APIA, Samoa, 13 sie 2026 — HTX Ventures, globalny instrument inwestycyjny HTX, opublikował nowy raport zatytułowany Open Infrastructure, Closed Financial Rails: Open USD, Revenue Redistribution, and Participant Governance. Raport analizuje, w jaki sposób dystrybucja przychodów ze stablecoinów, relacje kanałowe i struktury ładu korporacyjnego ulegają zmianie po ogłoszeniu Open USD (OUSD) 30 czerwca 2026 r.

Główna teza raportu mówi, że choć technologia blockchain stworzyła otwartą, globalną i programowalną infrastrukturę techniczną, następna faza konkurencyjna w branży zostanie zdefiniowana przez to, jak uczestnicy będą konkurować o prawa kontrolne i podział korzyści ekonomicznych. Warstwa techniczna została otwarta; warstwa ekonomiczna dopiero zaczyna się otwierać.

Zamknięte struktury ekonomiczne na otwartej technologii

Stablecoiny ewoluowały z instrumentów rozliczeniowych w obrębie obrotu kryptowalutami do narzędzi służących do płatności transgranicznych, zarządzania treasury korporacyjnym i rozliczeń back-office w sektorze instytucjonalnym. Pilotażowy program rozliczeń w stablecoinach Visa osiągnął do kwietnia 2026 r. zannualizowany wskaźnik około 7 mld USD na dziewięciu blockchainach. Tymczasem Swift, Canton Network, Fnality i Project Agorá badają, w jaki sposób tokenizowane depozyty i pieniądz banku centralnego mogą być rozliczane w ramach wspólnych środowisk.

Mimo tego rozszerzenia prawa ekonomiczne nadal są rozdzielane według tradycyjnych linii. Emitenci wybijają stablecoiny pod zastaw dolarów użytkowników i alokują rezerwy w gotówce oraz krótkoterminowych obligacjach skarbowych, a przychody z rezerw przepadają wyłącznie na korzyść emitentów. Tether i Circle, których USDT i USDC łącznie stanowią przytłaczającą większość kapitalizacji rynkowej stablecoinów, zbudowały swoje modele biznesowe wokół tego schematu; sam Tether zaraportował miliardy dolarów zysku netto z posiadanych rezerw, co podkreża ekonomiczne znaczenie kwestii tego, kto kontroluje ten strumień przychodów. Szerszy system zależy jednak od giełd i portfeli zapewniających dostęp użytkownikom, firm płatniczych łączących sprzedawców, banków zapewniających rampy fiat on/off-ramp, powierników przechowujących rezerwy i animatorów rynku zapewniających płynność wtórną. Instytucje te ponoszą koszty integracji, compliance i płynności, a obecnie czerpią przychody głównie z dwustronnych umów handlowych, w których siła przetargowa jest ściśle powiązana z ich własną skalą bazy użytkowników.

Trzy instytucjonalne zmiany w projekcie OUSD

W ramach modelu Open Standard przedsiębiorstwa mogą wybić i umorzyć OUSD bez opłat i bez limitów wolumenowych. Open Standard pobiera niewielką opłatę zarządzania, a pozostałe przychody z rezerw są przeznaczone dla partnerów, którzy wdrażają i promują OUSD, a także dla wybranych partnerów planujących dołączenie do jego zarządu. Opublikowana lista partnerów obejmuje ponad 140 podmiotów, w tym Visa, Mastercard, American Express, Stripe, Coinbase, BlackRock i BNY.

HTX Ventures identyfikuje trzy zmiany strukturalne w tym projekcie:

1. Od dostępu opartego na opłatach do dotykanej dystrybucji. Przychody z rezerw służą do zrekompensowania rzeczywiście kosztownych inwestycji w pozyskiwanie klientów, płynność, regionalne compliance i rampy fiat.
2. Od negocjacji dwustronnych do dzielenia się przychodami w skali całej sieci. Średniej wielkości firmy płatnicze, banki regionalne i portfele wertykalne zostają objęte ujednoliconym frameworkiem, w którym partnerzy dzielą się przychodami na podstawie wkładu.
3. Od ładu nadzorowanego przez emitenta do ładu partycypacyjnego. Instytucje ponoszące odpowiedzialność biznesową i regulacyjną otrzymują głos w procesie stanowienia reguł.

Moment wprowadzenia pokrywa się z krajobrazem regulacyjnym, który staje się coraz bardziej konkretny. Rozporządzenie UE Markets in Crypto-Assets (MiCA), które od połowy 2024 r. jest w pełni egzekwowane wobec emitentów stablecoinów, wprowadziło wymogi dotyczące składu rezerw, ujawnień i operacji na całym rynku europejskim. W Stanach Zjednoczonych liczne projekty ustaw legislacyjnych dążyły do ustanowienia federalnego nadzoru nad emisją stablecoinów i rezerwami. Ramy te sprawiają, że projektowanie ładu korporacyjnego i alokacja praw ekonomicznych stają się nie tylko wyborami komercyjnymi, lecz także zagadnieniami regulacyjnymi, ponieważ nadzorcy analizują, kto kontroluje sieci stablecoinowe i w ramach jakich struktur odpowiedzialności.

