Dziś prezentujemy wpis gościnny autorstwa Matíasa Scaglione i Rominy Soria z Motio Research, niezależnej firmy badawczej skupionej na pomiarze i analizie dochodów gospodarstw domowych w USA.

Dochód gospodarstw domowych ma kluczowe znaczenie dla dobrobytu ekonomicznego, ale w dużej mierze nie występuje w zestawie wskaźników używanych do miesięcznego monitorowania gospodarki USA. Oficjalne szacunki dochodów gospodarstw domowych są roczne i publikowane ze znacznym opóźnieniem. To sprawia, że terminowy pomiar o wysokiej częstotliwości jest użyteczny dla czytelników próbujących zrozumieć, jak finanse gospodarstw domowych zmieniają się w cyklu koniunkturalnym, a nie tylko post factum. W Motio Research publikujemy miesięczne szacunki dochodów gospodarstw domowych w USA od grudnia 2023 roku, wykorzystując mikrodane z Current Population Survey (CPS) i obejmując okres od marca 2010 roku.

11 sierpnia ogłosiliśmy nową serię dochodów gospodarstw domowych, która stosuje tę samą metodologię co nasza publiczna seria, ale wykorzystuje wyłącznie zgłaszane dane o dochodach, bez wartości imputowanych przez Census. Dzięki temu seria może sięgać do stycznia 1994 roku, zapewniając długi zapis historyczny do oceny zachowania dochodów gospodarstw domowych w wielu epizodach cyklu koniunkturalnego.

Zapis historyczny ujawnia wzorzec, który zainspirował to, co nazywamy regułą Motio — wskaźnikiem ostrzegającym przed recesją w USA, opartym na pogorszeniu momentum dochodów gospodarstw domowych po dojrzałej ekspansji.

Momentum dochodów gospodarstw domowych

Nowa seria mierzy procentową zmianę r/r w trzymiesięcznej ruchomej średniej realnego medianowego dochodu gospodarstw domowych. Bazowe szacunki dochodów gospodarstw domowych nie są korygowane sezonowo i są przeliczane na wartości realne przy użyciu niesezonowo wyrównanego CPI-U. Dane CPS i CPI nie podlegają rutynowym rewizjom historycznym. Tę miarę nazywamy momentum dochodów gospodarstw domowych.

W dłuższym zapisie historycznym seria pokazuje wyraźny wzorzec: utrzymujące się dodatnie momentum charakteryzuje ekspansje dochodów gospodarstw domowych, podczas gdy pogarszające się momentum w trakcie i po dojrzałych ekspansjach poprzedzało recesje w USA w latach 2001 oraz 2007–09.

Pandemiczna recesja nie przebiegała według konwencjonalnego wzorca cyklu koniunkturalnego. Ponadto brak odpowiedzi związany z pandemią wpłynął na szacunki dochodów gospodarstw domowych CPS. Dotknięte obserwacje pokazano dla zachowania ciągłości, ale wykluczono je z analitycznego rejestru ostrzeżeń.

Interaktywna wersja wykresu momentum jest dostępna tutaj.

Cykl dochodów gospodarstw domowych

Rozróżniamy dwie potwierdzone fazy — ekspansję i kontrakcję — oraz dwie fazy przejściowe — kandydacką ekspansję i kandydacką kontrakcję.

Po potwierdzonej kontrakcji kandydacka ekspansja rozpoczyna się od pierwszego nieujemnego odczytu momentum. Staje się potwierdzoną ekspansją, gdy kolejne nieujemne odczyty sumują się do co najmniej +2,5 punktu procentowego. Po potwierdzonej ekspansji kandydacka kontrakcja rozpoczyna się od pierwszego ujemnego odczytu. Staje się potwierdzoną kontrakcją, gdy kolejne ujemne odczyty osiągną łączną głębokość co najmniej 2,5 punktu procentowego.

Fazy kandydackie mają charakter wstępny. Jeśli kandydatura osiągnie próg, fazę potwierdzoną datuje się od pierwszego miesiąca fazy kandydackiej. Jeśli momentum zmieni znak przed osiągnięciem progu, kandydatura nie zostaje utrzymana, a cykl wraca do poprzedniej potwierdzonej fazy.

Od 24. miesiąca potwierdzona ekspansja staje się dojrzała, gdy co najmniej 21 z ostatnich 24 odczytów jest nieujemnych.

Reguła Motio

Po dojrzałej ekspansji dochodów gospodarstw domowych ostrzeżenie o recesji w USA jest uruchamiane przy pierwszym przypadku, gdy momentum dochodów gospodarstw domowych jest ujemne przez co najmniej dwa kolejne miesiące, a łączne pogorszenie ujemnych odczytów wynosi co najmniej 0,5 punktu procentowego.

Ostrzeżenie reguły Motio jest zdarzeniem datowanym, a nie stanem ciągłym. Po danej dojrzałej ekspansji może zostać wydane tylko jedno ostrzeżenie.

