Tokenizacja mogłaby odmienić rynki finansowe, czyniąc handel i rozliczenia bardziej wydajnymi, jednak niepewność prawna i ryzyka dla stabilności finansowej mogą stać na przeszkodzie szerszej adopcji — wynika z analizy opublikowanej w czwartek przez Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW).

Tokenizacja polega na zapisywaniu praw własności do aktywów — od obligacji i kredytów po fundusze rynku pieniężnego — w postaci cyfrowych tokenów na współdzielonych rejestrach. Zdaniem MFW tokenizowane rynki finansowe rozwijają się szybko, ale pozostają niewielkie w porównaniu z rynkami tradycyjnymi, a wśród kluczowych przeszkód dla wzrostu są słaba interoperacyjność i brak powszechnie akceptowanych aktywów rozliczeniowych.

Przepaść między potencjałem tokenizacji a jej obecną skalą jest najbardziej widoczna w aktywności handlowej. Transakcje repo — krótkoterminowe pożyczki zabezpieczone, które zapewniają bieżące finansowanie w całym systemie finansowym — to obszar, w którym tokenizacja zyskała największe znaczenie. Tokenizowane repo dominują w tej przestrzeni, ze średnim dziennym wolumenem transakcji od 300 do 350 mld USD — to ułamek około 13 bln USD handlowanych dziennie na szerszym amerykańskim rynku repo, co pokazuje, jak wczesna jest jeszcze adopcja tej technologii.

Poza repo i stablecoinami wartość nominalna tokenizowanych aktywów koncentruje się w produktach kredytowych i funduszach rynku pieniężnego. Tokenizowane realne aktywa (RWA) osiągnęły w lipcu około 65 mld USD wartości nominalnej — niewielki ułamek około 300 bln USD globalnych aktywów rynków kapitałowych. Tokenizowany kredyt odpowiadał za 30,4 mld USD, fundusze rynku pieniężnego za 17,5 mld USD, a tokenizowane akcje za około 2,3 mld USD.

Inwestorzy otwierają się na handel 24/, mimo utrzymujących się ryzyk

Mimo ograniczonej skali tokenizowane akcje przyciągają inwestorów poszukujących handlu przez całą dobę i własności ułamkowej. MFW ustalił, że ponad połowa handlu tokenizowanymi akcjami odbywała się poza regularnymi godzinami amerykańskiej sesji, a około 80% transakcji dotyczyło mniej niż jednej akcji.

Fundusz zauważył również, że nocne zmiany cen tokenizowanych akcji pojawiały się w cenach tradycyjnych akcji wkrótce po otwarciu rynków, co sugeruje, że tokenizowane rynki mogą pełnić użyteczną funkcję sygnałów cenowych poza regularnymi godzinami handlu.

MFW podkreślił jednak, że tokenizowane akcje są znacznie mniej płynne i wykazywały około 1,5-krotność zrealizowanej zmienności swoich tradycyjnych odpowiedników. Ostrzegł, że wraz ze wzrostem tokenizowanych rynków większe powiązania i dźwignia mogą wzmacniać tradycyjne ryzyka finansowe, w tym wyprzedaże, ucieczkę płynności i efekt zarażania.

MFW wezwał do wyraźniejszych ram prawnych i regulacyjnych, większej interoperacyjności między systemami tokenizowanymi i tradycyjnymi oraz zabezpieczeń przeciwdziałających nowym podatnościom w miarę rozwoju adopcji. Na razie, jak odnotowano w raporcie, ryzyka systemowe pozostają ograniczone, ponieważ adopcja jest wciąż stosunkowo niewielka. Sposób, w jaki decydenci zareagują na te wezwania, oraz to, czy tokenizowane platformy zdołają współpracować z ugruntowaną infrastrukturą rynkową, prawdopodobnie ukształtuje kolejną fazę wzrostu tego sektora.

MFW i europejscy regulatorzy wyrażają obawy dotyczące tokenizacji

Ta analiza nie jest pierwszym razem, gdy MFW sygnalizuje obawy związane z tokenizacją. W listopadzie 2025 roku ostrzegał, że zautomatyzowany handel i połączone inteligentne kontrakty mogą wzmacniać zmienność rynkową i gwałtowne kraki. W kwietniu przestrzegał, że szybsze rozliczenia mogą przyspieszać stres finansowy, natomiast lipcowa analiza uwypukliła ryzyka systemowe wynikające z fragmentacji platform i niewystarczającej koordynacji regulacyjnej.

Podobne obawy wyraził europejscy regulatorzy. W zeszłym miesiącu Europejski Urząd Nadzoru Papierów Wartościowych i Rynków (ESMA) ostrzegł, że rosnące powiązania między kryptowalutami a finansami tradycyjnymi, w tym poprzez tokenizowane akcje, mogą zwiększać ryzyko przenoszenia wstrząsów finansowych między rynkami.

„Tokenizacja może jeszcze przekształcić finanse, ale jej przyszłość zostanie określona mniej przez możliwości technologiczne, a bardziej przez polityki zapewniające głębokość rynku, zaufanie i solidne zabezpieczenia” — stwierdzili autorzy M w czwartkowym wpisie na blogu.