Grayscale opublikowała 10 listopada 2026 roku pełnostronicową reklamę w The Wall Street Journal, promującą Grayscale Zcash Trust ETF (ZCSH) w ramach kampanii „Zcash: The Next Era of Crypto”. ZEC to natywny token Zcash — kryptowaluty skoncentrowanej na prywatności — oraz aktyw leżące u podstaw ZCSH. Według doniesień KuCoin News kampania zwiększająca widoczność w mediach głównego nurtu przypadła na tę samą sesję, w której ZEC stracił około 13%, a ETF spadł o około 12% — rozbieżność między impetem marketingowym a wynikami rynkowymi, która obecnie kształtuje pierwsze miesiące produktu na rynkach publicznych.

Grayscale prezentuje Zcash czytelnikom The Wall Street Journal

Kampania w WSJ, udostępniona przez Grayscale na X, charakteryzuje się designem w zebra-stripes zbudowanym wokół maskotki Zcash: „tak jak paski ukrywają zebrę, Zcash ukrywa transakcje”. Ten slogan nawiązuje do transakcji shielded — kluczowej funkcji prywatności Zcash, która ukrywa szczegóły transakcji w sieci. Grayscale określiła tę publikację jako szeroką kampanię uświadamiającą wśród amerykańskiej publiczności, nazywając ją „przejęciem Zcash” wydania drukowanego Journala.

„Some are calling it the greatest edition of @WSJ yet. Grab your copy. The Zcash $ZEC takeover. @ZcashInvest” — @Grayscale on X

ZCSH rozpoczął notowania na NYSE Arca 25 sierpnia 2026 roku, przekształcając się ze struktury zamkniętego funduszu powierniczego w spot ETF zgodnie ze swoim dokumentem prospektusowym złożonym do SEC. Według Digital Today produkt miał w momencie listopadowej kampanii około 675,7 miliona dolarów aktywów pod zarządzaniem (AUM). Dotychczasowa trajektoria funduszu odzwierciedla wczesny etap ścieżki Solana ETF od Grayscale, gdzie początkowe napływy przyciągnęły znaczną uwagę mediów, zanim zaczęły się odpływy wrażliwe na opłaty.

Równolegle z kampanią reklamową Grayscale zobowiązał się przekazać 1 milion dolarów na ekosystem Zcash, wypłacając natychmiast 400 000 dolarów: po 100 000 dolarów dla Zcash Foundation, Pretty Good Policy for Zcash, Shielded Labs i Project Tachyon, według KuCoin News. Grayscale zobowiązał się również do reinwestowania 100% opłat sponsorskich ZCSH z powrotem w ekosystem w pierwszym roku notowań produktu.

Dlaczego ZEC i ETF na Zcash spadają

ZEC spadł 13 listopada — w dniu startu kampanii w WSJ — o około 13%, do około 1025 dolarów, według doniesień KuCoin News. ZCSH podążał za tokenem w dół, tracąc w trakcie sesji około 12% do 27,25 dolara, a sesję zamknął spadkiem o 9,74%, poinformował KuCoin News.

Ta sesja nie była odosobniona. ZCSH odnotował już wcześniej netto odpływy w wysokości 46,25 miliona dolarów w październiku 2026 roku i ponad 15 milionów dolarów w pierwszych dziewięciu dniach listopada, przy czym największy jednodniowy odpływ wyniósł około 10,99 miliona dolarów 5 listopada, według KuCoin News. Łącznie te odpływy przekraczają 61 milionów dolarów — około 9% zgłaszanego AUM funduszu. Ten wzorzec sugeruje, że inwestorzy instytucjonalne redukują ekspozycję, zamiast ją zwiększać, nawet gdy Grayscale zwiększa wydatki marketingowe.

Konkurencja opłat jako ryzyko strukturalne

Bardziej znacząca strukturalnie presja na ZCSH może mieć charakter konkurencyjny, a nie makroekonomiczny. Winklevoss Asset Service — podmiot powiązany z Gemini — złożył na początku października 2026 roku do SEC wniosek S-1 o konkurencyjny ETF na Zcash pod tickerem WINK na Nasdaq, poinformował Digital Today. S-1 to deklaracja rejestracyjna, którą fundusz składa do SEC w celu rejestracji swoich jednostek — warunek wstępny, który wniosek musi spełnić, zanim produkt będzie mógł być notowany i handlowany. Proponowana opłata za zarządzanie WINK wynosi 0,25%, w porównaniu z 2,5% opłatą Grayscale za ZCSH — dziesięciokrotna różnica, która może stworzyć bezpośrednią zachętę do arbitrażu opłat dla alokatorów, gdy tylko konkurencyjny produkt otrzyma zatwierdzenie.

Ta dynamika opłat jest zgodna ze wzorcem znanym z ETF na Bitcoina, gdzie przekształcony GBTC Grayscale stracił miliardy w odpływach po uruchomieniu konkurentów o niższych opłatach. Na tym tle ZCSH — z AUM w wysokości 675,7 miliona dolarów według Digital Today i odpływami przekraczającymi 61 milionów dolarów w październiku i na początku listopada według KuCoin News — wykazuje wczesne oznaki podobnej dynamiki rotacji.

Według niepotwierdzonych doniesień cytowanych przez Digital Today, Digital Currency Group (DCG) nabyła 8 września 2026 roku akcje ZCSH o wartości około 100 milionów dolarów poprzez Autoryzowanego Uczestnika. Autoryzowani Uczestnicy to instytucje tworzące i wykupujące jednostki ETF. To twierdzenie opiera się na jednym źródle i nie zostało niezależnie zweryfikowane w dokumentach SEC 8-K. Jeśli jest prawdziwe, wskazywałoby to, że zakupy podmiotu macierzystego pomogły podnieść wczesne wskaźniki AUM — a późniejszy trend odpływów stanowi netto zewnętrzną presję sprzedażową, a nie wewnętrzne zarządzanie pozycją.

Potwierdzone jest natomiast, jak Grayscale odpowiedział na trend odpływów: nie poprzez obniżenie opłat, ale poprzez nałożenie grantów ekosystemowych i wysoce widoczną kampanię medialną. Czy ta strategia ustabilizuje AUM przed potencjalnym zatwierdzeniem WINK, czy też kapitał wrażliwy na opłaty będzie nadal odpływać — to sygnał do śledzenia w dziennych danych o przepływach ZCSH w nadchodzących tygodniach.

Źródło: DefiLiban