Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) ostrzegł, że konsekwentnie rosnące koszty zaciągania pożyczek przez rządy mogą nadwyrężać finanse publiczne na całym świecie i komplikować działania na rzecz ponownego opanowania poziomu zadłużenia. Ostrzeżenie pojawiło się w najnowszej analizie Fiscal Monitor, która bada, jak wyższe rentowności obligacji skarbowych zmieniają wybory polityki fiskalnej w gospodarkach rozwiniętych i rozwijających się. Fiscal Monitor to stała ocena stanu finansów publicznych przygotowywana przez fundusz oraz punkt odniesienia dla zrównoważenia długu na całym świecie.

Między lutym a wrześniem średnia rentowność 10-letnich obligacji skarbowych w Grupie Siedmiu (G7) wzrosła o ponad punkt procentowy, osiągając najwyższy poziom od niemal dwóch dekad. Jednocześnie według prognoz globalny dług publiczny ma przekroczyć 100% światowego PKB do 2030 roku – poziom ostatnio notowany bezpośrednio po II wojnie światowej. Rentowności głównych obligacji skarbowych pełnią także funkcję stóp referencyjnych dla znacznej części systemu finansowego, więc ich poziom ma znaczenie znacznie wykraczające poza budżety publiczne.

Co napędza wzrost rentowności

Rentowność obligacji skarbowych to w istocie cena pożyczek zaciąganych przez rząd: im większy zwrot wymagają inwestorzy za posiadanie długu danego kraju, tym kosztowniejsza staje się każda nowa emisja. MFW wskazuje kilka sił stojących za wzrostem rentowności, w tym uporczywą inflację, wyższe ceny ropy, silniejszy popyt inwestycyjny oraz oczekiwany wzrost związany ze sztuczną inteligencją. Mimo to fundamenty fiskalne pozostają kluczowe dla prognozy. Wysoki dług publiczny, rosnące potrzeby wydatkowe i oczekiwania znacznej emisji obligacji podnoszą wymagane przez inwestorów stopy zwrotu. Wyższe rentowności w dużych gospodarkach mogą również przenosić się przez granice, podnosząc koszty finansowania w innych krajach.

Budżety pod rosnącą presją

Presja jest już widoczna w budżetach państw. Efektywny średni koszt odsetkowyowania rządowego ma według prognoz wzrosnąć z 2,3% w 2021 roku do 3,7% do 2031 roku.

Stany Zjednoczone ponoszą szczególnie ciężkie obciążenie. Według prognoz płatności odsetkowe rządu USA wzrosną z około 2,8% PKB sprzed pandemii do 5,7% w 2031 roku – poziomu, który będzie w przybliżeniu odpowiadał prognozowanym wydatkom na ubezpieczenia społeczne (Social Security), największy program transferowy w kraju.

Kraje o niskich dochodach stykają się z jeszcze ostrzejszymi ograniczeniami. Płatności odsetkowe pochłaniają obecnie ponad 15% ich łącznych dochodów fiskalnych, w porównaniu ze średnią około 9% w latach 2011–2019. Te wydatki pozostawiają rządom mniej środków na infrastrukturę, programy społeczne i wsparcie gospodarcze, a jednocześnie ograniczają zdolność do reagowania na spowolnienia oraz do sprostania rosnącym wymaganiom w zakresie obronności i bezpieczeństwa energetycznego.

Rising bond yields are adding pressure on public finances already strained by debt approaching its highest since World War II. Putting fiscal policy on a credible path now can help contain borrowing costs and limit risks. Read more in the latest Fiscal Monitor blog:… pic.twitter.com/xDo0sx0Jyo

— IMF (@IMFNews) October 17, 2026 (via X)

Jak wyższe rentowności komplikują stabilizację długu

Według MFW stabilizacja długu wymaga silniejszych sald fiskalnych zawsze wtedy, gdy koszty obsługi zadłużenia przewyższają oczekiwany nominalny wzrost gospodarczy. W takich warunkach rządy muszą generować większe nadwyżki pierwotne lub ograniczać deficyty pierwotne, aby wskaźniki długu nie rosły.

Tymczasem globalny deficyt pierwotny ma według prognoz sięgnąć 3,3% PKB w 2026 roku. Stabilizacja globalnego wskaźnika długu do PKB w tym roku wymagałaby zmniejszenia deficytu do około 2,6%, a w kolejnych latach konieczna byłaby dalsza korekta o podobnej skali, ponieważ dług będzie nadal rósł.

Znaczenie mają również struktury terminowe długu. Fundusz zauważył, że rządy refinansujące większą część długu na krótsze okresy doświadczają szybszego przenoszenia wyższych stóp polityki pieniężnej na koszty zaciągania pożyczek, co tworzy pętlę sprzężenia zwrotnego między polityką pieniężną, presją fiskalną i stopami rynkowymi. Ponieważ odsetki od istniejących obligacji są resetowane dopiero w momencie ich wykupu, średnie koszty pożyczkowe dryfują w górę stopniowo, nawet po zmianie stóp polityki. Prognozy pokazują, jak szybko wyższe koszty finansowania mogą się kumulować w budżetach publicznych.

MFW ostrzegł również, że korzystne warunki finansowania dla rynków wschodzących mogą nie utrzymać się. Zmiana apetytu inwestorów na ryzyko mogłaby poszerzyć spready obligacji skarbowych – premię, której inwestorzy wymagają ponad stopy bazowe za posiadanie długu danego kraju – i ograniczyć dostęp do finansowania międzynarodowego.

Zalecana droga naprzód

Raport wzywa do wiarygodnych średnioterminowych planów fiskalnych, skuteczniejszego zarządzania długiem, ulepszonych systemów podatkowych i bardziej efektywnych wydatków publicznych. Jego główne ostrzeżenie jest jednoznaczne: odkładanie korekty fiskalnej może podnieść koszty obsługi zadłużenia i później zmusić rządy do bardziej bolesnych środków.

MFW aktualizuje Fiscal Monitor dwa razy w roku, więc kolejne edycje odświeżą te prognozy i pokażą, jak blisko opisanej ścieżki przebiegają rzeczywiste wyniki fiskalne.

Pełna analiza jest dostępna we wpisie na blogu MFW poświęconym Fiscal Monitor: Rising Sovereign Yields Raise the Fiscal Stakes.