmusiłby rynki do szybkiej repricingu. W centrum uwagi znajdzie się także rynek obligacji skarbowych USA, z uwagi na aukcje o wartości 119 mld USD obejmujące obligacje 3-, 10- i 30-letnie. W środę rozpocznie się również nieco kontrowersyjna operacja skupu długoterminowych obligacji skarbowych USA – wysiłek na rzecz poprawy płynności starzejących się emisji, który część rynku kwestionuje przy utrzymujących się dużych deficytach; ewentualne osłabienie obligacji będzie ciążyć na dolarze.

ING stawia na motywy wyższych cen energii oraz niedoszacowanego Fedu, które w krótkim terminie powinny wspierać dolara. Dzisiejsze święto państwowe Labor Day w USA ograniczy aktywność, ale DXY – indeks dolara mierzący walutę wobec koszyka głównych walut – prawdopodobnie może dryfować w górę w zakresie 99,00-99,50.

Chris Turner

EUR: Utrzymany w ryzach

Choć nie jest to główne negatywne wydarzenie dla euro, niedzielne wyniki wyborów w Saksonii-Anhalt przypomną o malejącej popularności partii CDU kanclerza Merza i – jeśli zostaną potwierdzone podobnymi wynikami w dwóch kolejnych wyborach regionalnych – mogą zwiększyć napięcia wewnątrz koalicji rządzącej. Jak dotąd plany wydatków na infrastrukturę i obronność niemieckiego rządu – będące częścią szerszej europejskiej inicjatywy na rzecz zwiększenia nakładów na obronność i inwestycje – wydają się przynosić dywidendy dla perspektyw wzrostu Niemiec, a międzynarodowi inwestorzy nie będą chcieli, aby zostały one przerwane.\n
Jeśli chodzi o wzrost, dziś powinno nastąpić potwierdzenie wzrostu strefy euro w drugim kwartale na przyzwoitym poziomie 0,4% kw/kw, a także kolejny solidny wzrost danych o zaufaniu inwestorów Sentix. Głównym wydarzeniem tygodnia będzie jednak czwartkowe posiedzenie EBC, podczas którego ING widzi pewne ryzyko spadkowe dla euro. Ponieważ dezflacja w strefie euro postąpiła wystarczająco daleko, aby EBC mógł obniżyć stopy wcześniej w tym roku, pytaniem dla rynków jest, ile przestrzeni na luzowanie pozostało – każdy gołębi sygnał w tej kwestii mógłby wywierać presję na wspólną walutę. Oczekujmy dziś handlu EUR/USD w wąskim zakresie 1,1580-1,1640, z nastawieniem na spadek.

Z kolei brytyjski kanclerz skarbu John Healey wygłosi dziś swoje pierwsze duże przemówienie i będzie przygotowywał rynki na budżet z 28 października. Spodziewajmy się, że podkreśli dziś trwałość fiskalną, ale trudno będzie mu wymyślić wiele istotnych działań pro wzrostowych. Zakres 0,8580-0,8610 powinien na razie utrzymywać EUR/GBP.

Chris Turner

CEE: Jastrzębia wycena spotyka gołębie banki centralne

Z początkiem nowego miesiąca kalendarz regionu CEE znów obfituje w lokalne wydarzenia. Dziń przynoszą dane o produkcji przemysłowej za lipiec z Czech i Węgier. Jutro Węgry opublikują inflację za sierpień, która – według oczekiwań ING – wzrośnie z 1,2% do 1,4% po kilku miesiącach dezflacji. W środę ING oczekuje, że Narodowy Bank Polski utrzyma stopy na niezmienionym poziomie 3,75% i pozostanie w bezruchu do końca roku. Po gołębich wypowiedziach prezesa NBP w lipcu inflacja rosła w ciągu ostatnich dwóch miesięcy, co w praktyce zamknęło drogę do ruchu stóp w najbliższym terminie – w każdą stronę.

W czwartek Bank Centralny Turcji również prawdopodobnie utrzyma stopy na poziomie 37%. Według ING poczeka on z wznowieniem cięć po tym, jak dwa tygodnie temu wznowił aukcje repo, co obniżyło efektywną stopę rynkową. Wreszcie w piątek poznamy rumuńską inflację za sierpień; ING oczekuje jej ostrego spadku z 8,2% do 6,5% r/r, głównie z uwagi na efekty bazy, mimo pewnego przyspieszenia dynamiki cen miesięcznych. W Czechach w czwartek rozpoczyna się okres ciszy CNB i w nadchodzących dniach powinniśmy usłyszeć więcej z rady banku. ING oczekuje bardziej gołębiego tonu w porównaniu z agresywną jastrzębią wyceną rynkową.

Regionalne stopy procentowe zyskały w zeszłym tygodniu po globalnej uldze, co zmniejszyło oczekiwania na podwyżki stóp w Czechach i Polsce. Mimo to rynki wciąż wyceniają około 80 pb zaostrzenia w obu krajach, co ING uważa za nadmierne. Dalsze odwracanie tych zakładów powinno zawęzić różnice stóp procentowych i umiarkowanie ciążyć na walutach CEE – dynamika znana z przeszłych epizodów, w których oczekiwania cięć stóp kompresowały przewagę dochodową, która przyciągała napływy zagraniczne do wyżej dochodowych aktywów CEE. ING widzi zatem ryzyko wzrostu EUR/CZK, które może ponownie przekroczyć 24,250, chyba że CNB sprawi jastrzębie zaskoczenie w tym tygodniu. EUR/PLN również wydaje się osiągnąć lokalny dołek i może wzrosnąć, jeśli NBP utrzyma gołębie nastawienie mimo wyższej inflacji.

Frantisek Taborsky

KRW: Zbyt daleko, zbyt szybko

USD/KRW odbiło dziś od dołków przy poziomie 1335 po informacjach, że Koreańska Służba Emerytalna (NPS) może wstrzymać, jeśli nie odwrócić, swojej sprzedaży USD/KRW na rynku terminowym. NPS, jeden z największych funduszy emerytalnych świata, jest ciężką wagą na rynkach walutowych właśnie dlatego, że jego przepływy zabezpieczania aktywów zagranicznych sięgają miliardów dolarów. Zmiany w hedgingu walutowym NPS były jedną z wprowadzonych w czerwcu środków mających wesprzeć nękłego wona. Dzisiejsze wiadomości sugerują, że koreańskie władze uważają, iż won zaszedł na razie wystarczająco daleko. Spadek USD/KRW o 15% od czerwca jest imponujący i dorównuje podobnemu ruchowi z 2022 roku.

ING skłania się ku pewnej konsolidacji zarówno w USD/JPY, jak i USD/KRW na razie, a złagodzenie presji sprzedażowej na dolara w tych dwóch dużych parach walutowych może pozwolić dolarowi znaleźć wsparcie w szerszym ujęciu.

Chris Turner

Źródło: ING via Hellenic Shipping News