Międzynarodowy Fundusz Walutowy ostrzegł, że rynki tokenizowanych aktywów, mimo szybkiego wzrostu i dostępności przez całą dobę, wciąż nie dysponują niezawodną płynnością swoich tradycyjnych odpowiedników. Tokenizacja, w rozumieniu Funduszu, oznacza reprezentowanie aktywów — lub roszczeń do nich — w postaci cyfrowych tokenów zapisanych w współdzielonych rejestrach. W swojej analizie tokenizowanych finansów z października 2026 roku Fundusz oszacował dzienny wolumen obrotu tokenizowanymi aktywami — obejmującymi instrumenty kredytowe, fundusze rynku pieniężnego i akcje — na około 65 miliardów dolarów.

Ta liczba mierzy aktywność handlową, a nie łączną wartość zewidencjonowanych tokenizowanych aktywów świata rzeczywistego, zauważył Fundusz. MFW oszacował również dzienny wolumen tokenizowanych transakcji repo na około 300–350 miliardów dolarów — ułamek około 13 bilionów dolarów, które codziennie zmienia właściciela na konwencjonalnym amerykańskim rynku repo. Transakcje repo dominują w dzisiejszej tokenizowanej aktywności, ponieważ są to krótkoterminowe zabezpieczoney finansowania, szeroko wykorzystywane przez instytucje finansowe.

To porównanie oddaje zarówno obietnicę, jak i ograniczenia tokenizowanych finansów: nawet największy segment pozostaje niewielki na tle rynku konwencjonalnego, który ma zamiar zmodernizować. Ostrzeżenie sięga jednak poza produkty natywne dla kryptowalut: fundusze rynku pieniężnego, instrumenty kredytowe i repo to narzędzia zarządzania gotówką i finansowania finansów głównego nurtu, a dane samego MFW pokazują, że właśnie tokenizowane wersje tych instrumentów koncentrują tokenizowaną aktywność. Obawą MFW nie jest brak szybkości tokenizacji — chodzi o to, że szybka emisja, handel i rozliczanie nie tworzą automatycznie niezawodnej drogi wyjścia, gdy inwestor potrzebuje gotówki.

Przenoszalne, zbywalne i podlegające umorzeniu to trzy różne rzeczy

„Płynność” jest często omawiana tak, jakby była jedną cechą. W przypadku tokenizowanych aktywów analiza MFW sugeruje, że bardziej użyteczne jest rozdzielenie trzech pytań, które mogą przynieść bardzo różne odpowiedzi.

Tokenizowany fundusz może być przenoszalny przez całą dobę, podczas gdy bezpośrednie umorzenia są dostępne tylko w wyznaczone dni transakcyjne lub tylko dla upoważnionych inwestorów. W takim przypadku token może przemieszczać się szybko, nie dając każdemu posiadaczowi szybkiej drogi do gotówki.

Ta sama zasada dotyczy tokenizowanych akcji. Niektóre produkty dają posiadaczowi roszczenie umowne lub korzyściowy interes, a nie bezpośrednią rejestrację jako akcjonariusz. Dokładny charakter roszczenia zależy od dokumentów emitenta, ustaleń dotyczących depozytu i jurysdykcji. Jak wyjaśniono w przewodniku Coindoo dotyczącym własności tokenizowanych akcji, prawna natura roszczenia stojącego za tokenem może mieć większe znaczenie niż saldo wyświetlane w portfelu.

Fragmentacja może zamienić jeden aktyw w kilka mniejszych rynków

Według MFW handel tokenizowany pozostaje rozdrobniony między platformy, sieci i ustalenia rozliczeniowe. Zamiast łączyć wszystkich kupujących i sprzedających w jednym głębszym rynku, oddzielne systemy mogą dzielić płynność na mniejsze pule.

Rozważmy dwie tokenizowane wersje podobnego produktu skarbowego. Jedna może być przedmiotem obrotu w permissioned rejestrze między instytucjami, podczas gdy druga jest dostępna na publicznym łańcuchu z innymi portfelami, stablecoinami i zasadami zgodności. Oba mogą odnosić się do porównywalnych aktywów, ale ich posiadacze niekoniecznie korzystają z tej samej puli kupujących.

Posiadacz, który nie może przemieszczać się bezpośrednio między tymi miejscami obrotu, może być zmuszony sprzedać na chudszym ze zniżką, czekać na okno umorzeniowe lub polegać na pośredniku, aby przemieszczać się między systemami. Interoperacyjność ma znaczenie, argumentuje Fundusz, ponieważ decyduje o tym, czy kupujący, aktywa i środki rozliczeniowe mogą się łączyć — czy pozostają odizolowane.

Handel 24/7 nie gwarantuje ustalania cen 24/7

MFW ustalił, że ponad połowa badanego obrotu tokenizowanymi akcjami odbywała się poza tradycyjnymi godzinami rynkowymi, a około 80% analizowanych transakcji dotyczyło mniej niż jednej akcji — dowód popytu na ciągły dostęp i własność ułamkową.

