Badanie Dune z 6 listopada, platformy analityki on-chain, śledziło perpetuale akcji na Hyperliquid w dniach 4–5 listopada, dwóch sesjach handlowych po wyborach śródokresowych w USA, i wykazało, że traderzy budowali ekspozycję na akcje chipowe, podczas gdy kursy spadały, a stopy fundingowe rosły. Na perpetuałach akcji amerykańskich spółek chipowych i pamięci liczba utrzymywanych kontraktów — czyli otwarte pozycje na tej platformie — wzrosła o 60% w ciągu dwóch dni, podczas gdy same akcje straciły od 12% do 28%. Funding osiągnął około pięciokrotność poziomu bazowego, a liczba kontraktów na spółki technologiczne o dużej kapitalizacji spadła o 27%. Perpetuale akcji przenoszą ekspozycję na giełdy akcyjne na platformę handlu kryptowalutami, więc wyprzedaż na Wall Street pozostawia godzinowy zapis w danych platformy o fundingu i otwartych pozycjach.

Polityczny impuls wyprzedaży

Wyprzedaż miała polityczny impuls. Zdecydowane zwycięstwa Demokratów w wyborach śródokresowych wzmogły na Wall Street obawy, że budowa centrów danych AI może zwolnić, a akcje spółek chipowych i centrów danych spadły 4 listopada, mimo że szerszy rynek rósł. 5 listopada CNBC poinformowało, że Nasdaq spadł o 5,5% — najgorzej od kwietnia 2025 roku. Nvidia i Qualcomm straciły każda ponad 9%, a AMD, Micron i Applied Materials odnotowały spadki dwucyfrowe. Qualcomm dodatkowo dźwigał ciężar własnych, rozczarowujących prognoz.

Dane Dune pokazują, gdzie stali traderzy Hyperliquid w trakcie tych spadków. Wskaźnik liczy kontrakty, a nie wartość dolara, więc spadające ceny nie mogą tłumaczyć wzrostu: traderzy otwierali nowe pozycje w trakcie spadków.

Zakupy nie rozkładały się równomiernie na spółki związane z AI. Liczba kontraktów na spółki technologiczne o dużej kapitalizacji spadła o 27%, mimo że akcje dużych dostawców chmurowych straciły tylko 2–4% 5 listopada. Vistra, producent energii, którego akcje są wyceniane w oparciu o oczekiwania popytu na energię z centrów danych, odnotowała spadek kontraktów o 29%. Traderzy zamykali pozycje tam, gdzie ceny trzymały się najlepiej, i budowali je tam, gdzie straty były największe.

Funding pokazuje, kto płacił

Rosnąca liczba kontraktów pokazuje więcej pozycji, ale nie to, która strona je otworzyła, ponieważ każdy perpetuał ma longa i shorta. Tę lukę wypełnia funding. Zgodnie z zasadami fundingu Hyperliquid stopa staje się dodatnia, gdy kontrakt notowany jest powyżej ceny oracle pochodzącej z rynku bazowego, i wtedy longi płacą shortom co godzinę; gdy notowania są poniżej, stopa staje się ujemna i shorti płacą longom. Ta godzinna płatność jest więzią, która utrzymuje perpetuał zgodnie z akcją, którą śledzi.

Funding na poziomie około pięciokrotności stopy bazowej w trakcie spadku o 12–28% oznacza, że kupujący licytowali perpetuale powyżej ceny referencyjnej, gdy akcje spadały. To sygnał, że popyt longów przewyższał podaż shortów gotowych go zaspokoić — czyli kupowanie na spadkach pod inną nazwą.

Najsilniejszy zarzut jest taki, że część tych longów nie była zakładem na odbicie. Trader krótkujący akcje Nvidii gdzie indziej albo mający krótką pozycję na kontrakcie Nasdaq mógł trzymać perpetuał na akcje chipowe jako zabezpieczenie. Agregowane dane Dune nie pozwalają rozdzielić takich kont i nie pokazują cen wejścia, zabezpieczeń ani pozycji na innych platformach. Ta interpretacja dotyczy rynku jako całości, a nie każdego tradera z osobna.