OUSD ma zostać uruchomiony później w 2026 r. Warto zauważyć, że dzieli kod OUSD z Origin Dollar z Origin Protocol, uruchomionym w 2020 r., choć są to odrębne produkty.

Szczegóły wykonawcze zadecydują o trwałości modelu

Według HTX Ventures wykonalność modelu zależy od kilku konkretnych mechanizmów. Reguły dzielenia się przychodami bezpośrednio decydują o tym, kto kapitalizuje wartość: alokacja według salda faworyzuje instytucje o większych zasobach kapitałowych, podczas gdy alokacja według wolumenu transakcji może być zniekształcona przez transfery wewnętrzne generujące aktywność bez rzeczywistych płatności. Funkcjonalny mechanizm — jak sugeruje raport — powinien uwzględniać łącznie utrzymanie salda, rzeczywiste płatności, nowych klientów i inwestycje w regionalne compliance. Podobnie układ ładu korporacyjnego opiera się na tym, co zarząd faktycznie może decydować, a nie na tym, ile instytucji widnieje na liście.

Co bardziej zasadnicze, istnieje znaczna różnica między dołączeniem do konsorcjum a migracją kluczowych operacji biznesowych. Historia konsorcjów finansowych dostarcza istotnego precedensu: przedsięwzięcia współpracy w obszarze płatności i rozliczeń wielokrotnie miały trudności z pogodzeniem konkurujących instytucji wokół wspólnej infrastruktury, ładu i ekonomii. O wartości sieci ostatecznie decydują stabilne salda, rzeczywisty wolumen płatności, głębokość animacji rynku i płynne umorzenia.

Przychody w łańcuchu wartości wobec redystrybucji

Jeśli modele dzielenia się przychodami wygenerują trwałe wolumeny płatności, margines dla emitentów pozwalający na zachowanie pełnej marży z przychodów rezerwowych ulegnie zawężeniu. Giełdy, portfele i firmy płatnicze kontrolujące dostęp do użytkowników, płynności i przypadków użycia płatniczego mogą przejść od roli narzędzi dystrybucyjnych do roli uczestników porozumień o podziale przychodów i ładzie korporacyjnym.

Dla banków wpływ jest dwutorowy. Przychody z depozytów i bankowości korespondenckiej mogą ulec erozji, jednak stablecoiny nadal wymagają powiernictwa rezerw, ramp fiat on/off-ramp i płynności FX. Sieci kartowe odczuwają ograniczony bezpośredni wpływ, biorąc pod uwagę ich rolę w autoryzacji, zarządzaniu oszustwami i akceptacji u sprzedawców. W obszarach rozliczeń, powiernictwa i usług danych opłaty oparte na własnych rejestrach mogą spaść, podczas gdy usługi związane z bezpieczeństwem i odpowiedzialnością będą się rozszerzać.

Następny wymiar konkurencji

Open USD stawia pytanie wykraczające poza stablecoiny: gdy banki, procesory płatnicze, giełdy, zarządzający aktywami i powiernicy dostarczają aktywów bazowych, relacji z klientami, płynności i zdolności compliance, w jaki sposób łańcuch wartości rozdzieli zyski i kontrolę?

Zmiany takie są najbardziej prawdopodobne w infrastrukturze middle- i back-office, gdzie wymagana jest współpraca wielu instytucji i żadna pojedyncza platforma nie jest w stanie samodzielnie zapewnić zasięgu klientów, licencji regionalnych, ramp fiat i sieci kontrahentów. Instytucje potrzebują wspólnej infrastruktury, ale niechętnie oddają kluczowe operacje, dane klientów i uprawnienia w zakresie ryzyka bezpośredniemu konkurentowi. Ład konsorcjalny i dzielenie się przychodami — jak argumentuje raport — nie są więc ideologicznym przywiązaniem do decentralizacji, lecz pragmatycznymi warunkami komercyjnymi dla sieci międzyinstytucjonalnych.

HTX Ventures zauważa, że wzdłuż tej trajektorii konkurencja w obszarze stablecoinów wykracza poza skalę emisji i płynność on-chain, w kierunku kwestii tego, kto wnosi wartość sieciową, kto dzieli się przychodami z infrastruktury, kto zatrzymuje klientów i dane oraz kto ustala reguły operacyjne. Następna generacja infrastruktury finansowej nie musi być w pełni zdecentralizowana; bardziej prawdopodobne, że będzie ewoluować od kontroli jednej firmy w stronę sieci, w których regulowani uczestnicy łączą się, dzielą zwroty i podejmują kluczowe decyzje w ramach porozumień warstwowych.

Jako firma badawczo-inwestycyjna od dawna skupiająca się na infrastrukturze płatniczej i sieciach rozliczeń instytucjonalnych, HTX Ventures wskazała, że będzie kontynuować monitorowanie tego, w jaki sposób redystrybucja przychodów, klientów i reguł operacyjnych kształtuje kierunki rozwoju branży.

O HTX Ventures

HTX Ventures to globalny instrument inwestycyjny HTX, integrujący inwestycje, inkubację i badania w celu identyfikowania i odkrywania innowacyjnych projektów na rynku.