Te cechy mogą być użyteczne, ale nocna cena tokenu może kształtować się na mniejszym rynku niż ten, który ustala główną dzienną cenę akcji bazowej. Tradycyjne rynki akcji działają w wyznaczonych sesjach, więc rynek ustalający oficjalną cenę jest zamknięty, nawet gdy rynki tokenów nadal kwotują. Giełda bazowa, jej główni animatorzy rynku oraz części łańcucha depozytowego lub rozliczeniowego mogą być niedostępne, nawet gdy token nadal się handluje.

Co istotne, MFW ustalił, że nocne stopy zwrotu z tokenizowanych akcji znalazły odzwierciedlenie w cenach akcji tradycyjnych krótko po otwarciu rynków, co sugeruje, że oba rynki reagują na podobne informacje. Nie usuwa to problemu płynności: według Funduszu rynki tokenizowane pozostają stosunkowo niepłynne i bardziej zmienne niż ich tradycyjne odpowiedniki.

Praktyczne rozróżnienie jest takie: ciągły handel daje posiadaczowi więcej godzin na znalezienie ceny, ale nie zapewnia, że przy tej cenie będzie dostępne wystarczające grono kupujących, gotówka i zdolności rozliczeniowe.

Szybsze rozliczenia wymagają silniejszych zabezpieczeń

Tradycyjne rynki finansowe przetwarzają handel, rozliczenia, uzgadnianie i finansowanie w oddzielnych etapach. Te kroki dodają kosztów i opóźnień, ale dają firmom czas na kompensację zobowiązań, mobilizację płynności i rozwiązywanie problemów operacyjnych. Systemy tokenizowane mogą kompresować te etapy, co w normalnych warunkach zmniejsza ryzyko rozliczeniowe i tarcia operacyjne.

MFW nie opowiada się za wolniejszymi rynkami. Jego ostrzeżenie brzmi: kontrole ryzyka, instrumenty płynnościowe i zabezpieczenia operacyjne muszą nadążać, gdy tradycyjne bufory maleją. Stres może narastać szybko, gdy cienkie rynki, dźwignia, współdzielone aktywa rozliczeniowe i automatyczne reguły zabezpieczeń lub umorzeń oddziałują jednocześnie.

W miarę jak systemy tokenizowane stają się bardziej powiązane, Fundusz przestrzega, że znajome ryzyka — wyprzedaże, ucieczka płyn i efekt zarażenia — mogą rozprzestrzeniać się nowymi kanałami.

Pięć pytań przed uznaniem produktu tokenizowanego za płynny

Analiza wskazuje praktyczną listę kontrolną dla potencjalnych inwestorów:

• Kto może kupić token? Sprawdź, czy rynek wtórny ma aktywnych, uprawnionych kupujących i czy animatorzy rynku są konsekwentnie obecni.
• Jakie prawo reprezentuje? Własność, korzyściowy interes i roszczenie umowne mogą dawać różne wyniki w sporze lub niewypłacalności.
• Czy oferowane jest umorzenie? Jeśli tak, ustal, kto może z niego korzystać, jakie aktywa lub gotówkę dostarcza i ile trwa ten proces.
• Co się dzieje poza godzinami rynku bazowego? Token może dalej się handlować, podczas gdy aktyw, emitent lub łańcuch rozliczeniowy za nim działa według węższego harmonogramu.
• Jakie systemy są wymagane do zakończenia wyjścia? Blockchain to tylko część procesu; emitent, depozytariusz, broker, stablecoin czy bankowy rail płatniczy mogą być równie ważne.

Prawdziwym testem tokenizacji jest wyjście

Analiza MFW uznaje atrakcyjność szybszych transakcji, ciągłego dostępu i własności ułamkowej. Jego ostrzeżenie polega na tym, że te korzyści same w sobie nie odpowiadają na trudniejsze pytanie, jak inwestor wychodzi z pozycji, gdy wielu posiadaczy potrzebuje płynności jednocześnie.

Sygnały, które należy śledzić — według samego Funduszu — to te same czynniki, które analizuje: interoperacyjność między miejscami obrotu, faktycznie użyteczne warunki umorzenia i możliwość wyegzekwowania roszczenia prawnego stojącego za tokenem.

Zanim inwestorzy uznają produkt tokenizowany za płynny, powinni ustalić, kto może go kupić, kto — jeśli ktokolwiek — musi go umorzyć i jakie wykonalne roszczenie prawne stoi za tokenem. Szybki transfer jest użyteczny, ale nie jest tym samym, co niezawodne wyjście.

Niniejszy artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, prawnej ani inwestycyjnej. Tokenizowane aktywa mogą nieść ryzyko rynkowe, płynnościowe, depozytowe i ryzyko emitenta. Przed inwestycją należy zapoznać się z oficjalnymi dokumentami produktu.