Hyperliquid Policy Center i trade[XYZ] złożyły do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wspólny list komentarza, w którym proponują kontrakty perpetualne pre-IPO (IPOPs) dla amerykańskich inwestorów, co ogłoszono na X. Grupy stwierdziły, że takie kontrakty mogłyby generować publiczne sygnały cenowe jeszcze przed rozpoczęciem notowań spółek, przesuwając proces odkrywania ceny wcześniej niż w klasycznych IPO, gdzie pierwszy szeroki publiczny sygnał rynkowy pojawiał się zazwyczaj dopiero w momencie rozpoczęcia notowań akcji na giełdzie. Kontrakty IPOP dałyby amerykańskim traderom ekspozycję cenową na planowane debiuty bez przyznawania praw własności do akcji ani praw głosu.

Pismo następuje po pięciu zakończonych rynkach IPOP na platformie Hyperliquid, zdecentralizowanej giełdzie kontraktów perpetualnych, które objęły planowane debiuty, w tym Cerebras — producenta chipów AI; SpaceX — firmy zajmującej się wynoszeniem ładunków w kosmos; SK Hynix — południowokoreańskiego producenta pamięci; oraz CXMT — chińskiego producenta pamięci. Jak stwierdziły grupy, na wszystkich tych rynkach ceny IPOP dokładnie wyprzedzały późniejsze ceny otwarcia na rynku publicznym.

Kontrakty perpetualne pre-IPO tworzą wczesne sygnały cenowe

Zgodnie z pismem IPOP pozwala traderom przyjąć kierunkową ekspozycję na oczekiwany debiut przed rozpoczęciem notowań akcji. Kontrakty zapewniają wyłącznie ekspozycję cenową i nie dają prawa własności, prawa głosu ani przydziału akcji. Kontrakty perpetualne — typ kontraktu wywodzący się z rynków kryptowalutowych — nie mają daty wygaśnięcia i wykorzystują cykliczne płatności oparte na stopie finansowania, aby ceny kontraktów pozostawały zakotwiczone w podstawowej cenie odniesienia.

Grupy stwierdziły, że ceny IPOP dokładnie wyprzedzały ceny otwarcia we wszystkich pięciu zakończonych rynkach. W amerykańskich ofertach ceny końcowe były o 10,8% do 38,4% niższe od cen IPOP zarejestrowanych dzień wcześniej.

Cerebras wyceniło swoją ofertę na 185 dolarów, a cena otwarcia wyniosła 350 dolarów. SpaceX wyceniło ofertę na 135 dolarów, a akcje otworzyły się na 150 dolarów, natomiast SK Hynix wyceniło ofertę na 149 dolarów i otworzyło notowania na 170 dolarów. CXMT wyceniło swój debiut w Szanghaju na 8,66 juana, a cena otwarcia wyniosła 49,50 juana, przez co cena otwarcia była o 472% wyższa od ceny emisyjnej.

Pismo postuluje reguły dla rynków IPOP

Zaproponowane kontrakty wymagałyby jednak decyzji regulacyjnych, zanim mogłyby być oferowane amerykańskim inwestorom. W piśmie SEC zostaje poproszona o ustalenie, czy perpetualne kontrakty akcyjne kwalifikują się jako futures na papiery wartościowe, czy jako swapy oparte na papierach wartościowych. Klasyfikacja ma istotne znaczenie: futures na papiery wartościowe podlegają wspólnemu nadzorowi SEC i CFTC, natomiast swapy oparte na papierach wartościowych są regulowane przez SEC na podstawie przepisów przyjętych po kryzysie finansowym z 2008 roku.

Grupy zaproponowały również zasady ujawniania informacji obejmujące stopy finansowania, dźwignię finansową, progi likwidacji, wycenę, konwersję oraz rozliczenie. Zwróciły się z apelem o reguły dopuszczenia powiązane z publicznie ogłoszonymi ofertami oraz określonymi oknami czasowymi debiutów.

Pismo zawiera ponadto postulat zabezpieczeń obejmujących manipulacje rynkowe, konflikty interesów, działalność deployerów oraz obrót dokonywany przy posiadaniu istotnych informacji niepublicznych.

SEC może rozważyć dostęp inwestorów detalicznych

Pismo proponuje docelowe udostępnienie rynków IPOP wszystkim amerykańskim inwestorom, w tym traderom detalicznym. Sugeruje etapowy dostęp z limitami dźwigni finansowej, limitami pozycji oraz ujawnianiem uczestnikom informacji o ryzyku specyficznym dla produktu.

Hyperliquid Policy Center i trade[XYZ] zaproponowały ponadto wcześniejsze ujawnianie reguł wyroczni (oracle) i rozliczeń dotyczących tych kontraktów. Stwierdziły, że wszelkie zmiany tych reguł powinny być w pełni ujawniane.

Propozycja stanowi odpowiedź na prośbę SEC o pomysły dotyczące modernizacji procesu IPO. Odnosi się również do oświadczenia politycznego CFTC z 29 maja, które popiera wspólną analizę perpetualnych kontraktów akcyjnych przez SEC i CFTC.