Finanse tokenizowane rozwijają się szybko, ale wciąż pozostają stosunkowo małe, rozproszone i mniej płynne niż finanse tradycyjne — wynika z niedawnego wpisu na blogu Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW). Instytucja uważa, że tokenizacja ma potencjał, aby gruntownie zmienić procesy handlu i rozliczeń, jednak szersza adopcja będzie zależała od ulepszonych struktur prawnych, interoperacyjności tokenizacji oraz niezawodnych aktywów rozliczeniowych powszechnie akceptowanych przez uczestników rynku. Analiza obejmowała tokenizowane transakcje repo, produkty kredytowe, fundusze rynku pieniężnego i akcje. Dla czytelników oceniających, jak daleko rozwineła się ta technologia, analiza stanowi jednocześnie listę kontrolną tego, czego finanse tokenizowane wciąż potrzebują, aby działać na skalę rynków tradycyjnych.

Rynki tokenizowane pozostają niewielkie na tle 300 bln USD finansów tradycyjnych

Transakcje repruchase, czyli repo — krótkoterminowe transakcje zabezpieczone, w których jedna strona sprzedaje papiery wartościowe i zobowiązuje się je odkupić — stanowią obecnie największy tokenizowany rynek. Dzienny wolumen tokenizowanych transakcji repo wynosi około 300–350 mld USD — to istotna kwota sama w sobie, lecz jedynie niewielka część amerykańskiego rynku repo, który obsługuje około 13 bln USD transakcji dziennie.

Produkty kredytowe, fundusze rynku pieniężnego i akcje tworzą inne główne kategorie aktywów tokenizowanych o łącznej wartości około 65 mld USD. To zaledwie ułamek globalnych rynków kapitałowych, które posiadają łącznie około 300 bln USD aktywów.

MFW wskazał cztery istotne czynniki hamujące rozwój tokenizacji: pewność prą, jasność regulacyjną, interoperacyjność oraz powszechnie akceptowane aktywa rozliczeniowe. Każdy z tych czynników odpowiada konkretnemu ograniczeniu praktycznemu: posiadacze tokenów potrzebują egzekwowalnych praw, uczestnicy rynku potrzebują jasnych zasad, zanim zaangażują kapitał, a aktywa ograniczone do oddzielnych platform, bez powszechnie akceptowanego aktywa rozliczeniowego, nie mogą swobodnie przemieszczać się między systemami.

Połowa obrotów tokenizowanymi akcjami odbywa się poza regularnymi godzinami

Choć rynek wciąż działa na niewielką skalę, jego cechy zyskują popularność wśród inwestorów, oferując dostępność, której rynki tradycyjne nie zawsze zapewniają. Ponad połowa przebadanych przez MFW obrotów tokenizowanymi akcjami odbyła się faktycznie poza regularnymi godzinami handlu, co wskazuje na wyraźny popyt na handel działający 24/7 — możliwości, którą tradycyjne giełdy, operujące w stałych sesjach dziennych, nie oferują w takim samym trybie.

Popularna jest również własność ułamkowa. Około 80% obrotów tokenizowanymi akcjami dotyczyło kwot mniejszych niż jeden token — rozwiązania, które pozwoliło inwestorom uzyskać ekspozycję na akcje przy mniejszych nakładach pieniężnych.

MFW ustalił także, że zmiany cen tokenizowanych akcji wpływały na ich tradycyjne odpowiedniki po otwarciu rynków w poniedziałek.

Niska płynność może zwiększyć zmienność rynków tokenizowanych

Z tymi efektywnościami wiążą się też poważne konsekwencje. Wolumen obrotu jest niższy, a ceny wahają się mocniej na rynkach tokenizowanych niż na ich tradycyjnych odpowiednikach.

Ponadto duplikacja danych w wielu sieciach i na wielu platformach może ograniczać odkrywanie cen, dzielić płynność i prowadzić do rozpiętości cenowych międzyOtherwise porównywalnymi aktywami. MFW ostrzegł, że te podatności mogą się nasilać w miarę tokenizacji kolejnych rynków.

Szybsze rozliczenie również może rozprzestrzeniać stres finansowy

Infrastruktura tokenizowana może skondensować wiele procesów, które zazwyczaj rozciągają się na kilka odrębnych etapów — od handlu przez rozliczenie po uzgadnianie. Może to obniżyć koszty i przyspieszyć realizację transakcji, ale może też wyeliminować bufory istniejące w tradycyjnych systemach finansowych w czasach stresu rynkowego. W klasycznej infrastrukturze rynkowej te pośrednie etapy dają instytucjom czas na wykrycie problemów, zanim się rozprzestrzenią; ich kompresja usuwa ten czas na reakcję.

MFW ostrzegł, że wzajemne powiązania i dźwignia finansowa mogą stwarzać nowe możliwości dla wyprzedaży, wycofywania płynności i zarażenia finansowego. Z tego względu instytucja popiera regulacje neutralne technologicznie, jaśniejsze prawa posiadaczy tokenów oraz silniejszą interoperacyjność między platformami tokenizowanymi a tradycyjnymi systemami finansowymi.

Razem te ustalenia podkreślają zarówno obietnicę rynków tokenizowanych, jak i ryzyka dla stabilności finansowej, które — w ocenie funduszu — mogą rosnąć wraz z nimi. Rekomendacje funduszu — regulacje neutralne technologicznie, egzekwowalne prawa posiadaczy tokenów i interoperacyjność między systemami tokenizowanymi a tradycyjnymi — wyznaczają obecnie program działań politycznych na potrzebyniejszenia luki między pilotażowymi projektami tokenizacji a infrastrukturą rynków głównego nurtu.