Hondkongowska Komisja ds. Papierów Wartościowych i Kontraktów Terminowych (SFC) poinformowała 26 października, że rozpoczął się handel wtórny tokenizowanymi jednostkami uczestnictwa klasy F dwóch funduszy, na zasadach określonych w okólniku z 20 kwietnia. W obrocie mogą uczestniczyć inwestorzy detaliczni i profesjonalni, którzy przejdą weryfikację w ramach procedury przyjęcia na platformie.

Nowy rynek pozwala inwestorom handlować tokenami wzajemnie całodobowo, jednak jego konstrukcja stwarza szczególne ryzyka w okresach, gdy subskrypcje i umorzenia są niedostępne — w weekendy oraz inne dni bez sesji.

Dlaczego weekendy są słabym punktem

Dotychczas posiadacze mogli subskrybować lub umarzać jednostki bezpośrednio w funduszu, po wartości aktywów netto (NAV) ustalanej raz na dzień rozliczeniowy. rynku wtórnym ceny tokenów są natomiast kształtowane przez ceny uzgodnione między kupującymi a sprzedającymi.

W zwykły dzień roboczy ceny rynkowe mogą pozostawać blisko NAV, ponieważ inwestor, który znajdzie tokeny notowane znacznie poniżej NAV, może je kupić i umorzyć w funduszu po pełnej wartości. Ta kotwica umorzeniowa znika, gdy obrót jest zamknięty, a handel wtórny trwa.

Dokument ChinaAMC z 23 października ostrzega, że ceny tokenów mogą w weekendy oraz w innych okresach zawieszenia subskrypcji i umorzeń odchylać się od NAV jeszcze bardziej. Dokument dodaje też, że poza normalnymi godzinami handlu w Hongkongu aktywnych może być znacznie mniej uczestników, w tym animatorów rynku.

Animatorzy rynku, którzy kwotują ceny kupna i sprzedaży, mają pomagać utrzymywać płynność, jednak ChinaAMC zobowiązała się jedynie do wykorzystywania „starań na najlepszym poziomie” („best endeavours”), aby zapewnić kwotowanie co najmniej jednego animatora. To zobowiązanie do podejmowania uzasadnionych starań, a nie gwarancja, że kwotowania będą zawsze dostępne. Czy kwotowania faktycznie pozostaną dostępne poza normalnymi godzinami handlu w Hongkongu, jest więc jednym z praktycznych wskaźników wartych obserwacji na tym rynku.

SFC wymaga od platform monitorowania spreadów i wielkości kwotowań animatorów. Platformy muszą również ostrzegać inwestorów, gdy ceny znacząco oddalają się od orientacyjnej wartości aktywów netto, czyli iNAV. iNAV to bieżąca estymata odświeżana mniej więcej co 15 sekund. Ponieważ oficjalna wartość NAV funduszu ustalana jest tylko raz na dzień rozliczeniowy, ta ciągle aktualizowana estymata stanowi punkt odniesienia, za pomocą którego inwestorzy mogą ocenić, jak daleko weekendowe ceny oddaliły się od rzeczywistej wartości funduszu.

Zabezpieczenia handlu i opłaty

Zgodnie z zasadami opisanymi w dokumencie PantherTrade odrzuca zlecenia wycenione o więcej niż 4% od ostatniej ceny transakcyjnej zanotowanej pięć minut wcześniej.

iNAV jest wstrzymywany na pięć minut każdej nocy, około 2345 od poniedziałku do soboty oraz o 23:30 w niedzielę; w niektóre soboty może być też niedostępny do godziny ze względu na prace modernizacyjne. Handel może zostać wstrzymany, jeśli iNAV nie może być wiarygodnie obliczony lub jeśli zostanie zakłócona aktywność animatorów. W czasie wstrzymania handlu umorzenia mogą trwać.

Opłaty mogą dodatkowo powiększać różnicę między ceną handlową tokenu a wartością funduszu. Opublikowany cennik PantherTrade przewiduje opłatę taker 0,29% — opłatę od zleceń wykonanych natychmiast w relacji do istniejących zleceń, a nie oczekujących w arkuszu — w najniższym przedziale wolumenu. Dla funduszu rynku pieniężnego o dochodowości 3,5% rocznie lub mniejszej sama ta opłata oznacza utratę co najmniej miesiąca dochodu, zanim jeszcze uwzględni się ewentualne odchylenie od NAV.

Co naprawdę posiadają kupujący tokeny

Każdy token klasy F reprezentuje jedną jednostkę uczestnictwa w funduszu, ale oficjalny rejestr akcjonariuszy pozostaje poza łańcuchem. Tokeny obracane na PantherTrade są przechowywane w portfelu zbiorczym na nazwisko platformy, pod kontrolą depozytariusza tokenów, a PantherTrade pozostaje zarejestrowanym akcjonariuszem niezależnie od tego, ile razy tokeny zmieniają właściciela.

W efekcie kupujący posiadają interes benefiticzny lub roszczenie wobec platformy, a nie bezpośredni wpis w rejestrze akcjonariuszy funduszu. Inwestorzy korzystający z brokera łączącego dodają kolejną warstwę między sobą a rejestrem.

Dokument ostrzega, że jeśli PantherTrade stanie się niewypłacalny, dopuści się naruszenia zobowiązań lub zaprzestanie działalności, odzyskanie tokenów zapisanych na jego nazwisko może być ograniczone, opóźnione lub trafić na drogę postępowania sądowego. Jeśli platform straci licencję SFC, posiadacze mogą nie być w stanie w ogóle handlować, bez pewności, że inna platforma przejmie usługę.

Taka konstrukcja oznacza też, że rejestr funduszu figuruje jeden akcjonariusz za wszystkich klientów PantherTrade łącznie. Dlatego liczba portfeli może ukrywać, ilu inwestorów faktycznie stoi za tą wartością.

Ogłoszenie notacyjne PantherTrade wyklucza wpłaty i wypłaty tokenów dla par CAMFF-HKD i CUMFU-USD. Posiadacze, którzy kupili przez innego dystrybutora, muszą dokonywać transferu za pośrednictwem administratora funduszu; wnioski należy złożyć do godziny 11:00 w hongkongowskim terminie rozliczeniowym, a rozliczenie następuje w ciągu jednego dnia roboczego po nim.

Notowane na giełdzie klasy jednostek, o kodach 3471 i 3472, są przedmiotem odrębnego obrotu giełdowego i nie mogą zostać przekonwertowane na tokeny.

Od weekendowej sprzedaży do gotówki w banku

Posiadacz, który sprzeda w sobotę, otrzyma środki na platformie w ciągu godziny, jednak warunki wypłat PantherTrade oznaczają, że pieniądze dotrą na hongkongowskie konto bankowe dopiero po wznowieniu tygodnia roboczego.

Natomiast posiadacz, który poczeka do poniedziałku i złoży wniosek o umorzenie przed cut-offem o 11:00, otrzyma wypłatę po NAV, a nie po cenie rynkowej. Rynek weekendowy może zatem służyć komuś, kto w niedzielę potrzebuje przenieść środki w obrębie PantherTrade. Dla kogoś, kto potrzebuje gotówki na koncie bankowym, odczekanie do poniedziałkowego okna umorzeń często doprowadzi do tego samego celu po lepszej cenie.

Źródło: Coindoo.