Ile kosztuje czekanie na odbicie

Perpetuał śledzi cenę akcji bez daty wygaśnięcia i bez własności spółki; wcześniejsze omówienie akcji i surowców na Hyperliquid przez Coindoo opisuje, jak platforma zapewnia tę ekspozycję. Zamiast daty wygaśnięcia kontrakt rozlicza funding godzinowo między traderami. Hyperliquid nie pobiera opłat od tych płatności. Każda z nich równa się wielkości pozycji razy cena oracle razy stopa, więc rachunek skaluje się z utrzymywaną ekspozycją, a nie z wpłaconym zabezpieczeniem.

Domyślny komponent odsetkowy Hyperliquid to 0,01% co osiem godzin, czyli 0,00125% na godzinę, około 11,6% rocznie. Rynki uruchomione przez zewnętrznych twórców mogą ustawić własną stopę odsetkową i mnożnik fundingu, i większość ekspozycji na akcje na Hyperliquid znajduje się na takich rynkach. Gdyby stopa bazowa rynku chipowego odpowiadała wartości domyślnej, pięciokrotność oznaczałaby około 0,006% na godzinę, blisko 55% w skali rocznej.

Ile ta stopa kosztuje longa 10x na pozycji 10 000 USD:

Tabela zakłada 1 000 USD zabezpieczenia, funding utrzymany na powyższej stopie oraz brak opłat transakcyjnych i zmian ceny.

Żaden z tych kosztów nie zależy od dalszych spadków akcji. Pozycja stojąca w miejscu płaci co godzinę, a spadająca cena kurczy zabezpieczenie, które te płatności pokrywa. Dla niezabezpieczonego longa odbicie musiało być na tyle duże, by pokryć rachunek za funding, i nadejść na tyle szybko, by konto miało jeszcze zabezpieczenie, by utrzymać pozycję.

Wczesni kupujący zajęli większość spadku

Dune zmierzyło też, jaką część dziennego ruchu perpetuale zdążyły wycenić do 14:00 UTC. 4 listopada już wskazywały na ostateczne zamknięcie dla 15 z 16 akcji i wchłonęły około dwóch trzecich mediany dziennego ruchu. 5 listopada, w dniu największych strat, wchłonęły tylko około jednej piątej tamtejszego spadku.

Ten punkt kontrolny przypada pół godziny przed regularnym otwarciem w USA, które po zmianie czasu 1 listopada przesunęło się na 14:30 UTC. Handel przedotwarciowy już trwał, więc perpetuale nie były jedynym rynkiem, który się dostosowywał, i tylko bezpośrednie porównanie z notowaniami przedotwarciowymi mogłoby pokazać, czy wyprzedzały.

Dla strategii odbicia kluczowa jest liczba z 5 listopada. Dane Dune nie pokazują, kiedy otwarto nowe kontrakty. Te otwarte w okolicach tej godziny miały jednak przed sobą wciąż około cztery piąte dziennego spadku i płaciły podwyższony funding przez cały czas. Wczesna cena to nie to samo, co dobre wejście.

Dwa sygnały, które oddzielą utrzymanie od zamykania pozycji

Dwa wzorce w godzinowych danych o fundingu i otwartych pozycjach na rynkach akcji chipowych i pamięci pokażą, w którym kierunku rozstrzyga się ta gra w nadchodzącym tygodniu.

Longi utrzymują pozycje. Funding wraca do poziomu bazowego, podczas gdy liczba kontraktów pozostaje blisko nowego szczytu. Longi utrzymują ekspozycję przy niższym koszcie godzinowym — albo ponieważ weszli shorti, albo dlatego, że premia do ceny oracle osłabła.

Longi zamykają pozycje. Liczba kontraktów spada, gdy w tych samych rynkach rosną likwidacje — znak, że zabezpieczenie kończy się przed jakimkolwiek odbiciem. Dane o likwidacjach są czystszym sprawdzianem, ponieważ nowe pozycje mogą maskować przymusowe zamknięcia w zagregowanej liczbie kontraktów.

Dopóki nie pojawi się jeden z tych wzorców, wzrost o 60% odnotowuje zakład, który traderzy postawili i płacili, aby go utrzymać — a nie taki, który im się już opłacił.