Jeśli warunki ostrzeżenia zostaną spełnione po tym, jak NBER już ogłosił recesję, pogorszenie pozostaje częścią cyklu dochodów gospodarstw domowych, ale ostrzeżenie reguły Motio nie jest wydawane.

2001

Pierwsza obserwowalna ekspansja rozpoczęła się i została potwierdzona w marcu 1995 roku, a w lutym 1997 roku stała się dojrzała. Kandydacka kontrakcja rozpoczęła się w styczniu 2001 roku. Drugi ujemny odczyt w lutym zwiększył łączne pogorszenie do 0,69 punktu procentowego, uruchamiając ostrzeżenie o recesji.

Ostrzeżenie z lutego 2001 roku pojawiło się miesiąc przed szczytem cyklu koniunkturalnego w marcu, później ustalonym przez NBER. NBER ogłosił ten szczyt dopiero 26 listopada 2001 roku.

Kandydacka kontrakcja nie utrzymała się, gdy momentum wróciło do dodatniego w kwietniu, a cykl powrócił do dojrzałej ekspansji. Nowa kandydacka kontrakcja rozpoczęła się w marcu 2002 roku i w maju stała się potwierdzoną kontrakcją, po łącznym pogorszeniu o 2,8 punktu procentowego. Ujemne momentum utrzymywało się ostatecznie przez 43 kolejne miesiące.

2007

Następna ekspansja rozpoczęła się w październiku 2005 roku, została potwierdzona w maju 2006 roku i stała się dojrzała we wrześniu 2007 roku. Kandydacka kontrakcja rozpoczęła się w listopadzie. Drugi ujemny odczyt w grudniu zwiększył łączne pogorszenie do 0,82 punktu procentowego, uruchamiając ostrzeżenie o recesji.

Ostrzeżenie z grudnia 2007 roku zbiegło się ze szczytem cyklu koniunkturalnego, później ustalonym przez NBER. NBER ogłosił ten szczyt dopiero 1 grudnia 2008 roku.

Kandydacka kontrakcja nie utrzymała się, gdy momentum wróciło do dodatniego w styczniu 2008 roku, a cykl powrócił do dojrzałej ekspansji. Nowa kandydacka kontrakcja rozpoczęła się w sierpniu 2008 roku i została potwierdzona w październiku, gdy łączne pogorszenie osiągnęło 2,8 punktu procentowego. Ujemne momentum utrzymywało się ostatecznie przez 47 kolejnych miesięcy.

Okres po pandemii

Kandydacka ekspansja rozpoczęła się w lipcu 2022 roku i została potwierdzona w grudniu, gdy łączne dodatnie momentum osiągnęło 2,8 punktu procentowego. Kandydacka kontrakcja rozpoczęła się w styczniu 2023 roku i została potwierdzona w lipcu, zanim ekspansja stała się dojrzała. Epizod ten nie mógł więc wygenerować ostrzeżenia reguły Motio.

Nowa kandydacka ekspansja rozpoczęła się w październiku 2023 roku i została potwierdzona w grudniu. Łagodna kandydacka kontrakcja rozpoczęła się w kwietniu 2025 roku, ale nie utrzymała się, gdy momentum wróciło do dodatniego w czerwcu, po łącznym pogorszeniu wynoszącym zaledwie 0,14 punktu procentowego. Cykl powrócił do potwierdzonej ekspansji, która stała się dojrzała we wrześniu.

Na lipiec 2026 roku momentum dochodów gospodarstw domowych wynosiło +0,17 procent, wobec +1,1 procent w czerwcu i +2,3 procent w maju. Spowolnienie od maja do lipca było niezwykle gwałtowne. Po wykluczeniu obserwacji dotkniętych pandemią czerwiec i lipiec odnotowały dwa największe miesięczne spadki w serii momentum dochodów gospodarstw domowych. Pogorszenie następowało szybciej niż bezpośrednio przed ostrzeżeniami z 2001 lub 2007 roku. W odróżnieniu od tamtych epizodów momentum pozostawało jednak dodatnie do lipca. Cykl pozostawał więc w dojrzałej ekspansji: nie rozpoczęła się kandydacka kontrakcja i nie wydano ostrzeżenia reguły Motio.

Dowody są ograniczone. Seria obejmuje tylko dwie typowe recesje, a obie wykorzystaliśmy do opracowania reguły Motio. Mimo to obu recesjom towarzyszył ten sam uderzający wzorzec: momentum dochodów gospodarstw domowych stopniowo słabło w dojrzałej ekspansji, a następnie stawało się ujemne w pobliżu szczytu cyklu koniunkturalnego.

Dochód gospodarstw domowych jest wyraźnie centralny dla dobrobytu ekonomicznego. Przedstawione tutaj dowody sugerują, że powinien on również zajmować centralne miejsce w ocenie cyklu koniunkturalnego w USA.

Ten wpis został napisany przez Matíasa Scaglione i Rominę Soria.